祖龙娱乐（09990）中期绩后大涨逾10%，下半年多款新品上线抬高增长预期

2023年3月，中国领先的移动游戏公司祖龙娱乐（09990），自研自发的女性向游戏——《以闪亮之名》（简称《闪名》）上线国服。一年后，《闪名》在上海、吉隆坡、纽约、乌斯怀亚、墨尔本五地同步闪亮，让世界看到来自东方的“她”力量以及中国游戏公司运营能力的提升。《闪名》作为首个国产女性向3A游戏横空出世也持续“点亮”祖龙娱乐的经营业绩。

智通财经APP获悉，8月23日，祖龙娱乐发布2024年中期业绩公告。期内，公司实现收入4.39亿元（人民币，下同），同比稳健增长9.2%。得益于控费效果显著，上半年，公司经调整亏损净额为1.2亿元，同比大幅收窄。

祖龙娱乐业绩向好，主要得益于公司高度重视游戏产品研发创新，以及商业模式创新，以此打造差异化竞争优势。在全球“研运一体化”战略的带动下，祖龙娱乐得以进一步提高自身研发转化率，并持续优化业务结构。上半年，公司综合游戏发行与运营业务营收达到约3.77亿元，同比显著增长25%。综合游戏发行与运营业务占公司收入比重达到85.7%，同比提升10.8个百分点。

受业绩利好影响，祖龙娱乐股价于8月26日大幅上涨，盘中一度冲高至1.31港元，最大涨幅达到13.91%。中金公司在研报中维持祖龙娱乐跑赢行业评级，维持目标价1.60港元，对应10倍2025年Non-IFRS市盈率，较8月26日收盘价有24%的潜在上行空间。

《闪名》成为业绩增长新引擎

分产品看，上半年《闪名》对祖龙娱乐的业绩拉动起到关键作用。公司在财报中表示，上半年收入增长主要由于《闪名》以高超的产品质量，树立了优秀的口碑并吸引了大量的玩家。截至上半年，该游戏的全球累计用户数超过1,600万。

祖龙娱乐公司管理层在中期业绩发布会上表示，上半年，《闪名》在全球不同地区的长线表现稳定且可观，叠加报告期确认的游戏内虚拟物品销售的未摊销收益增加，综合因素影响下，公司在没有上线新游戏的情况下，收入稳定增长。

据智通财经APP了解，《闪名》是一款以祖龙娱乐新一代女性制作和策划团队为核心研发的超自由时尚女性向手游。自2023年3月首次上线中国大陆地区以来，十余次冲入iOS游戏畅销榜前十名。在TapTap上，《闪名》获得玩家综合评分高达8.3分，五星好评如潮。

在智通财经APP看来，《闪名》的成功一个重要原因在于，祖龙娱乐精准把握了手游细分市场的发展机遇。

根据全球移动游戏市场调研数据，女性玩家在手游中的比例超过50%，贡献了近30%的收入。以亚洲市场为例，据NikoPartners的报告，2022年，女性游戏玩家已占游戏玩家总数的37%；女性玩家在亚洲正以每年11%的速度增长，几乎是男性玩家增速的两倍。中国市场方面，《2023-2028年中国移动游戏产业发展现状与市场运营研究报告》显示，2022年，中国移动游戏用户中女性玩家的比例占到48.6%，产业规模达到850亿元。

在女性向游戏市场稳步扩容的背景下，《闪名》依托祖龙娱乐成熟高效的研发及运营管理定期上线更新活动，这种良好的发展模式势必将为公司带来积极可观的长线收益。

“研运一体”夯实成长基本盘

另一方面，《闪名》的成功亦是得益于祖龙娱乐一直将技术能力视为核心竞争力。公司是业内率先研究和使用虚幻引擎开发移动游戏的游戏厂商，尤其在虚幻引擎5等技术的深入研究上表现出色，在角色、场景、特效等方面展现出高品质，多数品类中均处于前列。

2024年，祖龙娱乐延续精品化战略和全球化布局。公司通过持续的技术创新和“研运一体”模式，优化业务结构、强化运营能力。

截至上半年，祖龙娱乐拥有全职雇员总人数约1017人，其中研发中心人员占比约77.58%。期内，公司研发开支约为2.64亿元，占营收比重约60.1%。尽管较高的研发开支比重，一定程度导致公司盈利能力承压，但换来的是游戏玩家对公司精品游戏产品的高度认可，这无疑增强了公司长期可持续发展的潜力。

