东吴证券：整车与电池环节依然强势 电动车行业维持20%+的复合增长

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报认为，24Q2电动车板块利润同比仍下滑，但环比改善明显，其中整车和电池占利润大头，上游扭亏占比提升。整车、电池、结构件、添加剂利润维持正增长，其余环节同比仍下滑，但环比均改善(除锂电设备)。板块Q2盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降。展望后续，储能加持，行业维持20%+的复合增长，25H2供需格局开始好转。由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速10-15%，产能利用率将从24年的70%开始恢复至75-80%，盈利水平有望从底部开始改善。

24Q2电动车板块利润同比仍下滑，但环比改善明显，其中整车和电池占利润大头，上游扭亏占比提升：2024年Q2新能源汽车板块实现营收同比增长1%，环比增长18%;归母净利润同比减少11%，环比增长48%。利润占比看，24Q2整车45%>电池环节35%>中游材料7%>上游资源2%，趋势上看，整车利润占比稳定，Q2上游资源扭亏，利润占比提升，电池环节利润占下降。

24Q2整车、电池、结构件、添加剂利润维持正增长，其余环节同比仍下滑，但环比均改善(除锂电设备)。24Q2净利同比增速排序为：添加剂211%(道氏扭亏)>整车53%>电池13%>结构件3%>汽车核心零部件0%>铁锂正极-7%>三元前驱体-10%>铝箔-30%>负极-41%>隔膜-62%>锂电设备-63%>六氟磷酸锂及电解液-67%>三元正极-67%>碳酸锂-92%>正极-249%>铜箔-1465%。

板块Q2盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，负极、隔膜、前驱体、整车在建工程增加，其余基本稳定。板块Q2毛利率17.3%，同环比+0.5/+0.4pct;归母净利率5.2%，同环比-0.7/+1.1pct，盈利有所改善。Q2板块净现金流同环比-39%/+186%，期末存货较年初增加6%，应收款较年初增加3%。Q2资本开支同环比-26%/-12%，期末在建工程较年初增加15%，其中负极、隔膜、三元前驱体、整车增加幅度较大。期末板块营运资本较年初降-1%，其中铝箔、电池、三元正极改善，其余均下降;无息在手现金较年初下降17%，电池、整车、三元正极环节资金充足，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。

展望后续，储能加持，行业维持20%+的复合增长，25H2供需格局开始好转。全球电动车24年维持近20%增长，25年回落至15%+，但26年随着海外需求恢复，将恢复20%+增长。叠加储能未来三年复合40%增长，整体锂电需求20%+。供给端看，由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速10-15%，产能利用率将从24年的70%开始恢复至75-80%，盈利水平有望从底部开始改善。

投资建议：看好竞争格局稳定、盈利优势明显，且有储能加持的标的，首推宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)，其次看好亿纬锂能(300014.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、科达利(002850.SZ)、尚太科技(001301.SZ)。同时推荐新宙邦(300037.SZ)、璞泰来(603659.SH)、天赐材料(002709.SZ)、中伟股份(300919.SZ)、天奈科技(688116.SH)、华友钴业(603799.SH)、容百科技(688005.SH)、当升科技(300073.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、威迈斯(688288.SH)、恩捷股份(002812.SZ)、星源材质(300568.SZ)、德纳纳米、曼恩斯特(301325.SZ)。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