中金：Q3光伏产业链盈利能力仍在低位 Q4旺季价格有望略微反弹至现金成本

智通财经APP获悉，中金发布研报称，节奏上，Q3光伏产业链价格企稳、库存减值情况将有所改善，但盈利能力仍在低位；Q4旺季价格有望略微反弹至现金成本，但需关注行业固定资产减值情况；1Q25是传统淡季，2Q25开始供需关系、经营情况有望好转。标的上，关注美国潜力的阿特斯(688472.SH)，产能逐渐爬坡盈利将修复的晶澳科技(002459.SZ)，成本领先、品质改善的颗粒硅技术，低压电器毛利率修复、电站开发预期改善的正泰电器(601877.SH)等。

中金指出，1H24光伏主产、小辅材、电站开发板块业绩均符合市场预期从利润表看，板块业绩符合市场预期，主产业链因竞争加剧，业绩大幅度环比负增长，表现弱于逆变器、设备等环节。小辅材受到主链压制、盈利能力和应收账款有所承压。电站开发受分布式入市影响节奏有所放缓。

主产业链经营性现金流大幅度承压，行业资产减值较多，经营压力使得企业新增借款高增，行业在手现金仍在高位、但有所分化，回报率大幅度下滑以及经营压力背景下，行业资本开支和新扩产大幅度减少。

硅料：开工率逐渐下调并分化，通威股份维持高位，其他企业均不足80%，集中度被动提升;全行业亏现金成本，价格进入底部后，盈利差距明显，龙头少亏;中金认为，根据现金成本线，价格有望回归42元/kg(不含税)的水平。

硅片：上半年部分企业采取高开工率策略，行业库存较高、价格下降速度快，环节计提较多资产减值损失;中金认为，3Q-4Q价格趋于平稳，预计减值将有所减少，但由于成本曲线较平、盈利预计维持低位。

电池片/组件一体化：前期快速扩产导致电池片盈利快速下滑，1H24电池片企业经营承压。低盈利下电池片扩产放缓，随着旧产能退出，领先产能供需结构相对其他环节较好。1H24需求同比增速30%以上，行业竞争加剧的环境下，一体化组件格局有所集中，但盈利能力因市场、新产能运营能力等有所分化，关注优质市场企业和稳态下具备良好管理能力的企业。

小辅材：银浆环节，白银涨价提振毛利率，应收账款减值拖累业绩;接线盒/边框/焊带：盈利能力普遍下滑，边框业绩相对稳健。

电站开发运营：上半年受分布式入市预期影响出售放缓，同时因天气原因影响发电情况不佳，后续等待入市情况落地、电站开发出售有望改善。

风险因素：光伏需求不及预期，国际光伏贸易政策风险，供需格局进一步承压风险。