兴业证券：铝行板块盈利继续抬升 看好电解铝估值修复行情

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称， 2024年上半年铝板块盈利同比提升，铝价上涨推动盈利上行，电解铝企业业绩同比实现大幅增长，铝加工企业业绩回暖。24Q2在海外补库预期下铝内外价差倒挂有所收敛，铝材出口利润提升带动出口同比增长，同时内需方面新能源以及电力用铝的增长对冲了地产用铝的下滑。 展望后续，金九银十旺季需求存在改善预期，供应端维持稳定，铝价存在再次上行可能，电解铝盈利有望改善。长期来看，电解铝产能增量有限，结构升级推动需求稳步增长，未来相关企业高盈利有望持续。

2024年上半年铝板块盈利同比提升，其中24Q2环比增速显著。2024年3月以来铝价持续上行，行业盈利水平修复至高位，对应2024年上半年铝板块上市公司业绩同比实现提升，24Q2同、环比增速显著。2024年上半年铝板块企业营收和归母净利润同比变动分别为0.0%、+46.7%，2024Q2铝板块企业营收和归母净利润同比变动分别为+6.0%、+84.3%，环比变动分别为+20.2%、+66.5%。

2024年上半年铝价上涨推动盈利上行，电解铝企业业绩同比实现大幅增长，其中24Q2环比增速较高。2024年上半年中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业电解铝产量分别为363/135/75/59万吨，同比变动分别为+18.63%/+38.7%/+3.2%/+1.3%。受年初云南提前复产影响，中国铝业、云铝股份及神火股份产量均有所上涨。2024年上半年中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业电解铝测算吨毛利(中国铝业为吨净利)分别为2116/2786/4058/3682元，同比变动分别为+850/+9/+236/+630元。

受益于铝价上行，电解铝企业吨盈利均有所增长，其中中国铝业吨盈利水平同比提升较多，主要由于其氧化铝100%自给且铝土矿自给率高，因此在上半年铝土矿及氧化铝价格上涨的背景下能够充分受益铝价上行。此外天山铝业氧化铝理论上100%自给，但由于氧化铝单独销售，盈利增厚体现在氧化铝产品而非合并计算。

2024年上半年铝加工企业业绩回暖，24Q2环比有所改善。2024年上半年加工费逐渐企稳，24Q2在海外补库预期下铝内外价差倒挂有所收敛，铝材出口利润提升带动出口同比增长，同时内需方面新能源以及电力用铝的增长对冲了地产用铝的下滑，因此2024年上半年铝加工企业业绩有所回暖。从24Q2来看，受益于传统旺季需求增长，铝加工企业业绩环比多数有所改善，同时由于外需增速较高以及铝内外价差倒挂有所收敛，明泰铝业、鼎胜新材等出口业务占比较高的企业相对更加受益。

投资建议：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情。展望后续，金九银十旺季需求存在改善预期，供应端维持稳定，铝价存在再次上行可能，电解铝盈利有望改善。同时上游铝土矿供应延续偏紧，叠加氧化铝库存处于低位，氧化铝现货价格坚挺，布局铝产业链一体化铝企或继续受益。长期来看，电解铝产能增量有限，结构升级推动需求稳步增长，未来相关企业高盈利有望持续，并且随着资产负债表进一步修复，铝厂存在持续提高分红的可能，建议关注中国铝业(601600.SH)、天山铝业(002532.SZ)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、南山铝业(600219.SH)。

风险提示：国内经济复苏低于预期、全球宏观环境不确定性风险、美联储加息超预期