申万宏源:珍酒李渡(06979)24H1业绩符合预期 维持“买入”评级

申万宏源预测珍酒李渡(06979)2024~26年实现Non-GAAP净利润为20/23.7/27.6亿。

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,维持珍酒李渡(06979)“买入”评级,预测2024~26年实现Non-GAAP净利润为20/23.7/27.6亿,同比增长24%/18%/16%。2024H1公司实现营业收入41.3亿,同比增长17.5%,权益股东应占利润7.5亿,同比下降52.6%,经调整净利润10.2亿,同比增长26.9%。公司业绩符合预期。珍酒作为港股唯一白酒上市公司,聚焦次高端价格带,中长期看,珍15+珍30两大单品具备全国化的潜力,伴随公司持续夯实基地市场,对产品进行升级迭代,有望延续较好的增长势能。

申万宏源主要观点如下:

上半年珍酒+李渡引领增长,产品结构提升。

根据公司公告,2024H1公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入27/6.7/4.5/2.2亿,同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分价格带看,高端/次高端/中端及以下价格带分别实现营业收入10.9/16.8/13.6亿,同比增长17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上价格带的占比达到67%,同比提升4.7pct。

珍酒品牌:珍15全国化有序推进,珍30渠道扩张初步见效。

根据公司公告,分量价看,2024H1珍酒品牌实现销量6932吨,同比增长8%,吨价38.98万元/吨,同比增长8.6%,实现量价齐升,预计主因:1)上半年珍15动销良好,在重点市场如河南、湖南实现较快增长,山东市场经历渠道调整后亦逐渐恢复;2)珍30上半年从原有的团购渠道逐步向流通渠道切换。

李渡品牌:以三大光瓶酒为核心逐步启动全国化道路。

根据公司公告,分量价看,2024H1李渡品牌实现销量1371吨,同比增长30%,吨价49.2万元/吨,同比增长5.9%。当前李渡围绕李渡高粱1308、1955和1975三大核心品牌,建设李渡主品牌+李渡王系列酒产品矩阵,在打法上,对省内市场,以核心三大高线光瓶酒持续深化团购渠道,以李渡王扩张流通渠道;在省外市场,聚焦三大品牌建立品牌认知,获取核心客群。

产品结构优化带动盈利能力提升。

根据公司公告,2024H1公司实现毛利率58.8%,同比提升0.9pct,分品牌,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%,分别同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率提升主因公司次高端及以上价格带产品占比提升,以及在产能扩张后以成本较低的自产基酒取代第三方生产的基酒。24H1公司销售/管理费用率分别为21.85%/6.65%,分别同比-1.15/-0.04pct,费用优化主因公司持续优化销售团队的效率,实现人均产出提升。剔除上市费用和金融工具公允价值变动等因素影响后,公司经调整净利率24.6%,同比提升1.8pct。

风险提示:食品安全问题,经济下行导致白酒需求不及预期,行业竞争加剧。

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