国金证券：抛开天气等偶发因素的影响 外需“转弱”信号正不断强化

智通财经APP获悉，国金证券发表研报称，出口走弱，不止是“偶发”原因。9月极端天气频发，出口增速明显回落，对欧盟、拉美出口增速下滑较多，机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张。但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。考虑到美国补库是本轮全球制造业景气改善的“源动力”之一，美国补库逐渐步入“尾声”，或为外需回落的重要原因。美国是全球最大进口国，对全球贸易的影响显著。目前美国库存位置略高于历史中枢水平，补库空间相对有限。参考OECD综合领先指标，美国补库或已步入“尾声”，可能持续至年底前后。

出口走弱，不止是“偶发”原因

9月极端天气频发，出口增速明显回落。9月，美元计价的出口金额同比增长2.4%、较上月大幅回落6.3个百分点，不及市场预期的5.9%。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆、造成出口显著弱于季节性;当月，出口金额环比下降1.6%，弱于去年同期的4.4%、以及2018-2022年均值的2.7%。

但抛开偶发因素的影响，外需“转弱”信号正不断强化。9月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回落0.8、1.6个百分点至48.8%、47.3%，反映出外需进一步走弱。结构上看，越南制造业PMI大幅下降5.1个百分点至47.3%，墨西哥、欧元区、韩国等也有较多回落;相应的，9月我国对东盟、欧盟、拉美出口增速表现不佳。

考虑到美国补库是本轮全球制造业景气改善的“源动力”之一，美国补库逐渐步入“尾声”，或为外需回落的重要原因。美国是全球最大进口国，对全球贸易的影响显著。参考实际销售-库存比，目前美国库存位置略高于历史中枢水平，补库空间相对有限。参考OECD综合领先指标，美国补库或已步入“尾声”，可能持续至年底前后。

9月出口增速明显下滑，进口增速进一步回落

出口：9月出口增速明显回落，对欧盟、拉美出口增速下滑较多。9月，出口当月同比较上月回落6.3个百分点至2.4%。分地区看，东盟对我国出口贡献最大，当月出口金额同比增长5.5%、拉动总出口同比增长0.8%，但贡献幅度较上月回落0.5个百分点。边际上看，我国对俄罗斯出口涨幅最大、较上月提升6.2个百分点至16.6%。

机电产品出口贡献最大，船舶出口明显扩张。9月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降8.9、5.3个百分点至3%、1.8%。其中，船舶出口明显扩张，同比增速较上月提升53.2个百分点至113.8%，拉动总出口同比增长1.7%、涨幅较上月显著扩大0.9个百分点。

进口：9月进口增速进一步回落，自拉美、日韩等进口边际降幅较大。9月，进口金额当月同比较上月回落0.2个百分点至0.3%，累计同比相应降至2.2%。分地区看，我国自欧盟进口同比下降3.5、较上月回升1.8个百分点，拉动进口总额同比下降0.4%、降幅较上月收窄0.2个百分点，边际改善幅度最大。

机电产品进口增速明显回落，肥料进口增速改善较多。9月，主要进口商品中机电产品进口增速回落较多，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降1.9、0.8个百分点至-2.1%、-0.9%，对总进口造成较大拖累。其中，自动数据处理设备进口增速较上月回升5.6个百分点至27.7%，边际改善幅度较大。

风险提示

海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。