国泰君安：水泥重回协同盈利边际修复 玻璃待冷修筑底信号

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，建材行业2024年中报消化悲观预期，龙头保持更强韧性，多企业股东回报提升。消费建材龙头发力份额与品类扩张，凭各自竞争优势保持盈利韧性；水泥重回协同盈利边际修复，供给端短期存旺季错峰预期，长期看碳交易与整合；玻璃仍待冷修筑底信号，看点在龙头接单优势和深加工拓展；玻纤复价明确盈利底，龙头看差异化出货能力。

国泰君安主要观点如下：

消费建材龙头发力份额和品类扩张，竞争优势保持盈利韧性

Q2需求压力环比有所提升，但是龙头企业发力于三个方面维持营收体量：利用竞争优势扩张份额，逆势提升市占率；发力零售业务，采用市场下沉的方式维持零售业务的增长从而实现营收结构调整；品类扩张，前期收购的并表，以及渠道对新增品类的复用都支撑新品类带来的增长。

市场竞争的加剧让市场价格呈现压力，龙头企业以不同的优势保持盈利韧性：价格压力向产业链下游的销售以及上游的代工传导;以品牌和格局优势控制出厂价降幅幅度；自身挖掘降本潜力实现内生降本。

2024中报是行业最突出的中期分红季，一方面有监管环境的引导，也有上市公司自身的需要，高分红是行业龙头不可逆的趋势。从24年中报来看，行业信用减值损失的压力依然明显，背后是工程抵押资产对应收端流动性的拖累，年内工程抵押资产的处置将依然是行业重点。

水泥24Q2重回协同盈利边际修复，持续关注供给侧积极因素

上半年地产持续调整叠加基建托底效应减弱，水泥需求延续承压，价格及盈利筑底。进入24Q2伴随主导企业“以涨促稳”的价格策略转向下，行业重返协同复价，盈利边际修复，验证阶段性底部。24H2格局改善关键仍看供给端，短期水泥企业在经营压力下自律配合度或有提升，年内存旺季错峰预期，落实良好下有助阶段性缓和行业压力。中长期看，政策和行业均持续推动碳交易，超低排放，行业整合收并购等供给侧长效机制。年内碳交易及其他相关产能政策落地预期正增强，有望驱动行业预期走向理性，加速落后产能出清。

玻璃待冷修筑底，玻纤复价明确盈利底，龙头看差异化出货能力

浮法玻璃，24Q2盈利加速收窄，行业平均步入账面亏损。下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业，玻璃以民企为主且集中度低，出清机制更为市场化，随亏损扩大，等待集中冷修筑底信号。

光伏玻璃，主产业链极端亏损下24Q2价格快速回落至行业现金成本以下，光伏企业历史盈利积累较薄，冷修减产速度快于浮法，中长期将回归成本曲线定价。

玻纤，24Q2玻纤及电子布共经历四轮复价，从通用品类向结构化产品外延，明确行业底部。头部企业优势体现在热塑、风电、出口等差异化产品出货能力，以及对复价产品范围和节奏的把控上，有望向合理利润回归。

标的方面

推荐消费建材龙头企业东方雨虹(002271.SZ)，北新建材(000786.SZ)，伟星新材(002372.SZ)，兔宝宝(002043.SZ)；水泥龙头海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、上峰水泥(000672.SZ)；玻璃玻纤龙头中国巨石(600176.SH)，中材科技(002080.SZ)，信义玻璃(00868)，旗滨集团(601636.SH)，福耀玻璃(600660.SH)。

风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。