申万宏源:中国宏桥(01378)分红长期维持高水平凸显投资价值 首予“增持”评级

申万宏源预计中国宏桥24/25/26年净利润为190/202/214亿元。

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,首次覆盖中国宏桥(01378),给予“增持”评级,预计24/25/26年净利润为190/202/214亿元。考虑公司是一体化优势明显的电解铝生产企业,海外铝土矿资源布局领先,氧化铝及电力自给率高,在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下,叠加动力煤价格低位运行,公司成本优势突出,随着电解铝行业景气度提升,业绩有望持续增长。

申万宏源主要观点如下:

全球领先的铝产品制造商,产业链一体化布局完善。

1)产能:公司主要从事氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售,电解铝规模全球领先,拥有几内亚铝土矿年产能5000万吨、氧化铝年产能1950万吨(其中国内1750万吨,印尼200万吨)、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨,此外公司在山东拥有自备电厂,总体电力自给率52%。2)业绩:2024H1公司实现营收735.9亿元,同比+12.0%,实现归母净利润91.6亿元,同比+272.7%,主要系铝价上涨、原材料成本下降,电解铝盈利两端走阔,氧化铝产品量价齐升。

国内铝土矿供应持续趋紧,矿端资源属性凸显。

国内安全环保政策收紧,国产铝土矿复产困难,进口依存度不断提升,海外供给扰动频出,矿端资源属性凸显,电解铝行业利润向上游环节转移。公司前瞻布局海外资源,几内亚铝土矿项目年产能5000万吨,原材料供应稳定,铝土矿价格上涨趋势下有望充分受益。

电解铝产能逼近天花板,供需新格局下铝价易涨难跌。

供给端看,国内电解铝产能逼近天花板,海外增量释放缓慢,再生铝受制于废铝供应,未来供给增量有限;需求端看,新能源汽车及电力领域提供需求增量,弥补地产需求拖累,电解铝供需格局长期向好,行业景气度预计持续提升。公司电解铝年产能646万吨,成本优势突出,盈利弹性有望充分释放。

分红比例长期维持高水平。

公司自2011年上市以来,每年均实施分红方案,截至2023年,累计分红381.7亿元,近5年平均分红比例达47.2%。公司于2024年8月16日发布公告,宣派中期股息每股0.59港元,以10月7日收盘价计算年化股息率为8.7%。公司分红比例位于行业前列,业绩稳定增长下,投资价值凸显。

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