国盛证券： 8月经济再度回落 怎么看、怎么办？

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，整体看，8月经济小幅回落，供需均走弱。除了外需韧性仍强，内需（消费、投资）再度回落，供给（工业生产、制造业）也有所放缓，供需均走弱。结合PPI跌幅扩大、信贷社融同比少增，均指向内需低迷的问题愈发严峻，对供给端的约束逐步显现。

事件：2024年8月工业增加值同比4.5%(前值5.1%)，社零同比2.1%(前值2.7%)；1-8月固投同比3.4%(前值3.6%)，地产投资同比-10.2%(前值-10.2%)，广义基建投资同比7.9%(前值8.1%)，制造业投资同比9.1%(前值9.3%)。

国盛证券主要观点如下：

往后看，全年“保5%”压力进一步加大，需政策“持续用力、更加给力”。

GDP看，根据7、8月份数据和季节性推演，三季度GDP增速大概率低于二季度的4.7%，四季度预计也难有明显回升，指向全年“保5%”的压力进一步加大。

内需看，预计整体仍弱：居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产仍然偏弱；地方化债仍然严格，基建实物工作量难有起色；

外需看，近期美国经济出现放缓迹象、但幅度可能比较温和，再叠加可能的“抢出口”支撑，指向未来几个月我国出口可能仍会偏强、但读数可能会有所回落。

政策看，近期中央强调“努力完成全年经济社会发展目标”，后续增量政策有望继续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。

具体看，8月经济数据有如下特征：1）消费端：再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个百分点，低于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。细分商品看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。高频看，9月上旬人员流动季节性回升、汽车消费增速韧性，整体消费保持稳定。

2）投资端：地产企稳，基建、制造业回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，略低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升。

地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。

制造业高位放缓。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。

基建再度回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点，在7月短暂反弹后再度回落，可能与地方化债仍严有关。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。

3）供给端：工业生产连续4个月放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的4.7%，与基数走高有关；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。服务业生产增速也小幅回落。分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工放缓有关。

4）就业端：失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%，均小幅走高，主因毕业季影响，也应与近期经济压力加大有关。

风险提示： 政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。