开源证券：国内首例头部券商整合 有望催化并购主线机会

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，9月5日晚，国泰君安(601211.SH)和海通证券(600837.SH)公告正在筹划合并事项。海通证券近年经营和资产质量均有所承压，关注后续换股对价、整合方案和海通证券资产质量情况，目前国泰君安和海通证券PB分别为0.88/0.70倍，收购估值或具有一定性价比。本次合并属于同一实控人整合，股东方面效率相对更高，需关注业务、牌照、人员整合等问题。本次交易为头部大型券商整合首例，有望催化券商并购主线行情，属于同一实控人的上市券商市场关注度有望提升。

开源证券主要观点如下：

事件：9月5日晚，国泰君安和海通证券公告正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股和H股换股股东发行对应股票的方式换股吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。两家公司将于2024年9月6日(星期五)开市时起开始停牌。

停牌不超过25个交易日，合并利于打造一流投行，响应监管号召

停牌安排：本次重组涉及到A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，同时，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。

合并背景：监管支持头部券商通过并购整合做优做强，本次合并响应监管号召，通过并购重组提升核心竞争力，打造一流投行。海通证券近年面临经营困境，合并有助于双方优势互补，增强核心功能。本次合并属于上海金融国有资产整合，有助于优化上海金融国资布局，提升效率。

预计合并后净资产行业第一，看好合并后的协同效应和规模效应

规模和业务排名跃升。两家券商体量相当，以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。合并后经纪业务净收入排名维持第2，资管净收入排名升至第3名，业务排名与中信证券明显拉近。

提升资金使用效率，国泰君安有场外衍生品一级交易资格，整合后可提升资金使用效率；研发等中后台投入具有规模效应。

财富管理业务协同。据上交所，截至2024年8月末，两家券商合并后营业部数量达到680个，超过中国银河的473个成为行业第一。客户基数大幅扩张利于财富管理业务协同。

业务部门面临牌照和人员整合。国泰君安控股华安基金、国泰君安资管(具有公募牌照)；海通证券控股海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资管。整合后需关注“一参一控一牌”要求限制。

本次合并为首例头部券商整合，有望催化券商并购主题行情

海通证券近年经营和资产质量均有所承压，关注后续换股对价、整合方案和海通证券资产质量情况，目前国泰君安和海通证券PB分别为0.88/0.70倍，收购估值或具有一定性价比。本次合并属于同一实控人整合，股东方面效率相对更高，需关注业务、牌照、人员整合等问题。本次交易为头部大型券商整合首例，有望催化券商并购主线行情，属于同一实控人的上市券商市场关注度有望提升。

推荐国联证券(601456.SH)，东方证券(600958.SH)，受益标的：中国银河(601881.SH)、中金公司(601995.SH)、信达证券(601059.SH)、东兴证券(601198.SH)、浙商证券(601878.SH)、方正证券(601901.SH)、中信建投(601066.SH)。

风险提示：并购事项进展不及预期。