海通研究：Q2建筑行业加速下行 现金流明显恶化

智通财经APP获悉，海通研究发布研报称，2024H1建筑行业营收增速同降10.06pct至-3.58%，海外订单势头继续向好;毛利率、费用率上升，减值损失增加，投资收益占比下降，行业归母净利率下滑。建筑行业整体经营现金净流出同增120%，24Q2现金流同比承压、环比改善。建筑行业目前仍是农民工的主要就业方向，社会意义仍在，等待拐点出现。在此大背景下，大建筑央企经营稳定性占优;同时，国资委、证监会共同推动将市值纳入央国企考核体系，建筑央国企估值有望提升。

2024H1建筑行业营收增速同降10.06pct至-3.58%，海外订单势头继续向好。分季度看，建筑行业2024Q1、Q2单季收入分别同比+1.26%、-7.82%，分别同降5.70、13.89pct，Q2收入增速承压，海通研究认为主要受Q2基建投资持续放缓、专项债发行速度较慢、地产链企业压力尚存等因素影响。分板块看，化学工程板块收入同比增速为正，同增0.02%;而大建筑央企板块收入增速明显放缓，同降7.78pct至-2.27%。此外，大部分建筑央企2024H1海外订单势头继续向好，八大建筑央企及三大国际工程公司的海外新签订单平均增速为64.77%。

2024H1毛利率、费用率上升，减值损失增加，投资收益占比下降，行业归母净利率下滑。2024H1建筑行业毛利率同升0.19pct至10.21%;期间费用同升0.31pct至5.73%;资产和信用减值损失占收入比例同升0.10pct至0.73%;投资收益占利润总额比例同降0.40pct至2.09%。综上，24H1建筑行业归母净利润970.98亿元，同减11.63%;归母净利率同降0.20pct至2.31%。分板块看，对外工程板块归母净利率同升0.42pct至5.73%，处于较高水平;大建筑央企和地方建筑国企的归母净利率都较低，分别为2.39%、1.99%，分别同降0.14、0.56 pct。2024Q2单季建筑行业毛利率同升0.52pct至11.11%，期间费用率同升0.53pct至5.99%;资产和信用减值损失占收入比例同升0.26pct至1.32%;投资收益占利润总额比例同降0.81pct至1.39%。综上，24Q2建筑行业归母净利润468.03亿元，同减19.16%;归母净利率同降0.30pct至2.19%

2024H1行业整体经营现金净流出同增120%，24Q2现金流同比承压、环比改善。2024H1建筑行业经营活动产生的现金流出5116.28亿元，净流出同增120.0%，其中收现比同降3.41pct至89.03%;付现比同升4.14pct至99.78%。分行业看，多数子板块现金净流出增加，对外工程、装饰板块的经营活动现金流净流出分别同减24.28%、5.43%。24Q2单季建筑行业经营现金净流出742.68亿元，净流出同比23Q2增加172.74%、环比24Q1减少83.02%。

投资建议。在目前经济环境下，二季度行业景气度加速下行。建筑行业农民工占比为15.4%，稳定就业意义仍在。今年以来专项债、特别国债等资金端发行进度偏慢。截至8月底，地方政府新增专项债累计发行25714.28亿元，发行进度65.93%(2023年同期进度81.36%)。建筑行业目前仍是农民工的主要就业方向，社会意义仍在，等待拐点出现。在此大背景下，大建筑央企经营稳定性占优;同时，国资委、证监会共同推动将市值纳入央国企考核体系，建筑央国企估值有望提升。

风险提示。投资增速加速下行;稳增长政策不及预期。