招商证券张夏：三年切换期到来 股票从外向型转向内需型

智通财经APP获悉，近日，招商证券首席策略分析师张夏指出，站在今天来看，当前是三年维度的切换期。从需求角度讲，要从外向型转向内需型。从定价的角度讲，之前是国内利率的下行带来红利的股票提估值。那往后去看，就有可能是海外利率的下行带来外资偏好，或者全球定价的股票能够提高估值。

张夏表示，把成交量换算成换手率后，这个调整后的换手率在历史上属于一个非常低的水平。基本上跟2016年二月初市场见底时的换手率很低的情况类似。在2016年二月初见底后，接下来两年出现了一个结构性的上行行情。

尽管历史上看，过去20年美联储的两轮降息对A股没有明确指引。但根据逻辑分析，美联储走向降息有可能通过两个路径对A股产生正面支撑。第一是流动性环节，外部利率下降对国内资产有一定正面支撑，外部流动性环境可能会边际改善。第二是外部需求转弱，使内需政策进一步发力。内需政策的发力对A股来说是一个正面支撑。总体来看，尽管无法说美联储降息和A股有百分之百联动延续，但相对于前面美联储货币政策偏紧缩的环境，走向宽松对A股外部环境是一个偏积极的或偏正面的。

张夏称，从需求端角度讲，过去三年外向型或外需型，像全球经济的大宗商品，像出口链的股票表现比较好。从定价利率角度讲，美国采取紧缩的货币环境，也就是升息、加息。海外利率在不断攀升。客观上对国内估值比较贵的偏核心资产类或消费成长类的股票，形成了估值压制。

他续指，730政治局会议提到内需政策，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、保障型租赁房等政策，指向房地产健康发展和耐用商品支持，未来可能针对消费服务业出台政策。股票导向很有可能就从之前的外需型（外向型）转向跟国内需求相关的消费、科技和医药领域。

张夏建议，长期持有消费、医药类股票，预期回报率可能是10%以上，前提是企业盈利能够维持。从短期角度看，期待更多内需政策发力，带来估值提升，这是不错的选择，即“高质量策略”。第二个策略，比如AI，以及现在比较热门的智能驾驶、低空经济、半导体自主可控。它的特点不同于刚提到的高质量股票，即为“潜在高增速股票”。

总体来看，在这个位置附近，拉长来看，可以采用哑铃型策略或对冲组合。左边买收益率不错的高质量资产，右边提前布局高增长前景的科技领域股票。这样可以降低资产组合风险。