扎实的研发底座支撑之下，祖龙娱乐的长线运营能力显著增强。目前，公司拥有《龙族幻想》、《鸿图之下》、《梦幻诛仙》、《万王之王3D》、《御剑情缘》、《六龙争霸》等多款具有良好口碑，长生命周期的产品。

凭借卓越的技术能力、长线运营实力等多方面出色表现，祖龙娱乐在伽马数据发布的《2024中国上市非上市游戏企业竞争力报告》中，入选并获评强基领航企业十强。同时，2024年白马奖评选结果也同期公示，祖龙娱乐凭借稳定的全球研运一体化战略推进，连续3年获中国游戏行业白马奖。

发掘“预期差”，把握投资良机

站在投资的角度，投资者可通过发掘潜藏在祖龙娱乐基本面中的“预期差”，来进行投资布局以获得超额收益。

据智通财经APP观察，估值与市场预期方面，祖龙娱乐当前9亿港元出头的市值，不足0.4倍市净率的估值，可能并未充分反映其长期成长潜力和未来收益。财报显示，上半年，祖龙娱乐流动资产中，定期存款和现金及现金等价物的总金额约为12.53亿元；非流动资产中定期存款金额达到1.16亿元，表明公司账面有充裕的资金支撑长线运营。

此外，随着祖龙娱乐精品化、“研运一体”战略持续推进，公司自我“造血”能力显著增强。上半年，公司经营活动所用现金净额约0.68亿元，较上年同期的约1.61亿元，大幅收窄57.5%。祖龙娱乐称，经营活动所用现金净额减少，主要原因之一是公司游戏业务所产生的现金流入增加。

智通财经APP还注意到，截至6月30日，祖龙娱乐的合约负债中，游戏内虚拟物品销售的未摊销收益达到约2.39亿元，同比增长34.9%。祖龙娱乐公司管理层在业绩发布会上表示，这部分未摊销的收益将会随着付费玩家消费，或在付费玩家平均游戏期间按比例确认到未来的收入中。

这对于祖龙娱乐的业绩增长，无疑是一个积极信号。考虑到祖龙娱乐业务规模持续扩大，研发效率提升以及整体期间费用率下降，公司有望在2024年迎来盈利“拐点”。 

展望更长远的未来，祖龙娱乐丰富的产品管线，可能带来流水和利润全面超预期。目前，祖龙娱乐在自身擅长的MMO品类的基础上，积极探索多元产品组合，公司旗下产品已覆盖MMORPG、SLG、女性向、策略卡牌等多个品类。财报显示，祖龙娱乐预期于2024年下半年至2026年期间在全球各地推出7款不同类型的游戏产品。

智通财经APP了解到，祖龙娱乐旗下基于《三国群英传》IP打造的SLG游戏《三国群英传：鸿鹄霸业》，已经于7月13日通过授权发行方式在中国大陆地区正式上线，并计划于第四季度在中国港澳台地区上线。

祖龙娱乐即将上线的重磅新作——《龙族：卡塞尔之门》，是一款由虚幻引擎4打造的、根据《龙族》系列小说和动画改编及开发的策略卡牌类游戏。游戏在还原原著设定的基础上，对角色人物和立绘进行精细制作，并设计创新玩法增添战斗体验，将PvP(Player-vs-Player)、庄园、社团等竞争以及休闲社交玩法相融合，加之角色剧情及背景故事，提升玩家代入感及游戏可玩性。《龙族：卡塞尔之门》计划主要采用自主发行方式，游戏公测正式定档9月12日。

中国风放置RPG手游《踏风行》，同样由虚幻引擎4打造。该游戏为修真题材，采用了放置数值RPG玩法，玩家可在云游历练与放置挂机中自由选择，亦可体验养成玩法。《踏风行》已于6月开展国服首次付费测试，有望今年第四季度上线。

2025年，祖龙娱乐有望上线三款游戏。其中，根据《龙族》系列小说改编的依托虚幻引擎5打造的MMORPG+游戏《项目代号：Odin》，是公司使用革新技术对经典IP深度开发的诚意之作。目前游戏正在有序开发中。项目F是一款在移动端和PC端双平台上运行的，使用虚幻引擎4打造的开放世界宠物建造游戏。

在智通财经APP看来，祖龙娱乐依托丰富的IP储备和自研自发优势，未来将逐步兑现业绩增量，公司的估值水平亦有望实现质的改观，在此之前便是投资者投资配置其股票的上佳时机。