中信证券:银行板块基本面格局稳定 板块回调后配置价值显现

中信证券发布研报称,从上市银行中报情况看,收入端由于“降息”与“降费”而延续一季度趋势,成本端节约贡献盈利修复。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,从上市银行中报情况看,收入端由于“降息”与“降费”而延续一季度趋势,成本端节约贡献盈利修复。质量方面,零售信贷受居民收入影响,质量指标有所走弱,但总体风险指标仍在稳健区间运行。总体而言,财富产品配置逻辑不变,银行板块基本面格局稳定,板块回调后配置价值显现。

中信证券主要观点如下:

业绩概览:收入续低位,盈利返正增。

1)行业经营:利润增速回正,收入仍处低位。根据A股上市银行财报(下同),上半年A股上市银行的营业收入和归母净利润分别同比-2.0%/ +0.4%(一季度为-1.7%/-0.6%),支出端各因素的节约效应,促净利润重返正增长水平;

2)盈利要素:利得与降本仍为核心支撑。上半年利息净收入和中间业务收入同比-3.4%/-12.0%,“降息”与“降费”影响仍在延续,而其他非息收入延续较好增长(同比+20.3%);信用减值损失同比-7.9%、所得税同比-5.2%,成为利润正增长的重要支撑;

3)银行个体:收入差异收窄,盈利分化加大。上半年上市银行盈利增速区间为[-22.1%,20.1%](一季度为[-18.6%,21.1%]),大中型银行盈利总体呈现季度修复态势,但部分区域行当季仍有阶段性的盈利下修。

资产负债:二季度扩表节奏趋缓。

1)资产端:二季度资产增速明显放缓。2Q24上市银行总资产季度环比+0.4%,除社会融资需求仍待修复外,央行摒弃“规模情结”和“手工补息”规范亦对贷款投放有所约束。结构来看,资产增量主要来自贷款和投资资产,低收益的同业资产压降明显。个体而言,大行扩表放缓,股份行延续走弱,区域性银行相对平稳。

2)负债端:二季度存款收缩,主动负债增长积极。2Q24上市银行总负债季度环比+0.4%,增速与资产端匹配,信用派生减少、高成本压降为主要原因。结构来看,二季度存款大幅下降,主动负债尤其是同业存单积极补位。个体而言,存款方面,推测手工补息监管影响下,部分存款从国股行流出到区域型银行,主动负债方面,大行同业存单积极扩张,同业负债亦保持高景气增长,而股份行、城商行、农商行同业负债增长明显收敛。

息差定价:负债成本节约促息差企稳。

1)2Q24净息差企稳。从国家金融监督管理总局口径数据来看,2Q24商业银行净息差基本持平于上季度1.54%,季度走势较1Q24(-15bps)明显企稳。

2)因素分析:成本节约对冲收益下行。资产端,2Q24单季生息资产收益率为3.38%,较1Q24(3.48%)继续下行10bps,主要受有效信贷需求不足和市场定价继续下行影响;负债端,2Q24单季计息负债成本率为1.99%,较1Q24(2.06%)亦下行7bps,主要受益于手工补息监管和存款挂牌利率调降效果逐渐体现。

3)各家对比:二季度降幅明显收窄。上半年上市银行平均净息差(算术平均)1.64%,较2023年全年下行14bps,上半年较1Q24变化来看,上市银行息差降幅较一季度明显收窄。

非息业务:中收增长延续低位,其他非息贡献积极。

1)总体非息:正向增长,支撑营收。2024Q2上市银行非息收入单季同比增长2.6%,在行业净利息收入小幅下行的情况下,非息收入起到营收“稳定器”作用。

2)中间业务:景气度仍处低位。2024Q2上市银行手续费及佣金净收入单季同比-14.2%,费率降低和规模受限影响零售代理类收入仍为主要原因。

3)其他非息收入:表现积极。2024Q2其他非息收入单季同比增长21.2%,债券市场利率持续下行,叠加银行积极通过债券处置实现收益兑现,各类银行投资交易相关业务均表现出色,后续季度受央行对长端利率风险管控影响或有所回落。

资产质量:总体稳健,关注需求边际变化。

1)账面指标:账面稳健,广义波动。1H24上市银行加权平均不良率环比改善1bps,不良生成率同比微增3bps,而关注/逾期率较上年末分别-1bps/+11bps。

2)行业风险:对公趋改善,零售有波动。15家国股行中,对公/零售不良率分别有12家/1家改善,其中地产链对公侧改善,零售端按揭贷款、消费贷、信用卡与经营贷不良率均有所增加。

3)信用成本:低位再改善。1H24上市银行信用成本同比-11bps,资产质量稳健运行下,信用成本对利润持续正贡献。

4)抵补能力:总体收窄与个体分化延续。1H24上市银行减值损失同比-7.81%,较一季度进一步释放利润;拨备覆盖率环比-1.6pcts,降幅收窄而维持304.70%的扎实水准,个体拨备政策分化延续。

风险因素:

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化。

投资策略:配置逻辑不改。

收入端由于“降息”与“降费”而延续一季度趋势,成本端节约贡献盈利修复。质量方面,零售信贷受居民收入影响,质量指标有所走弱,但总体风险指标仍在稳健区间运行。板块投资而言,近期银行股出现回调,一方面由于投资者对分红风格存在分歧,另一方面是部分银行财报景气度偏弱催化获利资金了结收益。我们认为,一方面当前板块基本面底部位置明确,2025-2026年有望低位恢复;另一方面业绩并非此轮行情的核心驱动,而是低风险金融产品对于确定性收益的配置逻辑、以及银行资产质量风险底线逐步明确的逻辑演绎,我们预计到年内上述因素并未发生变化,适度调整即带来配置机会。个股方面,推荐两条主线:1)稳健打底,产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值;2)成长进攻:增长逻辑下,具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

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