国鸿氢能(09663)：日跌22%，行业“长坡厚雪”抵不过4年累亏16亿?

“一日跌回解放前”，在港股市场上并不是什么新鲜事。这一幕，今日(9月24日)便显眼地在国鸿氢能(09663)身上上演了。

当天，国鸿氢能早盘急速跳水，由约1%的涨幅迅速下拉至超18%的跌幅，随后该股价继续延续跌势，盘中一度跌超23%，截止收盘，其股价大跌22.27%，报于19.2港元，总市值为99.46亿港元。

在此不久，国鸿氢能股价还刚刚经历了一波上涨期，即从9月10日至9月23日，其股价呈现持续上涨之势，期间股价累涨超37%。现如今，一天跌超22%可谓近乎抹掉之前9个交易日的累计涨幅。要知道，当天港股氢能源概念情绪还是处于升温的状态，板块整体上涨了3.69%，如此反差之势不得不引人侧目。

从消息面来看，国鸿氢能此次股价大跌并未出现较大的利空消息影响，故而不乏资金获利了结的缘故。

不过，值得注意的是，作为一家登陆港股市场不久的上市新股，国鸿氢能的股价遭市场“泼冷水”其实也不是第一次的事了——今年4月2日至7月2日，该股价便持续下行，期间累跌超50%。

那么，市场频泼国鸿氢能“冷水”背后，究竟暗藏什么秘密呢?

亏损额进一步扩大，“盈利难”仍是待解难题

国鸿氢能是中国一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。

随着全球“双碳”战略共识的达成，构建新型能源体系已成为各国未来发展的必然趋势。而氢能作为具有能量密度高、燃烧性能好、零污染等多重优势在内的绿色能源，逐渐成为全球能源转型过程中的重要部分。

得益于政策的支持以及产业的不断进步，我国氢能行业目前已诞生了一批优秀的氢能源企业，而国鸿氢能亦身处其中。

根据弗若斯特沙利文数据披露，按氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年排名第一位，是国内技术领先的氢燃料电池企业之一。另外，目前国鸿氢能的燃料电池产品也被广泛应用于公交、物流、牵引、自卸、搅拌、环卫等多种车型，累计装车超过5000辆，遍布全国20个省40多个地区，整体业务覆盖范围也比较广泛。

然而，即便国鸿氢能头部效应加身，但摆在其面前的头号难题——“盈利难”，仍是首要待解难题。

据最新中期报业绩显示，2024年上半年，国鸿氢能实行营收1.33亿元，，较过往期间减少37.3%;公司拥有人应占亏损约为人民币2.12亿元，而过往期间公司拥有人应占亏损约为人民币1.24亿元,亏损额进一步扩大。

对于今年上半年业绩的下滑，国鸿氢能在公告表示，新一代产品进入量产导入阶段，公司上半年持续加大氢燃料电池电堆、系统、发电系统及电解水制氢等各类重点项目的研发投入导致研发费用同比增加，以及公司上半年应收账款账龄延长导致信用减值拨备增加。

事实上，拉长时间线来看，盈利难一直是该公司“老大难”问题——据财报数据显示，2020年至2023年，国鸿氢能的除税后净亏损分别为为2.21亿元、7.03亿元、2.80亿元、4.08亿元，四年时间累亏16.12亿元。

(数据来源:choice)

而国鸿氢能持续亏损，亦与其高企的应收账款、研发投入不无关系。

据财报显示，2023年，国鸿氢能的研发投入为1.51亿元，占营业收入的比重为21.57%。同期应收账款及应收票据高达14.43亿元，是营业收入的2倍多，显然也在无形中加剧公司盈利问题。

此外，持续走高的行政开支似乎也是造成其持续亏损的主要原因。据此前招股书，在国鸿氢能的费用支出项目中，行政开支才是其目前最大开支，2020年、2021年、2022年及2023年前5个月，公司行政开支分别为1.5亿元、6.16亿元、1.81亿元及6570.3万元，3年5个月累计行政开支高达10亿元。

持续的亏损下，投资者对国鸿氢能兴致不佳显然也是情理之中的事。

行业“长坡厚雪”，但投资信心仍需重塑

作为清洁能源的重要组成部分，从行业发展潜力来看，国鸿氢能所处的氢燃料电池行业显然是一大“长坡厚雪”赛道。

据悉，氢能产业链分为上游氢能制取、中游氢能储运和加氢、下游氢能应用三个主要部分。而国鸿氢能位于产业链中游，公司主营产品为氢燃料电池系统，主要出售公交车、物流车、重型卡车、有轨电车及船舶等。

从整个产业的发展来看，无论是氢能亦或是氢燃料电池，均处于发展初期。但由于氢能是绿色能源，因此也1颇受国家政策以及各地方政府均大力支持.

国家发改委、国家能源局于2022年3月23日联合印发《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，批准了广东省、北京市、上海市、河南省、河北省等五个氢燃料电池汽车示范城市群。多地也发布了氢能相关产业或补贴政策，欲积极抢滩氢能产业。

在国家政策的大力扶持下，再叠加行业商业化能力的持续提升，我国氢燃料电池行业有望步入高成长阶段，发展前景可期。

据弗若斯特沙利文预计，中国氢燃料电池系统2023年至2027年复合年增长率为99.2%，2028年至2030年的复合年增长率为46.3%;按销售价值计，预期中国氢燃料电池系统市场规模将由2023年的62亿元增长至2027年的450亿元，及2030年的1167亿元。

但是，需要注意的是，虽然看起来“长坡厚雪”，但氢能源毕竟处于产业发展的初期，盈利难可谓是行业普遍现象。

2020年2023年，亿华通分别亏损0.23亿元、1.62亿元、1.67亿元、2.43亿元，4年合计亏损5.95亿元。2021年至2023年前9月，重塑能源分别亏损6.54亿元、5.46亿元、4.60亿元，合计亏损16.60亿元。

而这些企业们纷纷出现盈利难的问题则不乏“行业处于商业化早期阶段”以及“氢能商业化场景发展的不确定性”所致。

具体来看，行业处于商业化早期阶段则体现在市场发展不成熟，产业链不完善，进而导致市场规模相对较小，应用场景的开发和推广还需要时间。譬如，加氢站等基础设施建设不足，限制了氢燃料电池汽车的使用便利性和运营范围，进而影响了企业产品的销售和市场拓展。

而氢能商业化场景发展的不确定性则体现在政策波动影响、以及客户需求不稳定等表现。例如，补贴政策的变化、加氢站建设审批流程的调整等，都可能影响企业的市场预期和业务布局。而一些客户可能会因为市场环境的变化、自身业务的调整等原因推迟或取消订单，影响企业的收入增长。

上述种种限制因素，显然也给这一行业未来发展增添了一些“迷雾”。

综上来看，虽然国鸿氢能市场地位显著、技术实力较强，但在行业不确定“迷雾”和亏损窟窿持续扩大等因素围绕之下，二级市场的投资者对其投资信心有所下滑恐存有一定道理。