解禁洪峰未至股价已破发七成，出门问问（02438）没有“答案”？

顶着“港股AIGC第一股”光环上市的出门问问（02438），上市不足半年，股价却已经“失色”。

回溯历史，出门问问于今年4月24日成功在港股“上岸”。尽管全球发行配售期间实现了117.39倍超额认购，但好的开局显然不足以让出门问问高枕无忧。打开K线图，出门问问的发行价为3.8港元，5月3日，出门问问盘中触及4.38港元，刷新股价阶段性新高。然而，持股的投资者还来不及庆祝，下一个交易日出门问问的股价便拐头向下，并于9月11日盘中跌至0.66港元。

或许得益于9月底港股大盘牛市氛围转浓，出门问问在9月19日至10月4日连续放量上涨，期间该股涨幅超过210%。不过，随着最近几个交易日大盘上涨节奏被打断，出门问问的涨势也戛然而止，近5个交易日该股累计回调了四成。截至10月14日收盘，出门问问报1.3港元，较发行价下跌了65.8%。

另外，值得关注的是，出门问问即将在8个交易日后的10月24日迎来“解禁潮”。届时，公司的两大基石投资者中关村国际有限公司和南京经开聚智科创投资合伙企业（有限合伙）持有的合共2492.5万股股份将获得解禁。同时，出门问问首次公开招股前投资者及其余现有股东所分别持有的8.76亿股、6991.62万股股份也将迎来解禁，对应公司总股本比例为58.76%、4.69%。

就股东名单来看，出门问问不仅引入了国资担纲基石，而且早在上市前该公司便已接受了包括红杉中国、真格基金、SIG海纳亚洲、谷歌、圆美光电、歌尔股份等投行和企业的投资。虽然投资方阵容庞大，但考虑到出门问问上市后大部分时间里股价走势都较为低迷，上述名单中固然可能有因为参与轮次较早而仍有利润的机构，但眼下账面出现亏损的投资者数量恐怕更多。后续随着股份解禁，这些机构究竟是会持股待涨，还是果断离场，值得投资者持续关注。

AI“明星股”靠什么打动市场？

成立于2012年的出门问问，是由谷歌前科学家李志飞创办的AI公司。根据招股书，出门问问以生成式AI与语音交互技术为核心，提供AI生成内容（AIGC）解决方案、AI企业解决方案、智能设备及配件。另据公开资料，出门问问的自建大模型“序列猴子”具备多模态生成能力，能够理解并生成类人文本、音频、图像和视频；同时，公司开发还开发了“魔音工坊”、“DupDub”、“奇妙元”及“奇妙问”等AIGC产品。

灼识咨询报告显示，按AIGC产品及服务的收入计，出门问问于2022年排名国内第一。毫无疑问的是，“AIGC第一股”便是出门问问登陆港股市场时最大的卖点。

得益于ChatGPT“一夜爆红”，近两年AIGC产业高歌猛进，映射到国内资本市场，相关概念股也备受追捧。正是借着这股“东风”，十余年磨一剑的出门问问如愿登陆资本市场，还在上市前夜成功引入了两大地方国资作为基石投资者。

虽站在了被视为长期赛道的AIGC风口上，但至少就现阶段来说出门问问的业绩距离兑现似乎还有很长的路要走。根据公司披露的中期业绩，24H1期间，出门问问的收入为1.63亿元（人民币，单位下同），同比口径下跌幅为37.9%；净利润则为-5.79亿元，较上年同期的-2.18亿元显著放大。

在中报中，出门问问称其正在坚定不移地践行ToSMB/ToPC的商业模式，且信誓旦旦地表示该模式是“一条可以真正盈利的AIGC之路”。不过面对亏损仍在不断扩大的基本面，二级市场投资者的信心或许早已消耗殆尽。

另就交易层面来看，若将视线扩大至全球资本市场，本轮AI股大行情的旗手美股“科技七姐妹”早已露出疲态。其中，代表性公司英伟达已经接近4个月没有再刷新股价新高。龙头股尚且有熄火迹象，类似出门问问这类公司若想重拾股价升势，恐怕更需要坚实基本面或者强有力的消息刺激才行。

“解禁潮”来袭股价压力难消？

市场对泛AI方向的股票炒作情绪降温，叠加相关标的尤其是应用类公司的业绩普遍较兑现预期存在较大距离，这也无怪乎上市后出门问问的股价运行中枢连下台阶。

需要指出的是，出门问问IPO时全球发售8456.8万股，仅占总股本约5.6%，属于典型的“丐版”IPO（缩量发行）。据了解，企业选择“丐版”IPO可能由多种因素驱动，包括为背后的投资机构股东创造退出条件、市场活跃度下降、以及企业为确保核心业务稳健发展等。

就出门问问来看，通过“丐版”IPO减少流通盘，这在公司上市初期关注度高的情况下，有利于维持估值稳定。然而即便公司方面“保价”心切，但回过头来看，出门问问的股价走势仍然是一泻千里。

时钟拨转到9月底，或许得益于大盘牛市氛围转浓，投资者风险偏好提升，出门问问也随之展开了一波凌厉的升势，该公司股价在短短十余个交易日里最大涨幅超过210%。但近期随着大盘升势放缓，出门问问的股价走势也陡然生变，截至目前，公司现价较10月7日盘中高点的2.25港元已大幅缩水，较发行价更是相去甚远。

破发近七成，出门问问的表现恐怕要令公司背后站着的一众明星机构和知名企业失望了。作为一家上市前便备受瞩目的公司，出门问问在整个上市前的过程中接受过7轮融资，且资方既涵盖了SIG海纳亚洲、红杉中国以及真格基金等海内外投资基金，也有谷歌、歌尔股份和圆美光电等企业。

诚然，多轮融资为出门问问的早期发展提供了成长必需的资金，但眼下随着IPO解禁日期渐近，这些机构投资者的下一步动向预计将对该公司股价后市走势产生重大影响。

智通财经APP获悉，红杉和真格两家机构早在天使轮阶段便投资了出门问问。此外，SIG海纳亚洲，以及公司创始人李志飞的老东家谷歌也都已“陪伴”出门问问多年，这些早期入局的投资机构综合成本相对较低，或许具备套现“安全垫”，但更多后期追投的机构账面利润恐早已为负。同时，需要警惕的是，公开发售前投资的机构加上基石投资者等合计持股比例达到了六成。随着股份解禁，这些机构们究竟是会甩卖筹码还是持股待涨，这两种完全不同的选择对于公司股价的后市走势显然也会产生完全相反的影响。

最后，就成长前景来说，出门问问的核心业务AIGC固然很可能仍会是未来很长一段时间里最受资本关注的领域之一，但由于成本高昂、盈利较难，这一赛道对于全球大型科技公司而言尚且充满了挑战，而资源有限、资金紧缺、技术优势并不明显的中小型企业想要突围难度不言而喻。身处其间，出门问问的胜算到底有多少，眼下或许谁也无法给出确切的答案。也正因为此，在投资者风险偏好仍未完全修复的情况下，出门问问想要博得资金青睐恐怕并不容易。