中金:维持思摩尔国际(06969)“跑赢行业”评级 目标价11.5港元

中金看好海外监管积极推进下,思摩尔国际(06969)作为技术领先、合规经营的全球龙头强者愈强势头。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“跑赢行业”评级,盈利预测不变,同时目标价11.5港元不变。公司公布1H24业绩,收入实现50.4亿元,同降1.7%,净利润实现6.8亿元,同降4.8%,业绩符合该行预期。分季度看,1Q/2Q24净利润分别同比+12.8%/-17.5%。

中金主要观点如下:

1、自有品牌APV高速崛起,产品、渠道、营销等齐发力。

1H24公司自有品牌业务实现收入11.2亿元,同增71.9%,其中欧洲及其他地区/美国市场收入实现9.3/1.9亿元,分别同增88%/20.6%。公司自有品牌产品力优势突出,通过发热技术、应用材料等技术升级带来差异化体验,公司亦持续完善欧美本地化团队与渠道搭建,数字营销系统支持销售数据动态追踪,共同支撑自有品牌高速成长。该行预计,后续公司自有品牌业务有望延续快速成长,持续抢占全球市场份额。

2、换弹式业务逐步改善,一次性营收有所承压。

1H24公司ToB业务实现收入39.2亿元,同降12.3%。该行预计,1)换弹:虽Q1营收短期承压,随欧美等规范化监管推进、产品迭代升级等,Q2起换弹式产品收入进入改善通道,Q2欧洲/美国收入环比分别增长93.2%/6.1%,后续有望延续向好态势;2)一次性:受英国一次性电子烟监管推进、渠道去库等影响,1H24收入实现12.2亿元,同降18.9%,随差异化新品逐步放量,下半年经营有望改善。

3、产品结构等优化助力毛利率改善,净利率企稳。

毛利端,1H24公司毛利率实现38%,同比+1.8ppt,该行认为主因高毛利自有品牌占比提升等带动;费用端看,1H24公司销售/研发/管理费用率分别同比+3.4ppt/+3.1ppt/-2.4ppt,公司加大新品类海外市场销售拓展,研发投入中电子烟+HNB/CBD/雾化医疗与美容分别占63.4%/12.2%/24.4%;综合影响下,1H24公司净利率实现13.6%,同比-0.4ppt。

4、海外规范化监管积极推进、新业务有望逐步进入收获期,看好公司作为全球雾化科技龙头中长期广阔成长空间。

该行预计,1)监管:美国PMTA审核持续完善,后续随获批口味丰富、各州白名单等制度推进,公司与换弹客户市场份额有望修复;英国持续完善一次性电子烟相关监管,示范效应明显,监管门槛抬升有望使不合规的一次性产品不断出清,市场份额有望被换弹、开放式等产品逐步承接,看好海外监管积极推进下,公司作为技术领先、合规经营的全球龙头强者愈强势头;2)新业务:公司持续大力研发投入护航中长期成长,雾化美容应用场景有望丰富,HNB新技术有望迎来商业化落地,雾化医疗自研产品及技术外部赋能同步推进,有望打造多元成长曲线。

风险

政策监管风险,客户依赖风险,技术风险,汇率波动。

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