绿源集团（02451）：业绩增速断崖式下滑 基本面成色不足

距离2019年新国标《电动自行车安全技术规范》进入正式实施阶段已过去五年多的时间，电动两轮车行业早已步入了成熟发展阶段。眼下，新国标修订已是箭在弦上。此前，5月底相关部门发布《电动自行车电气安全要求》第1号修改单，加严关键安全指标、强化相关标准协调性；上月，商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旗帜鲜明地支持铅酸电池两轮车，并鼓励消费者以旧换新选择“白名单”企业。

一系列新的政策扑面而来，加之即将迎来修订的新国标，这或许预示着电动两轮车行业又将迎来新的一轮洗牌。

正值上市公司中报季告一段落，电动两轮车企业财报基本已披露完毕。结合财报，我们正好可以一窥业内代表性企业的经营状况及新的发展动向。就拿上市时间将满周年的绿源集团（02451）来说，上半年该公司实现收入25.34亿元（人民币，单位下同），同比微增了3.2%；净利润6598.8万元，同比增加了约9.6%。尽管核心财务数据保持增长，但不得不引起重视的是绿源的净利率仅为2.6%，盈利能力孱弱可谓仍是老大难。

作为电动两轮车行业里的老玩家，绿源品牌的历史甚至可以向前追溯至上世纪末。然而，尽管市场地位居于前列，但绿源集团似乎并没有能力通过规模效应来提升自身的盈利能力。“天花板”压顶，业绩又缺乏弹性，这抑或解释了缘何绿源集团上市后股价始终以弱市震荡为主，缺乏趋势性上升机会。截至9月10日收盘，绿源集团年内累计跌幅达到了11.68%。

盈利能力欠佳，基本面成色不足

自从2019年新国标催生的增量需求日渐退散后，国内电动两轮车便重新逐步过渡到了存量竞争的阶段。微观视角下，过去几年间绿源集团的业绩增速变化便反映了这一点。

数据显示，2020-2022年，绿源集团的营业收入由23.78亿元增至47.83亿元，对应期间复合年增长率约为41.81%；净利润由0.40亿元增至1.18亿元，对应期间复合年增长率约为71.18%。据了解，这一阶段绿源集团主动调整产品开发策略，积极开发高端产品，陆续推出INNO 5、INNO 7、INNO9、S10、极影等新产品型号，并通过众筹、直播营销等新兴渠道促进新品销售，推动产品销量、售价同时增长。

然而，就当2023年绿源集团成功登陆港股市场，达成公司发展史上的一大里程碑之际，公司交出的年报“成绩单”却显示出公司的增长严重降速：这一年，绿源的收入为50.83亿元，净利润1.46亿元，同比口径下增幅分别为6.3%、23.4%，增速均较上年大幅度收敛。

时钟拨转到今年，尽管绿源集团依然以高频率推出新品，仅仅前六个月该公司便推出了包括S90、Moda8、Cola10等20余款新产品，但上半年绿源集团的收入和净利润增速尤未见回升，反而分别萎缩至3.2%、9.6%，特别是收入规模似乎已有停滞增长的风险。

可见，在日趋激烈的市场竞争下，在电动两轮车行业本已积累了强势市场地位和品牌效应的绿源集团也谈不上稳坐钓鱼船。尤其是以盈利指标来看，绿源的毛利率和净利率分别仅为12%、2.6%，孱弱的盈利能力显然很难令投资者满意。

不仅如此，虽然绿源集团对外宣称其始终专注于科技创新，但上半年公司的研发投入合共为9196.9万元，尚不过亿元，对应研发费用率约为3.6%，在业内亦算不上突出。

行业供需急寻新平衡，绿源如何不掉队？

回溯历史，2019年新国标加速了电动两轮车行业的大洗牌，对于行业规范化发展和供给端的优化形成了深远影响。

参考上一轮行业政策带来的广泛影响，在部分业内人士看来此轮政策有望继续催生供给侧的产品革新。在此背景下，加紧设计出新的合规、爆款车型并迅速触达市场，显然是厂商们的当务之急。

智通财经APP注意到，锚定新国标修订后的潜在市场机会，各大厂商已开始了新一轮的科技竞赛。过去几个月里，包括爱玛、台铃、九号公司等均陆续推出了新产品。值得一提的是，今年各大品牌年推新新品价位大多集中在3000元以上，且较以往更侧重产品智能化功能的迭代更新。

身处期间，绿源集团自然也免不得需要继续加码科技投入以确保自身不会掉队。今年7月，绿源方面称公司自主研发的数字化电池技术取得突破。据介绍，该技术利用数字化管理系统，通过高精度传感器和智能算法，可以即时监控和优化电池性能。

除此之外，绿源集团也在大力度升级、扩充生产基地的产能。根据天风证券的研报，未来3年时间里绿源均将保持产能高速扩张的节奏，预计至2026年产能将实现3年3倍扩张。

然而，雄心勃勃的扩张计划是否会为绿源集团埋下隐患或许也值得投资者留意。毕竟从市场总量来看，电动两轮车行业已经进入了稳态发展的新阶段，未来市场增量需求恐怕有限；另就供给侧来看，近两年头部厂商不约而同均在持续扩张产能，相关机构预测目前全行业产能已严重过剩。

在需求有限而供给无节制增加的背景下，绿源集团大手笔扩张计划能否让消费者买单恐怕需要打上一个问号；而即便退一步来说，绿源的增量产能最终如愿为市场所消化，但这一过程中公司能否保住现如今本已十分微薄的利润想必又会是另一个大考验了。