德邦证券:24Q3降息影响定价 铜或将迎来年内二次上涨行情

7月铜价开始下跌,后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库,铜价得到底部支撑。8月底,海内外铜库存出现共振去库,9月,美联储降息50BP提振铜价。

智通财经APP获悉,德邦证券发布研报称,7月铜价开始下跌,后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库,铜价得到底部支撑。8月底,海内外铜库存出现共振去库,9月,美联储降息50BP提振铜价。成本方面上看,据安泰科数据,2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨,铜价底部空间持续抬升。供给端,铜矿进口同比下滑,精炼铜出口持续放量;需求端,电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好,其中新能源汽车产销量高增,对铜消费拉动明显。

德邦证券主要观点如下:

三季度TC小幅上涨,但仍维持低位。7月铜价开始下跌,后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库,铜价得到底部支撑。8月底,海内外铜库存出现共振去库,9月,美联储降息50BP提振铜价。2020年3月以来的首次降息标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向,铜持续走高,宏观情绪好转,铜价二次探底后反弹。

美国9月非农就业增加25.4万人,预期15万人,8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%,低于预期的4.2%,8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%,均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期,创下今年3月以来的最大增幅,失业率意外下降,工资同比涨幅上升,缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外,美国8月核心PCE2.7%,整体PCE下降至2.2%,为2021年3月以来的最低水平。

成本方面,全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据,2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨,铜价底部空间持续抬升;冶炼端,CSPT小组9月24日召开季度会议,并敲定2024Q4的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅,较2024Q3的30美元/吨及3.0美分/磅有所上调。据SMM测算,9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨,长单冶炼盈利1879元/吨。

矿端供应从宽松到紧平衡,电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好

供给端:铜矿进口同比下滑,精炼铜出口持续放量。铜精矿TC现货价格从6月底的2.60美元/干吨回升至10月初的9.10美元/干吨,CSPT正式敲定了2024年第四季度铜精矿现货采购的指导加工费为35美元/吨。2024年7月,据ICSG统计,全球再生精炼铜产量40.1万吨,原生精炼铜产量194.9万吨,合计产量235.1万吨,同比增加7.1%。

截至2024年8月,中国精炼铜产量累计890.8万吨,同比增加6.2%。2024年8月,我国进口铜矿石及精矿257.36万吨,同比减少4.4%,从进口来源看,8月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地,而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少;1-8月我国累计进口铜矿石及精矿1863.50万吨,同比增加3.2%;2024年8月,精炼铜出口3.1万吨,同比增加49.57%;1-8月累计出口40.3万吨,同比增加85.49%,单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。

需求端:电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-8月,全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元,同比增长5.1%;电网工程基本建设投资完成额累计值为3330亿元,累计同比增加23.1%。新能源汽车产销量高增,对铜消费拉动明显。2024年1-9月,汽车产销分别完成2147万辆和2157万辆,同比分别增长1.9%和2.4%,其中,新能源汽车产销分别达到831.6万辆和832万辆,同比分别增长32%、33%,市场占有率进一步提升至38.6%。

此外,家电出口表现强劲。2024年1-8月,家用空调生产14006.7万台,同比增加11.89%;销售14271.3万台,同比增加12.4%,其中,内销7766.4万台,同比增加0.2%;出口6504.9万台,同比增加31.4%。

投资建议

据德邦证券测算整理,2024年全球铜矿供给增量为27.5万吨,增速1.2%,再生铜增量4.6万吨,增速0.9%,铜总供给2724万吨,增速1.2%;全球精炼铜需求为2732万吨,增速2.9%;全年铜供给紧平衡。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面,美联储计划在11、12月份仍有降息操作;国内方面,央行已推出新“三支箭”,后期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后,与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情,铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。

推荐标的:紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、铜陵有色(000630.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)、金诚信(603979.SH)、西部矿业(601168.SH),关注江西铜业(600362.SH)、云南铜业(000878.SZ)、五矿资源(01208)、中国黄金国际(02099)、中国有色矿业(01258)。

风险提示:光伏、新能源等领域需求不及预期;经济复苏不及预期;铜矿供给放量超预期。

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