外资围绕中国股市掀起“看涨期权狂热”! 空头势力惨遭绞杀

智通财经APP注意到，当华尔街对冲基金们谈到中国股市时，主流情绪已经转向乐观，尤其是期权这一高杠杆衍生品的持有机构们。中国政府上周宣布超预期的大规模刺激措施组合，推动港股创下近13年来最大单周涨幅，有望在2024年成为全球涨幅最大的股市之一，A股上证指数则在上周暴涨，从2700点大幅拉升至长期以来难以逾越的3000点大关。

值得注意的是，市场参与者们，尤其是外资机构通过看涨期权这一衍生品积极追涨，导致港股下个月波动性对冲成本相对于六个月期限的合约飙升至两年高点，表明投资者们在至少在中期内愈发坚定的信心，同时也意味着做空中国股市的资金以及寻求“中性对冲”策略的资金势力损失惨重，一些机构甚至爆仓。如果投资者在短期内做空中国股市或使用中性对冲策略(如持有多头头寸的同时买入看跌期权)，那么由于市场短期内疯狂上涨，这些市场策略可能会遭遇严重损失。

在短短几天内，中国政府采取一系列超预期的刺激措施，从消费支出到房地产市场以及股票市场，可谓无所不包。港股基准指数——恒生指数全年涨幅勉强达到22%，实现连续11天大举反弹，这是自2018年辉煌时期以来该港股指数持续最长的一次上涨。

事实证明，随着货币政策与流动性便捷政策提供的“水”足够充沛，加之财政刺激基调确立，上证指数从2689这一阶段性的低点收复看似难以逾越的3000点位大关仅仅需要7个交易日，A股基准指数——沪深300指数上周刷出超级大阳线，一周疯涨超15%。

在港股，这种憧憬“长牛行情”的乐观情绪更加疯狂，受益于美联储意外降息50个基点开启降息周期，以及国内货币刺激政策提供的流动性支持，港股可谓吃到“中美双重流动性红利”，叠加国内促销费、推动民营经济发展政策等众多利好催化剂之下，恒生科技指数在上周史诗级大涨超过20%，恒生指数涨超13%。截至上周五港股收盘，恒生指数年内累计上涨21%，超过美股基准——标普500指数 年内约20%的这一全年累计涨幅。

“似乎这一次政府部门感觉到了的紧迫性。”来自旧金山的Matthews Asia投资组合经理Michael Oh表示。“如果投资者们相信中国政府将继续大力度支持市场，那么反弹可能将持续下去，中国市场的估值确实太便宜了。”

在上周，关于中国股市的一切似乎都变了。放眼国际市场，长期以来对于中国股市较为谨慎的华尔街投行们以及对冲基金机构们，突然一边倒地转向集体唱多港股与A股，“做多中国”之声响可谓彻华尔街。

中国政府下调基准利率、银行存款准备金率以及各项借贷成本，并且承诺数十亿美元用于提振中国股市，同时宣布发放救济金以刺激消费支出，并且明确提振民营经济、大力刺激消费以及全面改善居民收入的最高层政策基调，甚至还为当地牛奶生产提供了支持。

随着中国股市(包含港股与A股)大幅上涨，针对“中国企业基准指数”下跌的对冲保护措施成为2015年以来最便宜的规模——2015年该指数曾达到多年来的高点，这项数据反映出市场普遍认为下跌的可能性较小，投资者对未来市场下行的担忧减弱，并且中国股市，尤其是港股空头们的损失可能创下十多年来的最高规模。与此同时，中国股市看涨合约数量相对于看跌合约数量达到了自6月以来的最高水平。

结合这两点来看，越来越多聚焦于中国股市的外国投资机构选择看涨期权进行杠杆获利，而且不对冲股市下行风险，意味着市场的看涨情绪变得非常强烈甚至可能是“狂热”。投资者们更倾向于押注市场继续上涨，而不是为下跌风险做准备。

在美国，包括亿万富翁大卫·泰珀在内的顶级机构投资者都在疯狂购买中国股票资产，追踪一些中国股市基准指数的交易所交易基金(ETF)的看涨期权交易规模激增。在美股，围绕中国公司的美国存托凭证的短期合约交易出现极度看涨交易趋势。

在目前的中国股市，看涨押注占主导地位，一些早期买入的期权买家在当周的晚些时候选择获利了结，而其他一些看涨势力则通过看涨期权价差来自滚动头寸，即投资者将即将到期或接近到期的期权头寸移到更远的到期日，以延续他们的交易，而不是平仓或结算，但他们同时可能通过期权价差策略控制成本或锁定一部分利润。看涨期权价差价差策略则指的是投资者买入和卖出两个不同行权价的看涨期权，通过这种策略，投资者可以限制潜在的风险(因为卖出的期权可以部分抵消买入期权的成本)，同时也限制了利润的上限。

在围绕中国股票市场的看涨期权交易出现狂热浪潮之际，来自 Susquehanna International Group的衍生品策略联席主管克里斯·墨菲警告称，如果涨势逐渐消失，这种看涨期权波动性的突然飙升可能会瞬间逆转。

“在我看来，希望通过买入看跌期权来对冲此举的投资者也应该非常小心，因为价格回落但隐含波动率水平也在下降，即使标的物价格下跌，也会严重限制买入看跌期权所带来的收益。”克里斯·墨菲补充表示，买入看跌期权价差、保护性领口策略或者减少风险暴露敞口等期权策略更加有意义。

来自 Manulife Investment Management的资产配置高级投资组合经理马克·富兰克林表示，尽管从长远角度来看，人们的担忧情绪依然存在，但现在投资则们普遍持乐观态度。“由于全球资金对于中国股市的配置比例仍然较低，我们预计港股以及A股将会出现非常有意义的短期反弹，可能引发由大规模空头回补所引发的剧烈反弹。”