中金“快乐6+1”消费组合扩容：新增卜蜂(00043)及中国粮油(00606)

本文节选自中金公司研报，原标题为《日常消费：“快乐6+1”组合扩容》。

中金发表研究报告称，“快乐6+1”组合扩容但不更名，在原有恒安(01044)、旺旺(00151)、万洲(00288)、中国食品(00506)、现代牧业(01117)、达利(003799)、周黑鸭(01458)7 只个股的基础上，增加卜蜂国际(00043)和中国粮油控股(00606)。此前“快乐6+1”组合详见《最全的港股日常消费股策略!中金年度推荐“快乐6+1”组合》。

中金称，组合内个股遴选继续秉承低估值(当年市盈率不到20 倍)且18 年盈利增幅较17 年明显改善，达成甚至超越现有市场一致预期的原则，以应对市场可能的动荡。投资者可参照个股年内业绩催化剂到来顺序提前布局，并基于对个股可投资期限的偏好从组合中挑选心仪标的。

预判组合内个股年内业绩催化剂依次到来顺序并提前布局

组合内个股上涨理由与动力充沛，新增加卜蜂国际是因为：1)越南猪价有望走出低谷带动盈利持续复苏，2)中国区两间食品加工厂(秦皇岛和青岛)预计会在2018和2019 年相继贡献盈利，未来食品业务不但可以增厚盈利，而且还有利于公司估值提升。

新增加中国粮油控股是因为：1)已宣布的股利发放(尚未发出)相当于当前股价下7.2%的股息收益率水平，2)油脂业务整合(买入新产能)进程稳步推进，3)中美贸易摩擦对公司业务影响中性偏正面(另有专文讨论在此恕不赘述)。

年内组合中个股股价上行催化剂与出现的时点各不相同，我们预判业绩催化剂依次到来的顺序如下：

1Q18：建议重点关注恒安、旺旺、万洲以及新加入组合的卜蜂国际，其中：

- 恒安股价上涨动力或来自一季度强劲销售增幅(估计在15%以上)以及新公布的收购开启品类扩张之路。

- 旺旺股价上涨动力亦可能来自一季度强劲销售增长(估计在15-20%区间)

- 万洲股价上涨动力同样来自一季度强劲盈利增长预判(估计盈利同比增幅会有30%以上，一季度业绩4 月24 日公布)

- 卜蜂国际一季度越南猪价环比4Q17 反弹10%左右，同比亦有回升，目前价格已近养殖户盈亏平衡点，料公司一季度业绩(5 月公布)会有反映

2Q18：建议重点关注周黑鸭和新加入组合的中国粮油控股，其中：

- 预计中国粮油控股红利派发可能在二季度完成，油脂业务整合进程稳步推进

- 周黑鸭今年重点关注新产品可能带来的同店增长预期改善，而不是开店数(开店数因受产能限制还开不快，而且新店因所在地区产品嗜好度不及已有市场可能不及老店的单店收入)，二季度起随着武汉一期产能释放，新品小龙虾和真空装鸭货的市场接受度备受关注(目前我们预测全年这两只新品的收入贡献为累计1.5 亿元人民币)

2H18：建议重点关注现代牧业、中国食品、达利，其中：

- 现代牧业8 月公布上半年业绩时投资者有望看到自由现金流转正，同时预计奶价在经历3-5 月季节性回调后会于6 月起反弹

- 预计中国食品混合所有制改革会在三季度启动，其中最引人注目的是管理层持股的

具体安排

- 达利食品可通过8 月中期业绩了解豆奶和营养早餐系列上半年运营是否达标，同时可关注四季度短保类面包上市进展(这会是公司打通明后年增长瓶颈的重点产品)，此外是否会有通过收购或其他手段切入新品类的可能性亦有望在年底前见分晓

当前时点下“快乐6+1”组合内个股业绩增长可预见性存在短、中长期分别

这是一个应对市场不同投资风格的问题，组合内个股业绩增长可预见性也会随时发生变化(因有新的公司信息输入)。当前时点下，我们的判断如下：

长期(至少3 年以上)增长动力明确，业绩持续增长前景可清晰预见

- 中国食品：中粮集团为饮料平台设臵5 年营收500 亿目标，是2017 年近4 倍，公司通过股权多元化改革和管理层持股，将由内生增长和外延并购两方面实现该目标的路径已清晰可见

- 周黑鸭：连锁店经营模式的核心KPI 是快速展店和同店收入持续保持增长，公司展店依照产能释放三阶段提速前景明确，新产品有望持续投放市场(今年上半年重点是小龙虾和真空装，下半年或有其他食品上市可能)，其长期增长动力不会枯竭

中期(2-3 年)成长性较为明确的股票目前看有达利食品，增长动力主要来自新品类拓展持续奏效，从2017 年的豆奶和品质早餐，到2018 年末的短保类面包，乃至或将通过收购与合作手段进入其他新品类的努力，这些已可基本打通未来2-3 年(即2018-2020)业绩持续增长前景。

短期(1-2 年)成长性个股无疑居多，其中催化剂仅今年一年的主要是现代牧业、中国粮油控股和万洲国际，可持续今明两年的有恒安、旺旺以及卜蜂国际。

- 现代牧业今年核心看点是盈利和自由现金流双双转正的基本面拐点，但中长期看，增长动力局限于原奶产量、下游产品加工率和加工费率(需与蒙牛商定)提升;

- 中国粮油控股主要看今年一次性红利发放以及油脂类资产注入带来的业绩与股价上涨动力，长期看仍摆脱不了周期品盈利波动属性;

- 万洲国际今年盈利快速增长动力中有一半以上来自美国业务营业利润以下(包括财务费用中罚息减少以及所得税率下调)，长期看若没有大规模收购刺激，内生增长动力只能说温和;

- 恒安因阿米巴和O2O 改革，业绩增速回升前景预计可贯穿今明两年;

- 旺旺同样因为新产品和市场精耕努力，今明两年业绩增速有望持续回升;

- 卜蜂国际至少可看好今明两年的原因是越南猪价回升将会贯穿今明两年，且中国区食品业务有望从今年起持续贡献盈利。