升能集团（02459）“停牌”记：股权高度集中+业绩亏损扩大，10倍牛股一日崩

港证监一纸“股权高度集中”警示，击碎了升能集团（02459）的“入通梦”。

智通财经APP获悉，升能集团于9月2日发布公告，香港证监会最近曾就该公司的股权分布进行查讯。查讯结果显示，公司于2024年8月19日，有25名股东合计持有2.79亿股公司股份，相当于该公司的已发行股本的27.65%。于8月19日，合计有4930.95万股公司股份(占已发行股本4.88%)没有结存于中央结算及交收系统(“CCASS”)，亦没有在公司的香港股东名册中登记。有关股权连同由公司一名控股股东持有的5.825亿股(占已发行股本57.67%)，相当于公司发行股本的90.20%。因此，公司只有9894.16万股(占已发行股本9.80%)由其他股东持有。

升能集团发出股权高度集中警示后，股价于9月3日如水银泻地般下跌，盘中跌幅一度超过99%，总市值不足2亿港元。港交所通告，升能集团的股份于9月3日下午2时50分起短暂停止买卖。

值得玩味的是，升能集团于今年8月先后获纳入恒生综合指数成分股，以及MSCI香港小型股指数。受上述利好影响，升能集团股价在8月30日一度达到创历史新高的23.1港元，总市值超过233亿港元，较4月低点1.97港元，最大涨幅超过10.7倍。

随着升能集团纳入重要股指，市场预期其有望在9月获纳入港股通标的。遗憾的是，港证监一纸预警令升能集团的入通成为南柯一梦，投资者的财富亦随之化为乌影。作为“看客”，除了感慨股市的残酷，更重要的是通过突发事件总结经验，避免踏入同一片“雷区”。

值得警惕的筹码搬运游戏

智通财经APP曾多次撰文提示相关风险，即要警惕某些小市值公司通过“技术手段”入通。

对于一只小市值新股而言，争取尽快纳入港股通有诸多好处。首先，目前港股市场，最大的增量资金来源于港股通。如果公司能够尽快纳入港股通，甚至赶在解禁期前纳入，可以给解禁创造良好契机和资金承接，大大释放上市前几轮投资人的心理压力。

 其次，刚上市的新股，通常的关注度较高，如果说进行“市值管理”，这个阶段“向上”管理所需要动用的资源最少、成本最低，效果还最好。市值向上管理，上市公司掌舵人对前期陪跑多年的VC/PE和参与国际配售的基石投资者也可以有相对好的交代。

另外，随着股价上涨，市值向上的预期加强，挣钱效应良好，公司口碑好，会吸引更多的投资者，正向反馈给公司的经营管理，形成良性循环，往往公司最后得到自我实现，真的就成了“优等生”。

无论从何种角度，上市公司有着较强向上市值管理的意愿，投资者也乐得从中“赚快钱”，但需要注意，这一切需要建立在风险可控的基础上。

据智通财经APP了解，部分新股会通过丐版发行、货源归边等方式来辅助市值管理，目的是让筹码尽可能集中，以减小管理难度降低管理成本。我们在升能集团身上亦可发现较重的“货源归边”痕迹。

根据公开资料，截至2023年底，升能集团最大股东侯皓泷(通过其家族信托OtautahiTrust)持股比例为72.28%。根据IPO披露的信息，除侯皓泷之外，其它较大股东包括光大金控，持股3.731%；征楠企业持股3.348%；Hexago持股0.378%；骄阳资产管理持股0.302%。其他为公众持股，比例为17.24%。

按照港交所最新的要求，一家上市公司的公众持股比例应不低于25%，才不属于筹码高度集中的情况。因此升能集团早前17.24%的公众持股比例，可以被划入“高控”行列。 

进入2024年以来，侯皓泷总共增持900万股，并减持1.565亿股，净减持1.475亿股。目前侯皓泷持股约5.83亿股，占比57.67%。结合港证监最新查讯结果，公司公众持股比例进一步下降，不能排除侯皓泷减持的股份被分散到其一致行动人的仓位中。

从交易的角度，“货源归边”最大的风险之一，是往往很小的抛售量就可能引发股价“地震”。今年4月9日，升能集团股价曾单日下跌49.88%，而当日成交量仅为96.6万股，换手率0.1%，成交金额仅有274.2万港元。

好在，在港股市场上，一般大股东的重大出货行为之前，都会将所持有的股份存入券商账户，称为“存仓”；或将其它地方存放的股票转移到即将用来出货的券商，称为“转仓”。所以，投资者可以合理推断，如果一只股票的转仓存仓行为频繁，则有可能是大股东出货的前兆。投资者可以“捕捉”大股东的转仓动作，从而提前做好防范措施。

智通财经APP注意到，升能集团转仓存仓行为有两个高峰期，第一是去年的10月和11月，第二就是今年6月以来。

今年6月以来，升能集团转仓存仓行为频繁，自6月25日开始，转仓存仓的总金额高达53.83亿港元，占公司总市值的29.28%。其中最大的一笔发生在8月2日，从华盛资本证券转出，转入至东吴证券。而再此前的一笔6月27日的转仓也是从华盛资本证券转出，转入至老虎环球。

今年6月开始的第二个搬仓高峰期，毫无疑问与今年6月底公司市值开始符合“入通”条件的时间节点相吻合。可以合理推断，如果港证监未对升能集团发出“高控”警示，公司可能在9月正式获纳入港股通名单，其公司大股东有可能出货，届时在增量资金的“护航”下，股价跌幅或许不会如此惨烈。

中期净亏损同比扩大240.2%

退一步讲，即便不谈“技术面”和“资金面”，升能集团的“基本面”也很难支撑超200亿港元市值。

据智通财经APP了解，升能集团作为超高功率石墨电极的全球制造商，在意大利及中国设有生产设施，公司客户基础遍布全球超过25个国家的全球大型电弧炉钢制造商，公司于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运输行业销售其产品。

据悉，石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料，该材料主要由油系或煤系针状焦及煤焦油沥青两种原材料制成。石墨电极可传导电流及发电，从而熔化高炉中的废铁或其他原材料以生产钢铁及其他金属产品，主要用于制造钢铁。此外，石墨电极还是一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料。

近年来，业务全球布局的升能集团业绩表现欠稳。2023年，公司实现营收0.72亿美元，同比下降37.42%；实现归母净利润为亏损0.15亿美元，同比下降663.8%。2024年上半年，升能集团实现营收0.32亿美元，同比下降26.52%；毛损率达到25.3%；实现归母净利润亏损0.14亿美元，同比下降240.1%。

升能集团在2024年中期业绩公告中指出，上半年对石墨电极的需求持续处于低迷水平，反映出全球经济不确定性持续影响钢铁行业生产，商业环境面临持久挑战。在钢材产量谨慎的背景下，受客户存货调整的影响，北美及欧洲等公司主要市场需求减少。上半年，公司产品维持销量轻微增加。然而，在市价受压且大部分地区的定价动态持续存在挑战的情况下，公司上半年的石墨电极平均售价同比减少约27.1%。

展望2024下半年，升能集团预见市场环境仍然充满挑战，下游炼钢需求疲弱。全球炼钢产能预计于2024年至2025年增加，电弧炉项目激增将增加对石墨电极的需求。

由此，可将逾200亿市值的升能集团，视为没有基本面支撑的“空中楼阁”。直至香港证监会发出股权高度集中风险警示，市场才如梦初醒。可是，当抢跑的发令枪响起，开弓岂有回头箭？