广发证券：9月美联储降息稳定就业市场已是基准情形

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，最新公布的美联储纪要主要传达了三点关键信息，其中，绝大多数(vast majority)官员支持9月降息，一些(several)官员甚至认为在7月会议中降息是可能的(plausible case for cutting in July)。9月降息稳定就业市场已是基准情形，只是降息节奏和幅度还有不确定性；从历史经验来看，8月23日鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会中的表态是一个关键的信号窗口。

广发证券主要观点如下：

第一，美联储每年召开8次议息会议，会议纪要(Minutes)是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。7月12日议息会议的决定是利率不变(5.25-5.5%的政策利率目标区间)；但会议声明中新增了对就业市场降温的担心；在FOMC新闻发布会中，鲍威尔也表示如果数据允许，美联储最早可能在9月降息。因此，市场也希望通过8月21日公布的纪要找到当时鲍威尔转鸽背后的更多细节。

第二，本次纪要主要传达了3点关键信息。一是绝大多数(vast majority)官员支持9月降息，一些(several)官员甚至认为在7月会议中降息是可能的(plausible case for cutting in July)。二是大多数与会者(majority)认为就业市场降温的风险在加强，许多(many)与会者认为通胀风险在回落且可持续性较强。三是许多(many)与会者提到非农数据可能被高估(overstated)，这一点和昨日BLS公布的非农数据下修一致；一些(several)与会者认为现阶段新增非农可能低于可以保持失业率不变所需的平衡点。

第三，8月21日美国劳工部(BLS)公布23年4月-2024年3月期间对非农数据的初步修正结果，修正初值为-81.8万工作，即每月就业人数下修6.8万人。简单来看：基准修订是惯例，美国劳工统计局每年将就业数据基于另一数据来源“就业和工资季度普查”(QCEW)进行修订，该数据来自州失业保险税记录，理论上样本更大、结果更为准确，只是不太及时；此次修订幅度与市场整体预期(60-100万人)一致；但下调幅度存在技术上的一定争议，因为QCEW可能排除了未加入失业保险系统但还是参与工作的非法移民，可能导致调整幅度高估。

修正后的这一时段月均新增17.4万人，修正前为24.2万人，疫情前新增非农中枢大致处于10万人/月水平；修正不影响前期失业率数据，失业率数据是住户调查，非农修正后二者匹配度更高一些。如果把4%认为是自然失业率，则今年5月前低于这一数值，5月持平，6-7月开始初步高于这一数字。

第四，会议纪要提到，就业市场数据弱化背景下，美联储工作人员下修2024年下半年经济预测(3、6、9、12月会议才有具体经济预测数据)，导致产出缺口较前期预测的更窄，但仍然为正。2025-2026年，实际GDP增速可能和潜在增速接近；工作人员预计下半年失业率仍可能小幅回升，并在2025年和2026年保持不变。

第五，今年一二季度美国实际GDP同比分别为2.9%、3.1%，名义GDP同比分别为5.4%、5.8%；预计三四季度实际GDP同比放缓至 2.4%、2.0%；名义GDP同比放缓至4.6% 、4.2%。整体来看，财政扩张红利和库存周期位置支撑了美国经济韧性和通胀粘性；但就业市场逐步松动，并带动经济和通胀逐步放缓仍是一个趋势，这一过程会最终诱发预防式降息。基准情形下预计美国9月启动降息，年内降息2-3次，每次25bp。

第六，美联储依然会遵循数据依赖策略，但其风险管理的意识在加强。9月降息稳定就业市场已是基准情形，只是降息节奏和幅度还有不确定性；从历史经验来看，8月23日鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会中的表态是一个关键的信号窗口。由于7月就业报告(在7月议息会议后发布)显示新增非农和失业率数据均低于会议前，预计鲍威尔在全球央行年会中的表态将较7月新闻发布会中更偏鸽派一些，估计一方面强调就业降温以及就业数据被高估的事实，另一方面认可通胀继续回落进程，并继续等待9月6日公布的8月就业数据。

第七，纪要公布后，Fed Watch数据显示的9月降息25bp和50bp的概率分别为62%和38%，前值为71%和29%。美债收益率变化不大，10年期美债收益率保持在3.8%；美元指数小幅回落至101.03。会议纪要偏鸽强化美联储降息预期，叠加美国零售商Target盈利超预期上行以及TJX’s较乐观的指引，标普500指数涨0.42%，道琼斯工业指数涨0.14%，纳斯达克指数涨0.57%。

核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。