锂电板块的囚徒困境

锂电板块还要跌多久？当投资者以为碳酸锂价格趋势反转，没曾想却是昙花一现，“回光返照”后继续探底。

智通财经APP了解到，近几日碳酸锂价格有所反弹，上周反弹达10%，尤其是9月11日大涨，将持续下跌的锂电板块拉回了投资热点，当日A股多只个股涨停，港股天齐锂业涨幅超过10%，然而却是“狼来了”的戏码，四个交易日的回调抹去了反弹。锂电板块为何不受投资者待见？

实际上，碳酸锂价格从60万元/每吨一路下跌至跌破8万元/每吨，近一周虽有所反弹，但仍处于下行趋势。锂电板块受碳酸锂价格下跌影响，市值已严重缩水，以行业龙头为例，2021年以来，赣锋锂业（01772）从130港元的高位跌至目前的16港元，而天齐锂业（09696）则从84港元跌至20港元，缩水分别高达87.7%及76.2%。

不过多数投行认为，8万元/吨是碳酸锂行业的供需平衡成本线，而碳酸锂价格近期表现似乎有企稳迹象，那么锂电板块是否出现了拐点？

深陷“囚徒困境”，供需矛盾暂时难解

“成也萧何，败也萧何”，锂电板块是否出现拐点，还得看碳酸锂价格能否企稳回升。其实碳酸锂价格持续创下新低，归根结底还是供需矛盾，产能严重过剩，使得需求增长远跟不上供给的速度，因此供需结构改善对于行业拐点而言至关重要。

从供给端来说，锂电行业是政策性行业，在全球“碳中和”背景下，参与者疯狂盲目扩张，产能翻倍式成长，2021年以来，行业陷入去库存和产能扩张矛盾式增长，2023年行业平均产能利用率仅为57%，超过600GWh产能被闲置。2024年，行业库存依然高企，9月碳酸锂样本全行业库存合计超12万吨。

近几年参与者虽在产能扩张上放慢了脚步，但在“囚徒困境”下，谁都不愿意停产，导致价格持续低位下行。值得注意的是，宁德时代率先在国内开了个口子，9月份，该公司拟对宜春碳酸锂生产安排进行调整，决定暂停其在江西的锂云母矿业务。在海外，据媒体消息，美国雅宝叫停了在澳大利亚克默顿（Kemerton）工厂的一条锂加工生产线的建设。

国内是全球锂电最核心的市场，宁德时代位于枧下窝矿区的三家冶炼厂满产产量能够达到约8000吨碳酸锂当量每月，若整体停产，预计国内每月的碳酸锂产量减少7.5%，对行业影响并不小，也正因如此，该消息刺激价格上涨。不过市场担心产能过剩问题，在需求仍无法满足供给，反弹持续性存疑。

从需求端来看，锂电的需求终端主要为新能源汽车和储能行业，以电池形态来看主要分为动力电池和储能电池。需求端保持高增长态势，但动力电池和储能电池增速明显分化，动力电池受限于新能源汽车增速放缓，从2021年的翻倍式增长放缓至中低双位数，而储能电池则表现稳定，中高双位数增长。

据CESA不完全统计，7月国内投运新型储能翻倍增长，1-7月新型储能累计装机同比增长超过70%，其中锂电池储能新增装机占比超过90%，另外数据显示，2024年1-8月国内锂电池储能系统累计中标规模超36.8GWh，同比增长77.3%。储能电池装机量占比新能源装机量不足10%，大力发展或许能扭转当前产能过剩的趋势。

目前碳酸锂期货主力价格约7.6万元/每吨，跌破市场公认的成本线8万元/每吨，按周K线看，上周出现一根大阳线，但这周开盘并不给力，趋势仍较为模糊，从现货看，周线基本都是下跌的，持货方信心严重不足。储能电池需求释放需要时间沉淀，中短期继续消化库存，预计碳酸锂价格依旧低位震荡运行。

价格或低位震荡，关注龙头的拐点机会

碳酸锂价格下行在不同的产业链环节价格传导产生的影响不同，最上游锂矿行业影响最大，中游锂化合物次之，不过中上游一体，2024年普遍巨亏。下游锂电池行业分化严重，主要为行业集中度非常高，以宁德时代为代表的行业龙头具有定价能力，业绩抗压强，而中小规模的企业以薄利多销，对抗价格传导。

以2024年上半年业绩来看，赣锋锂业及天齐锂业作为锂矿及锂化合物龙头，收入分别下降47.4%及74.2%，分别产生亏损7.59亿元及51.98亿元，另外主要提供锂电正负极材料的也受到影响，入天力锂能，收入下滑26.5%，杉杉股份由于业务多元化，收入仅下滑7%。下游锂电池价格传导较弱，业绩相对要好很多。

锂电池行业集中度高，定价筹码集中，因此行业能够很好的消化上游价格传导风险。上半年动力电池装机量排名前十企业合计装机约193.6GWh，占整个动力电池装机量的96.5%，其中宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能以及国轩高科位居前五，市场份额分别为47.06%、25.5%、6.9%、3.99%及3.4%。

宁德时代是锂电池行业巨无霸，贡献近一半的装机量，上半年收入1667.67亿元，在强大的定价能力下实现净利润高达228.65亿元，这利润比国轩高科的收入还高。国轩高科和中创新航期间均实现了收入的增长，但净利润却非常低，净利率分别为1.61%及2%，比宁德时代分别低了12.09个百分点及11.7个百分点。

值得注意的是，碳酸锂对锂电池板块的价格传导较弱，因此在资本市场影响也较小，价格反弹的焦点集中在锂电中上游板块，而赣锋锂业和天齐锂业则成为了板块拐点关注度最高的两个投资标的。

赣锋锂业在锂电产业链全面布局，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，产业链的全领域布局，分散了价格风险，使得该公司相比于其他同行业绩韧性更高。2024年上半年，该公司金属锂及锂化合物和锂电池收入份额分别为70.4%及28.4%。

该公司在锂矿资源端也有布局，但主要为自给，出售占比很少，通过收购方式布局了锂辉石、卤水、锂云母以及锂黏土，合计控制资源总量达到7959万吨 LCE，权益资源量4814万吨LCE，居于国内首位。碳酸锂价格企稳主要影响锂产品，该公司拥有多家生产基地，包括在建的江西丰城项目，合计产能超过20万吨。另外该公司在下游电池端，在新余具备13Gwh锂电池项目，在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划合计45GWh产能。

正因产业链下游的布局，赣锋锂业相比于天齐锂业利润韧性更大。天齐锂业也是全球锂盐中上游一体化龙头之一，上半年锂精矿和锂化合物收入份额分别为40%和59.9%，而这两个方向是碳酸锂价格传导的重灾区，其中其锂精矿收入同比下降达84%，不过这也为该公司业绩弹性带来更多可能。

天齐锂盐生产所用锂精矿100%来自泰利森，锂精矿产能162万吨，另有52万吨化学级产能拟于2025年投产，届时化学级总产能升至200万吨，该公司全资子公司盛合锂业引入战略投资者紫金矿业，拟携手开发措拉矿。另外，该公司锂盐年产能8.86万吨，加上规划的产能，锂盐总产能达到14.36万吨。

总的来说，碳酸锂价格下破成本线后，中短期内以低位震荡上升为主，主要是一方面供给端仍受“囚徒困境”影响，停产和扩产持续影响供给量；另一方面需求端也在高速增长，尤其是储能电池的发展，将大幅缓解产能过剩的困局，同时逐步改善供需结构。赣锋锂业及天齐锂业作为行业龙头，可重点关注碳酸锂价格触底后的拐点机会。