天风证券：白酒短期关注波段性机会 中长期关注拥有良好基本面、现金流、估值性价比酒企

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，白酒短期关注波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒(600809.SH)等;②拥有需求韧性的高端酒：贵州茅台(600519.SH)等;③β标的：舍得酒业(600702.SH)等。

天风证券主要观点如下：

【收入/归母净利润】

24H1白酒板块收入/归母净利润分别为2418.16/957.63亿元(同比+13.47%/+14.48%);24Q2收入/归母净利润分别为918.05/337.58亿元(同比+11.16%/12.05%)。24Q2收入同比增速：高端酒(+14.41%)>次高端酒(+8.50%)>区域龙头(+8.39%)>三四线酒(-8.62%);24Q2归母净利润同比增速：三四线酒(227.34%)>高端酒(+13.17%)>区域龙头(+7.87%)>次高端酒(-6.97%)。

【毛利率/净利率】

24H1白酒板块销售毛利率/销售净利率分别为81.19%/40.59%(同比+0.73/+0.29pct);24Q2销售毛利率/销售净利率分别为81.15%/37.78%(同比+1.17/+0.23pct)，销售毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，销售净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比降低。①24Q2销售毛利率提升幅度看：三四线(+8.48pct)>区域龙头(+0.75pct)>高端酒(+0.61pct)>次高端酒(-3.13pct));②24Q2销售净利率提升幅度看：三四线(+8.24pct)>区域龙头(-0.10pct)>高端酒(-0.64pct)>次高端酒(-3.88pct)。

【费用率】

24H1白酒板块期间费用率/销售费用率同比分别-0.20/+0.32pct，24Q2同比分别为+0.38/0.81pct;期间费用率同比/环比均略提升。①24Q2期间费用率：三四线酒(+2.63pct)>次高端酒(+1.24pct)>高端酒(+0.50pct)>区域龙头(+0.28pct);②24Q2销售费用率：三四线酒(+2.78pct)>次高端酒(+1.06pct)>高端酒(+0.90pct)>区域龙头(+0.85pct)。

【经营性现金流】

24H1&24Q2白酒板块经营性现金流分别同比+25.85%/+29.55%，24Q2高端酒经营性现金流表现强劲(主因五粮液/贵州茅台经营性净现金流同比增长突出)，区域龙头经营性净现金流下滑明显(主因洋河股份经营性净现金流下滑幅度较大)。24Q2经营性现金流：高端酒(+42.28%)>三四线酒(-68.40%)>次高端酒(-70.76%)>区域龙头(-296.22%)。

【合同负债】

24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿，①同比变动：高端酒(+58.65%)>次高端酒(-7.35%)>区域龙头(-29.38%)>三四线酒(-30.07%);②环比变动：高端酒(+19.80%)>次高端酒(+0.17%)>三四线酒(-24.19%)>区域龙头(-38.50%)。

风险提示：

供过于求;食品安全风险;需求疲软;竞争加剧。