排掉压制估值的雷，融创中国(01918)将迎来怎样的“诗与远方”?

香港年报季，1000多家公司陆续亮出一年的成绩单，你方唱罢我登场，尽管成绩单一个接一个，但这丝毫未能影响明星股的万众瞩目——3月29日，融创中国在香港发布年度业绩，偌大的会议厅人满为患，站立者塞满了过道。

细细研读融创2017年的成绩单，智通财经APP认为，过去压制公司估值的地雷正被一一排解，习惯高杠杆“超速”狂奔的融创正变得更加安全。

复盘融创在2017年的表现，一方面是销售规模急剧提升，自2017年中期突破千亿大关后，一跃触碰全年销售额3652.6亿元人民币的新高度，占据行业第四名;另一方面，则是资本市场快速聚焦，融创股价暴涨逾4倍。此外，融创也通过几笔优质收并购大增人气。

过去的一年，融创被称为内房龙头股。但，即便如此，和同处港股的同行万科(02202)、碧桂园(02007)、中国恒大(03333)比起来，融创还是明显被低估：前三者市值均在3000亿港元以上，万科更是接近4000亿港元，而融创尽管经历了暴涨，目前市值还在1300亿港元左右徘徊。

由此看来，作为最有实力闯进行业前三甲的融创，市值增长还有很大空间。为何融创的估值水平跟不上公司发展速度?最关键的原因是业界对融创此前高杠杆扩张风险的担忧。另外，融创净资产规模偏小，以及此前投资乐视的风险也是压制估值的地雷。

智通财经APP注意到，从融创管理层在业绩会上的表态来看，这些影响融创估值的问题正在逐步解决，地雷正被一一排解。

减负债降杠杆，做更安全的公司

2017，融创的业绩增速不仅远快于房企前三甲“恒碧万”，领先同业，而且在降负债和增加净资产规模方面也成果显著。

年报显示，融创在2017年的收入为658.7亿元人民币(单位下同)，增长约86.4%;毛利136.3亿同比增长约181.1%;公司拥有人应占溢利110亿元，同比大幅增长344%，核心净利润111.2亿元，同比大幅增长259.1%。从这些数据来看，融创正处于业绩高速增长期，这是提高估值的重要加分项。

值得注意的是，2017年，融创的毛利率也有较大的恢复，由2016年的13.7%提升约7个百分点至20.7%。根据融创管理层在业绩会上的介绍，截至2017年底公司还有已售未结转货值3500亿，毛利率水平在20-25%。如此看来，公司的毛利率水平正在向上攀升。

另外，智通财经APP注意到，2017年融创较少在公开市场拿地，而是通过几次重大收购大规模增加土储，投资较此前几年谨慎，公司杠杆水平有所下降。

公告显示，融创2017年底的净负债率水平较2017年6月30日下降约60个百分点。2017年中期时，公司管理层就表示，融创未来要持续降低负债，希望2018年净负债率降到90%，到2019年降到70%以内。

在3月29日召开的融创2017全年业绩会上，公司管理层也反复强调2018年的主要任务就是减负债、降杠杆，加快销售去化速度，保证现金流充裕。素有“并购狂人”之称的公司主席孙宏斌也表示，对目前的市场谨慎对待，会控制买地节奏以控制风险。

如此看来，融创已经提前进入降杠杆增利润之路。随着公司逐步兑现净负债率的下降目标，市场对公司高负债的担忧也将散去，公司估值从而有望重新定价。

另外，净资产规模方面，在公司利润释放和超百亿股权融资等因素作用下，2017年，融创净资产规模也大幅度提升至606.4亿元，同比增长约71.2%。孙宏斌表示，把净资产规模做大也是公司目前任务之一。

在目前的市场环境下，公司现金流充裕者为王。截至2017年底，融创账面现金达到967.2亿元，同比增长约38.5%，对短期债务的覆盖达到1.2倍以上。

投资乐视的负面影响，忘了吧

2017年，融创与乐视的话题不断，随着乐视的负面消息不断曝出，市场对于融创给乐视的这一大笔投资也产生了担忧。

不过，就在发布全年业绩的前夕，孙宏斌以辞任乐视网董事长的动作来表明态度。

根据公司秘书兼副总裁高曦在业绩会上的介绍，融创2017年年报已经充分计提对乐视投资的损失，乐视的负面影响不用再考虑，可以忘了，以后乐视有任何的向好，都是积极影响。

融创年报显示，在其他开支及亏损一项由去年的0.2亿元增加至106.9亿元，主要是出于谨慎性考虑，对于乐视相关公司的投资、债务担保共计提约99.8亿元减值拨备。

去年，公司确认的按权益法入账的投资的应占业绩为亏损19.9亿元，而上一年为盈利13.6亿元，该等变动主要是对乐视相关公司的投资按权益法入账录得投资损失44.8亿元。如剔除该影响，这一栏目实际盈利24.9亿元。

此外，在公司销售及市场推广成本及行政开支一栏，公司计提应收乐视相关公司及其关联方款项的坏账损失拨备为21亿元。

统计以上分类项目，融创2017年对于乐视相关投资的减值拨备和按权益法录得的损失，总金额达到165.6亿元。也就是说此前，融创中国向乐视体系投入超过168.3亿元，几乎全额计提。

在业绩会上，孙宏斌也明确表示，对乐视网的投资是失败的并对此做过检讨，吸取了经验教训，公司也不会再对乐视网增资。有此前车之鉴，相信融创在后续的投资方面也会更加谨慎，当断则断，投资乐视埋下的“估值”地雷算是被引爆排解了。

继续投资“诗与远方”，培育未来增长潜力

在业绩会上，孙宏斌虽然承认投资乐视网失败，但“没有失败就没有成功”，这一失败不会影响融创的转型方向：继续看好大娱乐、大文旅等消费升级方向，投资“诗和远方”。

的确，调控高压之下，市场逐渐步入存量房时代，房企纷纷布局新业务，拓展新的盈利增长点。

孙宏斌指出，公司投资乐视的逻辑是对的，因为在投资乐视之前，公司就表示要投资消费升级，也就是“美好生活”，具体包括文化娱乐、文化旅游、医疗、教育、养老、医养结合等。“我们继续看好文娱旅游。文化是诗，旅游就是远方，我们投资的就是诗和远方。”

具体到业务层面来看，融创2017年通过与大连万达商业就13个文旅项目的合作，完成了文旅板块的布局。可以说，万达的这些项目都是优质资产，双方合作之后，未来融创有望成为中国最大的文旅地产运营商之一。

融创执行董事兼行政总裁汪孟德在2017年业绩发布会上表示，文旅资产涉及融创未来3-5年的战略，增长空间还是非常大的，融创将在2018成立专门的文旅集团，和万达一起提高经营的效率和水平，预计未来会有非常好的回报。

值得一提的是，在消费升级不断加速的背景下，文旅行业发展潜力巨大。融创对相关领域进行布局，未来业务增长潜力值得期待。另外，融创管理层表示，目前文旅板块刚刚起步，等到日后壮大之时，也不排除分拆上市的可能。

综上所述，2018年融创将走上更加安全稳健的运营轨道。影响公司估值的各种负面因素也正在消除。在当前3万亿土储货值的规模之下，融创正在高速增长。虽然在新业务布局方面，融创起步较晚，不过公司却通过并购实现弯道超车，抢得好时机，站在“高质量”资产之上布局“诗和远方”，培育了未来业绩增长的潜力。如此看来，待内房股板块上升通道再次打开，或是上车的好时候。