华创证券：通行费收入韧性强 行业或存系统性提估值机遇

智通财经APP获悉，华创证券发布研报认为，受免费天数增加和天气影响，公路行业整体业绩略有下滑。24H1，公路行业业绩下滑主要原因或为免费天数增加、恶劣天气频发，及去年同期业绩高基数影响等。该团队认为高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化。首先，重视收费公路政策优化，行业或存系统性提估值机遇。其次，从央企到地方国资，上市公司平台的重要性正在凸显，“分红-市值-资产”循环启动，如四川成渝公告拟收购湖北荆宜高速85%股权。

受免费天数增加和天气影响，行业整体业绩略有下滑。24H1湖南投资实现归母净利润0.6亿元，同比增长72.6%;宁沪高速27.5亿元，同比增长10.7%;吉林高速2.4亿元，同比增长5%;五洲交通3.5亿元，同比增长2.1%;福建高速5.3亿元，同比持平。19家上市公司中4家实现正增长，行业整体业绩同比下滑4.1%。24Q2湖南投资实现归母净利润0.3亿元，同比增长57.5%;中原高速3.3亿元，同比增长40.8%;山西高速1.5亿元，同比增长22.1%;宁沪高速15亿元，同比增长19.7%;吉林高速1.2亿元，同比增长12%。19家上市公司中5家实现正增长，行业整体业绩同比下滑5.5%。

24H1，公路行业业绩下滑主要原因或为免费天数增加、恶劣天气频发，及去年同期业绩高基数影响等。Q1国内部分地区出现了较为罕见的大范围雨雪天气，全国公路受到了一定程度的影响;今年春运期间高速公路小客车免费期增加两天，通行费收入相应减少。Q2国内部分地区亦出现较为罕见的暴雨天气，影响公众出行意愿及效率;5月份小客车免费期亦较去年同期多。

上市公司通行费收入略有下滑。通行费收入，招商公路24H1实现48.27亿元同比增长54.6%，主要原因为并表招商中铁，招商公路主控路产的通行费收入成行业第一。宁沪高速通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%;山东高速45.25亿元，同比减少9.3%;深高速24.34亿元，同比减少6.3%;四川成渝23.26亿元，同比减少1.9%;粤高速22.04亿元，同比减少4.6%;中原高速21.45亿元，同比减少4.7%;皖通高速18.9亿元，同比减少8.3%;赣粤高速17.77亿元，同比减少0.2%。若不考虑招商公路，上述8家高速公路上市公司24H1合计实现通行费收入218.3亿元，同比下滑4.6%。

收费公路管理条例政策有望优化。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自2024年5月1日起施行，其中第八条“特许经营期限原则上不超过40年，投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长，法律法规另有规定的除外。”2024年5月，《收费公路管理条例》修订列入《交通运输部2024年立法工作计划》和《国务院2024年度立法工作计划》中的“拟制定、修订的行政法规”。2024年7月，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》)(简称《决定》)，提出推动收费公路政策优化。

投资建议：华创证券认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。同时华创证券认为高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化。1)重视收费公路政策优化，三中全会提出，行业或存系统性提估值机遇。2)从央企到地方国资，上市公司平台的重要性正在凸显，“分红-市值-资产”循环启动，如四川成渝公告拟收购湖北荆宜高速85%股权。2024年在国内外经济大体平稳的基调下，以及下半年通行费免费天数同比减少的影响下，华创证券预计下半年客车/货车流量同比将优于上半年，全年通行费收入大体保持稳健。

个股层面，静态角度：一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的，如粤高速A(000429.SZ)、山东高速(600350.SH)、皖通高速(600012.SH)、招商公路(001965.SZ)、宁沪高速(600377.SH)等。推荐可视为行业ETF增强的【招商公路】(001965.SZ)，以及位于交通强省、分红领先的【山东高速】(600350.SH)、【宁沪高速】(600377.SH)，关注路产优质且分红领先的【皖通高速】(600012.SH)。

动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。【四川成渝】(600107.SH)：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。公司提高分红比例后拟收购路产，迈出了“分红-市值-资产”良性循环全新第一步。【赣粤高速】(600269.SH)：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。公司有望在经营质量、治理体系建设上带来更多回报。

风险提示：经济出现下滑、车流量增速不及预期、分红低于预期。