中金：光伏玻璃产能冷修出清 供需结构开始修复

智通财经APP获悉，中金发布研报称，今年4月下旬开始光伏玻璃供需关系失衡，库存天数持续上升，目前库存天数为37.5天，处于历史高位。近期部分玻璃厂商通过冷修、减少窑口、暂停冷端加工等方式减产。行业供给量减少有望推动供需关系修复，同时玻璃产能有望加速出清，缩短底部周期。

中金主要观点如下：

供需格局：冷修产能大幅增加，新建产线增速放缓，光伏玻璃供给边际向好。

供给方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在产产线日熔量为115670吨/天，同比增长18%，与全球光伏装机增速相近，近期厂商通过冷修、减少窑口、暂停冷端加工三种方式调节产能，具体来看：1)冷修，截至目前累计冷修产线18970吨，由于目前单月玻璃产量已经开始接近组件需求量，使用寿命接近尾声的窑炉仅3420吨，因此行业再次出现大规模冷修产能的概率相对偏低;

2)减少窑口，根据测算一窑6线关闭一个窑口最为经济，名义产能减少200吨/天，实际出货量减少160吨/天，成本相较满产状态下增加6.72%-8.65%;

3)暂停冷端加工，主要调节短期供给较多情况，周期为1个季度，需配合前两种方式。今年新增产能累计日熔量达到21200吨，按照新建产能投产时间计算到今年年末新增产能单月可供应8-9GW组件。需求方面，目前双玻渗透率进一步提升对玻璃需求刺激空间较小，10月随着欧洲假期结束以及国内并网需求迎来旺季的驱动下，组件排产有望环比提升，玻璃供需关系有望修复。

盈利格局：短期利润修复空间有限，封闭部分窑口导致成本上升，行业有望加速出清。

根据测算，当前光伏玻璃单平净利已经低于2018年周期底部，部分二线及以下企业开始出现现金亏损。从底部持续周期上来看，2018年底部周期持续一个季度，Q4欧洲需求修复，玻璃价格重新进入上行通道;本次玻璃价格下行已持续5个月，部分二线及以下企业亏损超过半年。基于目前高库天数较高，即便需求修复也需要2个月左右的周期清库，短期内利润修复存在一定压力;需求侧Q4修复缓慢，Q1是传统光伏装机淡季，本轮周期底部或仍将延续半年左右。

此外，部分光伏玻璃厂商通过封闭部分窑口进行降产，这将成为除价格和成本以外导致企业综合利润率下滑的因素，测算一窑6线的窑炉关闭一个窑口后，现金亏损约0.5元/平方米。因此利润压力较大情况下行业产能有望加速出清，龙头厂商盈利优势明显。

风险

政策性风险、下游需求不及预期、原燃料价格波动风险、应收账款回收风险。