招商证券：预计存量按揭利率调整对于银行息差冲击有限

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，据测算，新发放按揭利率和存量按揭利率之间利差在87BP左右，本轮存量按揭利率调整预计减少借款人利息支出每年约3288亿元，规模超过2023年。在此假设下，估算存量按揭利率下调影响银行净息差11.8bp。伴随负债端存量挂牌利率配套调整，若全年存款挂牌利率调整幅度超过65BP，对银行息差正向贡献将超过7BP。预计存量按揭利率调整对于银行息差冲击有限。国有大行按揭占比高于中小银行，受存量按揭利率调整的影响更大。

招商证券主要观点如下：

存量和新发放按揭之间利差约为87BP

新发放按揭利率：截至24年8月20日，5年期LPR为3.85%，7月下调10BP。根据央行数据，截至6月新发放房贷利率3.45%，结合7月的LPR下调和多城市取消首套房按揭利率下限政策，估计新发放利率在3.3%左右。

存量按揭利率：《2023年第四季度中国货币政策执行报告》显示，已有超过23万亿元存量房贷的利率完成下调，调整后加权平均利率为4.27%，考虑24年年初LPR重定价，预计当前存量按揭率在4.17%左右。

因此新发放按揭利率和存量按揭利率之间利差在87BP左右。

本轮存量按揭利率下调影响程度大于去年

去年存量按揭利率下调政策，影响银行息差5.2BP。2023年9月存量房贷利率下调采用存量利率下调至不低于发放时城市利率下限的方式，也就是说，贷款利率只能调降到贷款发放时的城市下限，如一购房者按揭利率为LPR+40BP，购房时所在城市按揭利率下限是LPR+30BP，两年后所在城市利率下限调整为LPR，购房者只能下调10BP而非40BP。央行披露超过23万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，惠及超5000万户、1.5亿人，为借款人减少利息支出约1700亿元。按照此数据进行测算，银行净息差收窄5.2BP。

和去年存量按揭利率下调政策对比，本轮下调预计影响范围更大，利率下降幅度更大

若存量按揭利率一次性调整，预计影响银行息差11.8BP。政策落地方式还不确定，如果今年和明年分两步落地，对银行今年的息差冲击将会相对减小，这里只讨论一次性落地的情况。假设全部按揭贷款利率通过转按揭和自主调整的形式下调至新发放利率水平，平均下调约87bp，截至24年6月末，按揭规模为37.8万亿，估算减少借款人利息支出每年约3288亿元，规模超过2023年。在此假设下，估算存量按揭利率下调影响银行净息差11.8bp。

同时，政策在今年落地的影响程度将大于明年。由于24年5年期LPR已经下调35BP，且大部分存量按揭将在明年初重定价，如果存量按揭利率政策在明年落地，存量和新发放利差将缩小至52BP。

预计存款挂牌利率配套调整，正向影响息差7BP以上23年长期限存款利率下调65BP，正向贡献息差6.82BP

2023年定期存款挂牌利率下调主要有四轮：4月，中小行调降存款利率，主要跟随2022年9月大行存款利率下调；6月，国有行下调存款利率，2、3、5年期定期存款分别下调10bp；9月，6家国有行和多家股份行下调存款利率，幅度在10-25BP不等，1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率分别下调10BP、20BP、25BP和25BP。12月，国有行和股份行1年、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。以大行为例，23年大行3年/5年期存款利率共下调65BP。测算存款利率下调正向贡献上市行息差6.82BP。

截至24年9月8日，今年大行长期限存款利率已经下调20BP，预计存量按揭利率政策落地后存款挂牌利率将会配套下调，若全年存款挂牌利率调整幅度超过65BP，对银行息差正向贡献将超过7BP。

标的方面：假设存量按揭利率下调，虽然短期内抑制银行股价表现，但实际政策落地预计对银行息差影响有限。建议在股价回调后择机选择股息较高、中报业绩边际改善、资产质量较好的银行，推荐农业银行(601288.SH)、江苏银行(600919.SH)。

风险提示：经济修复不及预期，影响居民收入，按揭断供风险，影响银行资产质量；政策执行超预期。