欧洲资管巨头说：新兴市场的复苏才刚开始

本文来自云锋金融公众号(id：majikwealth)，作者来自欧洲资管巨头荷宝投资。经授权发布，不构成具体投资建议。

2017年充满了戏剧性的事件，但这些事件都未充分展开。

美国总统特朗普没有停止国际贸易，金正恩没能引发一场核冲突。股市在美联储加息后并未崩溃，而是关注基本面的变化：全球经济增速加快，发达国家和新兴市场里的企业营收均出现改善。

坦白说，我们认为，2017的多数“主题”将继续在2018年演绎：企业收入增长可望持续，并且只要各大央行在实施量化收缩时，保持与市场的良好沟通，执行节奏与全球经济的改善同步，股市仍将有所表现。

我们的基本判断是，美国今年将迎来三次加息，美联储将开始量化收缩，而在欧洲，我们预计欧洲央行将至少等到2018年8月份才会开始收紧其超宽松的货币政策。

仔细观察不同股票市场，我们发现，欧洲股票比美国和日本的股票更便宜，此外，总体而言，新兴市场的股票比发达国家估值低。

第二张图表是企业营收修正，我们预计发达市场里，2018年企业营收修正将达到高峰期，但对新兴市场，企业营收的改善才刚开始。

新兴市场不尽相同

新兴市场的股票较发达市场25%的折价(基于市盈率预测)，因此仍然极具吸引力。尤其相对美国股市，新兴市场的复苏刚拉开序幕。

尽管如此，但并非每一个新兴市场的股市都旗鼓相当。 新兴市场的经济增长前景正在改善，然而，不同市场间的差异也巨大。

即使包含中国这个我们认为经济增长会缓步减缓的经济体，亚洲的整体前景依然看好。相较亚洲，拉丁美洲的表现令人失望。巴西的经济看似转向正增长，但增速很低，财政赤字仍然巨大。墨西哥经济略有走强，但前景仍不确定，北美自由贸易协议(NorthAmerican Free Trade Agreement，NAFTA )谈判未果，或将影响墨西哥的GDP增速。

在欧洲、中东和非洲地区(EMEA)， 波兰，捷克、匈牙利和俄罗斯的经济发展向好，但是南非依然面临挑战。信贷增长和宽松的货币政策推动了土耳其的增长，但代价则是持续的通胀压力。土耳其最新的CPI数据是同比增长13%。

综上所述，相较拉丁美洲，EMEA地区，我们新兴市场股票团队继续偏好亚洲市场，同时对土耳其、墨西哥维持负面看法，此外，我们谨慎关注南非和巴西政治事件的发展。

两类风险

凭借长期投资股票市场的经验，我们知道，没有什么遵循线性发展，需对风险格外提防。我们的投资团队指出，发达市场和新兴市场具有两类相同的风险。

首先是政治风险，这类风险可能来自金正恩的核威胁，巴西、墨西哥或意大利的大选结果，也有可能是英国退欧的后续发展。

第二类风险是央行量化收缩的节奏。我们认为，今年年底前，各国央行会逐步加快收紧货币政策，但是总体而言，节奏会比较慢。不过，一旦通胀水平高于预期，不管是由一个主要国家的经济出现过热，还是由政策调整导致的，我们将面临一个政策快速收紧的周期，而不是一个伴随经济改善而缓步应对的政策周期。

但是上述两类风险不是当前我们分析的基本情境(base case scenario)。 我们对新兴市场的股票持正面看法。在这个一切似乎都是可预测的世界里，甚至不可预测的风险似乎也能被预测，我们需要关注那些出其不意的领域。

对于我们投资的公司，创新就是这样一个或带来意外的领域。（编辑：王梦艳）