上海实业控股(00363)彰显长期价值：中绩稳健向好，高分红回馈股东

时至8月下旬，2024年俨然过去大半。回顾今年来市场情况，受美元走强和高息环境影响，全球经济复苏进程依然充满了波折。

面对充满挑战的市场环境，哪怕是对于处于快速复苏阶段的企业而言，如今想要完全摆脱外部因素影响尤为不易。当挑战与机遇并存的情况下，龙头公司仍表现出了相当的经营韧性和抗周期生长能力。

8月29日，上海实业控股(00363)发布2024年中期业绩。今年上半年，该公司经营稳扎稳打，共实现收入103.69亿港元。收入规模保持基本稳定的同时，公司持续实现盈利，期内公司净利润为12.01亿港元，对应净利率约为11.58%。

尤为难得的是，尽管身处复杂多变的市场，但上海实业控股仍坚持以慷慨分红回报股东。中报显示，其拟派发中期股息每股0.42港元，中期股息派发比率由上年同期的33.2%提升至38%，可见公司在追求稳步前行的同时，持续将回馈股东、践行社会责任放在企业发展的优先位置。

战略聚焦，“现金牛”业务基本盘稳固

智通财经APP了解到，作为上实集团在海外最大的产业投资控股平台，上海实业控股主要通过控股及参股方式布局基建、房地产、环保以及大健康四大板块。其中基础设施主要为路桥基建及绿色环保板块，消费品主要为烟草及印务，而大健康则以参股方式持有上海医药股权，不纳入并表，但以合营企业贡献利润入账。

在2024上半年，上海实业控股持续加强改革创新，加快主营业务升级转型，以进一步优化资产和业务布局，同时着力强化内部管理，稳步推进业务健康发展。

进一步来看，公司的基础设施主要为路桥基建及绿色环保板块，也是上实控股的核心业务，为公司提供持续稳定收益和经常性现金流。2024上半年，该业务板块为公司贡献约10.56亿港元净利润，占业务净利润的80.6%。

在此其中，收费公路业务继续为公司带来稳定的现金流，为公司贡献净利润约6.51亿港元。上海实业控股持有京沪高速、沪昆高速及沪渝高速(均为上海路段)100%权益，并持有杭州湾大桥23.06%的权益，上半年总体车流量及通行费收入平稳增长，主要由于疫情防控转段后第一个春运，节假日出行较上年增加，同时受益于通行流量的自然增长。

水务和清洁能源业务中，目前，公司有两个水务业务平台，分别是在新加坡和香港上市的上实环境和内地水务公司中环水务，其中上实环境在中国水务及环保产业保持在第一梯队。清洁能源领域中，公司持有粤丰环保及康恒环境股权，通过资源整合优势，固废处理和发电也成为该公司发展的重点领域。此外，公司还布局光伏发电、海上风电等领域。

值得一提的是，消费品业务无疑成为了本次财报中亮点之一，上半年盈利贡献为3.20亿港元，较去年同期大幅上升150.4%，占集团净利润24.4%。南洋烟草和永发印务上半年收入和利润均大幅反弹，一改疫情下之颓势。永发印务期内受惠于烟包业务回暖和模塑业务订单大幅好于同期，业绩加速反弹。

之于地产板块，在当前错综复杂的房地产市场环境下，集团则有意识对该业务进行聚焦。业绩会上，上实控股管理层表示，旗下两家公司目前土地储备430万平方米，当中大约有40%是在上海，目前整个房地产市场最优质的区域，按照集团有意识控制开发节奏的策略下，现时土储可满足未来3年至5年的开发量。此外，集团还拥有大健康业务，其做出盈利贡献为6477万港元，占净利润5.0%。

从利润结构来看，上实控股虽为综合性企业，但整体业绩弹性依然强劲，因为集团的利润主要在于稳定性极强的基础设施板块，在“压舱石”业务稳定的基础上，该公司能够凭借稳健的业务拓展布局和经营管理优化，积极开拓绿色环保、大健康等赛道作为第二增长曲线，并挖掘基建业务中绿色环境价值，从而实现业绩的提振和内在价值的释放。

着眼长期主义，内生外拓共筑发展护城河

著名的管理学家柯林斯在其经典著作《基业长青》中抛出过一个重要观点：“远见，是成功企业的前提。”而在智通财经APP看来，在保持稳健的同时，探索更多业务的可能性，也成为现阶段上实控股实现长期主义高质量发展的证明。

先由环保相关业务来看，近年以来，该公司通过把握国家战略与政策机遇，加大粤港澳大湾区、长江经济带的拓展力度，以巩固其于中国水务及环保产业的领先地位，并加大重点项目建设力度，积极挖掘潜在其他环保领域的投资新机遇。

