智通特供 | 财政刺激蓄势待发，谁最受益?

明天A股将在全球资本市场瞩目中开市，由于假期中港股整体表现强劲，也就意味着A股首日的大涨毋庸置疑，但智通财经以为，更加重要的是上午10点发改委的新闻发布会，这是926政治局会议后，首个关于系统落实一揽子增量政策的国新办发布会。国家发改委“一正四副”的规格，也是近年来少见。

反弹还是反转?发布会初步定调

这个假期，对于A股行情的讨论如火如荼，聚焦点就在于本轮行情是反弹还是反转，认为是反弹的机构包括景顺、摩根大通资管、汇丰私行以及野村，

如景顺就表示现在不急于增加投资。“有一组股票的股价上涨了30%到40%，几乎处于历史高位”，“未来12个月的基本面是否会像达到峰值之前一样好，这对我来说更加不确定。这将是我们希望削减的类别。”

摩根大通资管表示，需要采取额外的政策措施来提振经济活动和信心，迄今为止宣布的政策有助于顺利完成去杠杆化进程，但资产负债表修复仍需进行。

汇丰称，仍需要更大规模的财政宽松政策来维持复苏势头并提振增长，以实现2024年5%的GDP增长目标。

最为悲观的是野村：“股市狂热之后会发生崩盘，类似于2015年发生的情况”。

其他不一一列举，但所有悲观的观点本质上都是一种，目前政策的发力主要集中在货币政策和股市制度的改革，即流动性支持，但是企业盈利仍然没有得到改善，需求端弱势的情况没有改变，而且盈利的改善需要时间，在弱盈利的条件下，股市的估值容易产生泡沫。

这些观点不能说没有道理，目前这一轮的行情想要走高、走远，那势必需要中央政府来增加负债的同时创造需求激活经济，而明天的发改委的新闻发布会就补上了最后一块拼图。从之前的三巨头发布会超预期，发改委的发布会大概率也会给惊喜。

财政刺激力度可能空前

发改委作为稳定经济的核心部门，除了特别国债和地方专项债这些原有政策框架外，市场最为关注的是：

中央是否会扩张资产负债表?往哪个方向扩张?

如何帮助居民部门修复资产负债表?

民营经济如何促进?

根据市场传闻，这一次的财政刺激力度可能空前。

1. 增加公共预算支出，预计年底新增专项债1.3万亿，新增长期特别国债5000亿，中央对地方转移支付在落实10万亿的基础上，年底再提前转移支付5万亿。发行长期国债，每个月按照1000-5000亿不等，最多一年6万亿国债上限。

2. 增加民生补助，今年目前已补助接近2万亿，年底突击补助增加1万亿，乡村建设今年补助超过4.5万亿，年底突击补助增加1.8万亿。年底有可能给低收入群体补助，争取年底有实质性结果，原则上不低于当地最低工资标准。

3. 年底前完成增加地方税权，大规模减税，城建，教育附加、地方教育税全面转移到地方，个人所得税标准提高到8000元，满足条件的企业所得税下降到20%，满足一定条件的小微企业从5%调整到0.5%，明年重点调整税种优化。

此外，全国人大常委会通常会在节后召开委员长会议，并且预告下一次全国人大常委会时间、审议法案及重要议程。

目前的市场预期越来越高，有海外媒体的调研显示，分析师对扩大公共财政支出作为刺激计划的预期不断上升，从2万亿升温到5万亿甚至10万亿。

在目前A股休市的环境下，可以预期首先会跟上假期之间海外的涨幅，随后财政刺激如果过度预期，加上财政刺激政策由于其传导相对缓慢，所以映射到基本面和EPS的时间较长，可能就会导致市场波动加大。

家电板块确定性最高

如果按照以上逻辑推演，财政发力的方向主要是通过增加中央政府的杠杆来修复地方、居民和企业的资产负债表。那么首先受益的无疑是消费，尤其是可选消费。考虑到近期不断强化的家电以旧换新政策，以及地产预期的改善，家电无疑是确定性最高的板块。

从白电的排产数据看，

空调：

内销以旧换新下预期逐月抬升;外销较上月进一步上修(上期外销排产计划10/11月+33.6%/+22.0%),Q4空调高增。

冰箱：

内销延续上月,以旧换新对中高端冰箱促进更甚;外销排产计划由负转正(上期10/11月-0.6%/-5.2%),Q4整体向好。

洗衣机：

内销延续上月;外销排产计划有所上修(上期10月+2.2%),Q4整体+5%。

白电预期已整体上调,其中空调内外销皆上调、冰洗外销上修更多;排产也印证上述内销底部提振、当前家电内销以旧换新+外销出海高增,“内稳外强”的基本面在行业横向比较下有一定优势。

本轮的家电周期预计也是报废率上升的周期，不仅仅是近期，空调冰箱的实际报废率已经连续上升了4年，只是由于地产的原因，市场预期较差，并未给相应的估值，所以本轮家电的行情是一轮估值中枢集体上移的过程。

20年以来龙头美的海尔格力分红预期持续向上,且每轮提分红期往往均有超额。当前时点美的、格力、24E股息率约为4%+、海尔+3%+;且美的港股上市后,或有分红进一步提升预期，三者的市盈率分别是14X，8x，15x，估值有提升的空间。

港股的海尔智家(06690)，以及最近上市的美的集团(00300)都值得关注。

如果白电的逻辑成立，那么小家电亦是如此。JS环球生活(01691)根据24年全年的预计PE只有11x，加上公司一直保持稳定的派息，相比于其他公司，本轮的涨幅明显是滞后的，如果遇到A股相关板块上涨，跟涨的空间也十分巨大。

人口预计成为政策长期重点，二孩概念弹性最大

由于发改委的特殊定位，其眼光不会仅仅局限于短期的刺激，还有其长期目标。尤其是在9-26日的政治局会议强调完善支持生育的政策体系下。进一步提高生育率预计也是明天发布会的议题，直接利好妇产科以及辅助生殖及相关产业。

如锦欣生殖(01951)、中国飞鹤(06186)、贝康医疗(02170)、好孩子国际(01086)，今日该板块已经有明显的资金介入。

此外，就是全球投资者一直担心的医保收入增速放缓，支出增速较高造成的压力。如2024年1月至7月，医保统筹基金收入同比增长约4%，支出同比增长约15%。相比之下，2023年和2022年，医保统筹基金收入分别同比增长约26%和11%，支出分别同比增长约22%和3%。医保包括职工医保和居民医保两部分。考虑到财政部门承担了居民医保收入的约2/3，而居民医保收入又占医保统筹基金收入的三分之一以上，如果中央政府决定采取更积极的财政政策，增加财政支出，居民医保可能会获得更多政府资金支持，这将有助于缓解医保面临的压力。这也会支持创新药板块的发展，其中CRO的药明生物(02269)、药明康德(02359)、泰格医药(03347)也会有长期性的机会。