百乐皇宫（02536）：7个交易后，“解禁大军”谁先跑？

上市5个多月后，股价“高烧不退”的百乐皇宫（02536）即将迎来“解禁大考”。

智通财经APP注意到，“欧洲博彩第一股”百乐皇宫登陆港股市场后的第一个六个月禁售期即将于9月25日结束。根据该公司此前发布最终发售价及配发公告，届时该公司的首次公开发售前投资者以及基石投资者持有的股份均将获得解禁，两者合计解禁数量占公司发行总股本的比例将超过12%。

对于次新股而言，解禁通常都会是一次股价的压力测试，毕竟从天使轮到上市前参与国际配售的一系列重要股东都会在解禁后评估是否要退出，尤其是对于上市后股价节节高升的标的来说，解禁形成的沽压更是不可小觑。

就拿百乐皇宫来说，虽然公司上市后披露的首份年报“成绩单”乏善可陈，2024财年百乐皇宫在收入微增的情况下净利润缩水八成至949.2万港元，但该公司股价却依然整体保持着强势运行态势。上半年，百乐皇宫股价一度飙涨至7.19港元，8月初该股虽曾有过剧烈回调，但目前股价依然保持在4.25港元的相对高位，较发行价2.6港元仍有六成以上涨幅。

巨量解禁即将考验股价

作为一家集博彩与休闲于一身的公司，百乐皇宫分拆自远东发展（00035），公司业务覆盖了捷克的博彩业务和德国、奥地利的酒店业务。根据公开资料，百乐皇宫在完成上市后，远东发展通过Ample Bonus持有百乐皇宫73.21%股权；首次公开发售前投资者Dateplum Harvest Limited持股8.93%。另外，百乐皇宫还引入了一名基石投资者向上国际科技股份有限公司，该公司系台湾地区的老虎机及社交游戏提供商，后者认购了7000万港元的发售股份，占IPO完成后总股本的3.4%。

一如文首所述，登陆港股市场后百乐皇宫的股价走势堪称强劲，甚至在上市两个月时股价一度触及7.19港元，较发行价上涨约1.8倍。考虑到今年来港股市场大盘走势充满波折，抛开活跃资金炒作因素不提，百乐皇宫股价的升势或与该公司自身的稀缺性有一定关联。

据了解，目前港股市场中绝大多数的博彩股主要经营范围集中于澳门或东南亚地区，而百乐皇宫是目前为止唯一一家股权由香港上市公司持有及掌控的欧洲博彩综合娱乐公司，这无疑有利于其吸引香港本土市场资金的关注。不仅如此，百乐皇宫还拿到了由马耳他博彩管理局所颁发的线上博彩业务牌照，这对于该公司股票的拥趸者们来说大概也可算作是加分项。

但需要注意的是，百乐皇宫的股价在5月下旬触顶后便已露出了颓势，甚至上月初该公司股价还在短短一周内暴跌了三成，股价上行趋势俨然已被打断。

时钟拨转到9月中旬，眼下距离百乐皇宫重要股东们的解禁日期仅剩下十余天功夫。随着巨量筹码“开闸”，重要股东们账面上的巨大浮盈或许随时会转化为盘面上的抛压。

根据百乐皇宫发布的配发公告，首次公开发售前投资者Dateplum Harvest Limited持有的8.93%股份，以及基石投资者向上国际科技股份有限公司持有的3.4%股份均将在本月末获得解禁，届时这两方股东若选择“落袋为安”，无疑会对股价形成较大的冲击。毕竟从流动性来看，9月至今百乐皇宫的日均成交金额基本在100万港元上下，而单日成交金额超过200万港元的只有9月10日一天，且当天的成交总额也不过才558.57万港元，这样的流动性想要承接数亿港元的集中抛压谈何容易。

此外，百乐皇宫控股股东持有的逾70%股份的禁售期期限分别为9月25日及2025年3月25日，这也意味着大股东持有股份首期解禁的限售股最快可于9月26日上市流通。

巨量禁售股解禁在即，接下来大概便会是考验百乐皇宫真实成色的时刻了。

盈利压力陡增成长性存疑

对于上市公司来说，业绩是检验公司投资价值最好的试金石。

尽管百乐皇宫是港股市场上稀缺的欧洲博彩概念股，但令人遗憾的是公司现阶段的业绩实在很难令关注基本面的价值投资者动心。

2024财年，百乐皇宫的收入上升了7%至5.64亿港元，而净利润却缩水了近八成至949.2万港元。利润大幅缩水，这与期内百乐皇宫冲刺上市侵蚀了一定的利润有关。数据显示，24财年里百乐皇宫用于上市的开支为2353.7万港元，但即便剔除该费用，同比口径下公司的净利润依然呈负增长。

分收入来看，百乐皇宫的收入分别来源于博彩业务和酒店业务。其中，博彩业务主要来源于捷克的娱乐场，期内该业务贡献收入4.02亿港元，增幅仅为3%。

博彩业务增长乏力其实并不令人意外，事实上哪怕是在欧洲，娱乐场运营商间的竞争同样十分激烈。根据灼识咨询的资料，截至2022年底，捷克共和国有472间实体娱乐场及362间博彩大厅。2022年，按捷克共和国的老虎机总数计，三大娱乐场营运商市场份额为35.4%，而百乐皇宫于娱乐场营运商中排名第九，对应市场份额仅为2.5%；另按博彩总收益计，百乐皇宫于捷克共和国实体老虎机行业的市场份额为5.3%。

再来看酒店业务，24财年百乐皇宫该业务的收入为1.62亿港元，同比上升了17%。据悉，这得益于酒店入住率及每日平均收入同向上升所致。

另外，值得一提的是，虽然百乐皇宫的娱乐场位于捷克，但光顾公司娱乐场的玩家超过95%来自于奥地利、德国等捷克周边国家，只有极少一部分收入来自于捷克本地居民。换言之，公司的财务前景与奥地利及德国的整体经济、社会及市场状况息息相关。虽然这些年来百乐皇宫也在积极培育新的增长点，比如拿下马耳他的在线博彩业务牌照，但这些新业务能否顺利“接棒”尤待时间观察。

基本面成长预期混乱，这对于上市后股价已经历了一轮爆炒的百乐皇宫而言显然不是好事。如今又逢解禁大考，多重挑战之下百乐皇宫的股价究竟能否稳住恐怕需要打上一个大大的问号了罢。