长江证券：社会服务板块经营分化 教育韧性增长

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，2024年H1社会服务行业整体营收同比+4.3%，受益于线下出行高景气度，各子行业营收基本实现正向增长;利润层面则表现分化，2024H1行业整体扣非净利润同比-13.2%，其中人资、教育、酒店板块扣非净利润同比+49.6%/+32.1%/+20.9%，免税/餐饮/景区板块扣非净利润分别同比-31.7%/-28.5%/-12.5%，主要系消费需求走弱影响。教育板块，新监管环境下，供不应求的格局红利延续，行业头部机构，凭借品牌力、产品力、组织能力等优势，重启扩张，收入业绩逐步兑现。

2024年H1行业整体营收同比+4.3%，受益于线下出行高景气度，各子行业营收基本实现正向增长;利润层面则表现分化，2024H1行业整体扣非净利润同比-13.2%，其中人资、教育、酒店板块扣非净利润同比+49.6%/+32.1%/+20.9%，免税/餐饮/景区板块扣非净利润分别同比-31.7%/-28.5%/-12.5%，主要系消费需求走弱影响。现金流同步营收趋势，2023H1营收端显著恢复，对无库存及回款周期的服务消费而言，营收修复拉动当期现金流入，至2024H1经营现金流净额在高基数下同比下滑，然而免税/酒店/餐饮/人资/出境游板块仍显著超越2019年同期。

教育：政策趋势明朗，龙头重回增长。2024年2月初，教育部等十三部门出台征求意见稿，将学科培训限定在中小学生和3至6岁学龄前儿童范围内，此外，非学科培训和学科培训的分类管理机制建立，非学科培训的展业政策环境更加明朗。新监管环境下，供不应求的格局红利延续，行业头部机构，凭借品牌力、产品力、组织能力等优势，重启扩张，收入业绩逐步兑现。

酒店：产品结构升级，关注暑期经营数据。2024年上半年，商旅需求继续疲软、文旅需求稳健，供给复苏、竞争加剧，行业ADR有所回落，RevPAR在高基数下同比下滑。头部酒店集团受益于较强的品牌力以及产品中高端化升级的结构效应，RevPAR同比表现优于行业。

景区：出行人次保持增长，关注客单修复。2024年上半年，旅游市场稳中有增，客运量持续高企，节假日优于平日，人次恢复优于客单价。在2023年节假日出游人次高基数下，2024年节假日旅游人次持续增长，彰显旅游消费需求韧性。上市公司业绩表现分化，暑期旺季到来，暑运供需两旺，期待客流修复，释放业绩弹性。

人资：需求改善平缓，公司经营分化。就业服务，尤其是中高端猎头业务，具备明显顺周期属性;灵活用工业务，中长期有渗透率提升的逆周期逻辑，但短期也与经济景气度、企业投资扩张正向相关，具备顺周期属性。2024年上半年，就业市场需求恢复缓慢，上市公司收入业绩表现分化，展望未来，建议关注宏观经济趋势、就业需求拐点，上市公司降本提效释放业绩。

餐饮：需求下沉，竞争加剧，适者换新。2024年以来，餐饮消费在高基数及消费下沉的共同影响下增速有所放缓。2023年行业供给端快速反弹，导致市场竞争加剧，客单价下沉，从2024年4月抽查样本看，下沉趋势仍在延续，分场景看，价格下降幅度，休闲场景>日常场景>聚餐场景。适应新的消费趋势、及时在品牌定位、产品组合等方面做出调整的餐企有望率先突围。

免税：离岛免税销售承压，口岸免税有序复苏。行业层面，离岛免税，2024年以来在高基数下表现低迷，量价拆分，均有承压，其中价格压力更甚;口岸免税，国际航班、客流不断恢复，机场免税店收入陆续爬坡。公司层面，产品结构、门店业态收入结构优化带动盈利能力改善。

投资建议

把握超跌反弹和成长两条主线。成长角度，关注政策利好持续释放，需求韧性有望延续，竞争格局稳定的教育、景区、出境游等板块;超跌反弹角度，人资、餐饮、免税等板块投资机会。

风险提示

1、消费复苏缓慢;2、业务成本上升;3、扩张不及预期;4、行业竞争加剧。