国泰君安：维持中国建材(03323)“增持”评级 目标价降至3.23港元

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持中国建材(03323)“增持”评级，考虑到水泥亏损时长和幅度较大，且材料板块部分盈利压力仍存，下调24-26年净利润预测至11.75、22.76、29.87亿元(-28.03、-23.76、-20.55亿元)，下调目标价至3.23港元。公司2024年中报实现营收834.71亿元，同比-18.5%，归母净利润-20.18亿元，同比转亏，低于预期。期内基础建材板块中水泥主业仍亏损，但Q2亏损收窄，新材料板块玻纤、叶片、隔膜等领域仍保持增量能力。

国泰君安主要观点如下：

Q2水泥亏损幅度环比略有收窄，Q3行业错峰提价意愿增强。

24H1公司实现水泥及熟料销量1.14亿吨，同比-19.9%，大于行业10%的销量降幅，判断在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。公司水泥及熟料价格241元/吨，同比-19.1%，4-5月沿江熟料提价反复，综合提价效果不显著，但成本端煤炭价格环比有所回落，预计Q2公司单吨水泥亏损环比收窄。步入Q3由于行业盈利压力仍大，全国各个区域错峰提价意愿增强，预计Q3公司综合价格和盈利环比有所修复

新材料板块量增利减，工程服务出海和运维服务是亮点。

1)新材料板块：24H1新材料板块收入235.5亿元，同比+0.6%，毛利率23.7%同比-2.30pct，其中石膏板、玻纤、碳纤维、叶片、隔膜业务销量分别同比+6.9%、+19.4%、10.9%、-21.6%、+15.1%，价格分别同比-2.1%-18.4%、-38.2%、-15.7%、-34.5%。公司在新材料领域的龙头地位体现在各个板块增量情况较好，但新材料普遍面临竞争加剧下的降价压力，导致盈利能力同比下滑。2)工程服务板块：24H1实现收入205.7亿元，同比+1.7%，毛利率18.6%，同比+1.0pct，下游水泥压力增大背景下国内新签合同承压，但运维和海外仍有点亮，24H1境外新签合同同比+9%，运维新签合同同比+41%。

资本开支温和下降，财务风险可控。

24H1公司资本开支130亿元，同比+8%，资本开支总量温和下降、结构优化，向新材料、境外和股权投资方向转变。公司应收款866亿元，同比-34亿元，资产负债率60%，报表风险可控。

风险提示：错峰执行不到位，原材料煤炭价格上涨。