中信证券：风电装机需求超预期 量利迎修复拐点

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，考虑到国内风电(尤其是陆上风电)2025年装机或将超预期，海外风电装机规模增长望加速，整机和零部件需求有望迎来加速放量;同时，风电供应链价格逐步趋稳，在24Q3起排产大幅上行、中期看钢材等原材料价格持续下降的预期下，风电零部件毛利率有望迎来显著修复，整机厂商盈利水平亦有望边际向好。

重点推荐：

1)下半年起在国内外风电装机增长加速，且受益于排产改善和原材料价格下行的情景下，核心零部件厂商有望于24Q3起迎来量利修复拐点。

2)看好格局优、盈利强的全球风电细分环节龙头。

3)风电整机龙头有望受益于价格阶段性企稳和出口稳步放量，实现明显减亏或盈利改观。

中信证券主要观点如下：

风电经济性优势凸显，装机需求有望超预期。

在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目收益率优势凸显，指标规模占比明显提升，新能源投资建设力度向风电倾斜。考虑到2023年国内风电项目指标下发规模和2024年以来招中标规模持续超预期，预计2024H2~2025年国内风电建设有望持续加速，2024/25年装机量或分别达80GW左右和100GW以上。同时，基于各国持续推进能源安全和清洁能源转型战略，并考虑欧元和美元降息带动海外风电项目投资收益率提升，GWEC预计2024/25年海外风电新增装机规模或达49/64GW(+20%/30%YoY)。2025年陆上风电大兆瓦趋势或阶段性放缓，价值通缩效应料将减弱，风电供应链需求有望跟随国内外装机大幅增长而显著放量。

供需好转+出口放量，供应链价格有望趋稳。

2024Q1受短期需求疲弱和风机盈利压力向上游传导影响，国内风电(尤其是陆上风电)零部件供应链经历了又一轮较为明显的普遍压价。但预计2024H2~2025年风电零部件进一步降价空间相对较小，价格有望逐步趋稳，主要基于：1)装机需求放量，供需格局改善;2)海外风电建设加速，且海外整机厂对中国供应链接受度有所回升，国内厂商出口占比有望提高并将对价格形成支撑;3)受益于大兆瓦机组升级趋势放缓以及风机出口稳步推进，整机价格企稳，向零部件进一步压价压力有所缓解。

排产上行+原材料降价，推动零部件毛利率修复。

短期看，预计受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增装机加速放量，风电零部件排产有望回升，成本摊薄推动毛利率提升，以铸锻件环节为例，测算产能利用率每提升10%或推动毛利率提升约2pcts，且24Q3有望迎来拐点。中期看，钢材等风电零部件主要原材料价格或将持续下行，在价格趋稳的情况下，有望推动铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等“打铁类”零部件毛利率实现明显改善，理论测算相关产品毛利率对主要原材料价格敏感系数多在-0.3~-0.5，即原材料价格每下降10%，对应毛利率提升3~5pcts，相关公司盈利修复弹性可观。

风险因素：

风电新增装机不及预期;原材料价格波动较大;部分零部件保障不及时影响风电机组的交货;海外贸易壁垒升级等。