在水务业务中，该公司持有上实环境49.25%股权，及持有中环水务45%股权，其中上实环境在中国水务及环保产业保持在第一梯队，2024上半年上实环境的污水处理量同比增长3.1%至12.77亿吨。

污水处理是“环保”范畴，得到政策支持，但国内市场空间有限，该公司积极海外扩张，打开增量，在去年开拓澳门凼仔污水处理厂委托运营项目是其境外取得的首个污水处理项目，借此拓展于粤港澳大湾区的业务版图。

同时，上实环境还于2024上半年内积极推进业务发展，在湖北、山东及广西共计3个项目取得新进展，合计设计处理规模28.5万吨/日。此外，鹤岗市污水处理项目(西区扩建二期)扩建完成，追溯自2023年中投入商业运营，项目设计处理规模为3万吨/日。中环水务亦于期内新增、新签项目共 5 个，涉及投资额约人民币 3.85 亿元，水处理规模 15.5万吨/日。同时该公司积极推动固废、污泥及相关业务探索，旗下固废标杆项目宝山项目已进入商业运营。

在清洁能源上，上海实业控股持有粤丰环保19.48%的股权及持有康恒环境14.14%的股权，主要业务均为垃圾焚烧发电，其中粤丰环保业务版图涵盖12省26市，项目处理规模达到54540吨/日，运营规模达43690吨/日，垃圾处理量及发电量均呈双位数增速趋势，行业头部稳固。

在2023年10月上海实业控股以16.37亿港元认购粤丰环保可转换债券，提升持股比例，主要为促进旗下固废业务与粤丰环保建立紧密合作，进一步成为固废整合大平台，以期打造中国垃圾焚烧行业规模实力最强、技术优势领先、运营效率最高的产业联合体。

此外，该公司大力推进光伏及风电项目的建设，旗下星河数码及控股的星河能源持有光伏电站资产规模740兆瓦，覆盖甘肃、青海、新疆以及山东等多个省份，经营的15个光伏发电站完成上网电量5.18亿千瓦时。

依托稳定的净利润和现金流，集团可通过内生外拓的方式实现每一年污水处理和供水的稳步增长，进一步巩固集团在水务市场中的领先地位。此外，近几年上实控股在固废发电和清洁能源等业务上有很强的决心，并做了大量投入，因为该赛道不仅有着广阔的市场空间，亦符合ESG的时代大趋势。在业绩会上，上海实业控股的管理层指出，未来，公司将在东南亚(例如马来西亚)的环保领域积极寻找发展机会，认为该区域是集团国际化非常重要的发展方向。

不仅如此，集团所布局大健康行业，也初具成效。2022年10月，上实控股间接持有50%股权的合资企业上海上实长三角以62.36亿元成功竞价收购了上药集团40%股份。上药集团主营业务涵盖化学药、生物药、中药和医药流通等多个范畴，产品覆盖人类生命健康的各个领域，且其持有沪港两地上市公司上海医药(601607.SH)19.38%的A股股份，为上海医药单一最大A股股东。

在《健康中国2030”规划纲要》的指引下，规划到2030年健康服务业总规模达16万亿元，产业进入六年冲刺周期。进军医药行业符合上实控股的业务战略定位和发展方向，是对“健康中国”国家发展战略的贯彻落实，集团可充分利用香港资源拓展大健康业务，更好地促进上海生物医药产业的长远稳健发展。在这一过程中，医药行业有望逐渐成为上实控股的新增长点。

针对于未来发展，上实管理层亦于业绩会上透露，公司目前现金水平比较充沛，有足够的资源来支付相应的资本开支。对于现有的资金，其将统筹的做好资金的统筹和风险管理的工作，来提高内部的资金使用效率和效益。而对于未来的重大投资和并购，要根据市场的机遇和机会，集团会积极地捕捉。

从中不难看出，上实控股作为综合型产业公司的价值正逐步释放。公司凭借充足的资本实力，不断扩充业务类型，并充分发挥规模化优势，采用内生外拓的发展模式，抵御周期波动，业绩充满韧性。从长期发展的角度来看，公司各业务板块的均衡发展，成长业务动力充足，亦给公司未来业绩和股价提振提供了有力的上行支撑。

而从资本利得的角度来看，盈利和估值视角下高股息策略均具备正向作用逻辑。盈利角度，具备较大比例现金分红的公司盈利能力相对较强，盈利与现金流相对稳定，这类公司往往可以赚盈利增长的钱;估值角度，股息率较高的公司往往具备较低的估值，因而存在估值修复的空间，这部分价值回归收益同样是资本利得的组成部分。

在更具性价比的港股市场，稳定派息的高股息标的低估属性则更加显著，未来上行弹性更大，具备价格优势。比如长期坚持派息且派息率非常稳定的上海实业控股，目前该股基本面稳健良好，股息率高达8.5%，估值也非常低，PB不足0.3倍，配置价值凸显，值得投资者长期关注。