今晚，欧洲央行连续降息的开始？

距离上次降息五周后，欧洲央行将于北京时间周四20:15公布最新利率决议，预计将连续第二次降息，加快降息速度。此前数据显示，欧元区通胀迅速回落的同时，经济也在恶化。分析师一致预测，基准存款利率将在周四再次下调25个基点，至3.25%。今晚预计将是欧元区央行13年来首次连续降息，标志着其工作重心从抑制通胀转向保护经济增长。欧元区经济增长已连续两年远远落后于美国。

货币市场几乎完全消化了明年3月之前的三次降息。根据调查，经济学家预计欧洲央行将在本周以及明年3月份之前的每次会议上下调存款利率25个基点。受访者预计明年6月和12月还会有两次降息，基准利率将降至2%。

随着目前欧元区通胀率自2021年以来首次低于2%，欧元区经济前景更加黯淡，加速了削减借贷成本的季度节奏。与此同时，欧洲央行政策前景面临风险因素众多——从美联储的宽松政策，到美国大选的结果，再到中东冲突。

法国巴黎银行欧洲首席经济学家Paul Hollingsworth表示：“欧洲央行的关注点已从过高的通胀转向过弱的增长。从风险管理的角度来看，加快宽松步伐是完全合理的，尽管高度的不确定性仍要求我们保持谨慎。”

利率

欧洲央行政策制定者在9月份暗示，本周期的第三次降息可能要到2024年12月的最后一次会议才会到来，届时将有最新的经济扩张和通胀预测——包括2027年的第一次预测。

但最近的数据，如标普全球的月度采购经理调查显示，私营部门产出下降，而德国正准备迎接产出连续第二年下降，随后，投资者和经济学家开始押注本月将降息，以及其他迅速跟进的措施。

法国兴业银行集团首席经济学家Michala Marcussen表示：“PMI数据肯定有利于10月降息。”

许多官员直接或间接地赞同这种预期。拉加德表示，本月将考虑到对通胀及时回归目标的更大信心。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，10月份的降息行动“非常有可能”。不过，也有一些鹰派人士似乎不太看好2025年之前的激进宽松政策。在接受采访时，拉脱维亚央行行长Martins Kazaks警告市场“不要操之过急”。

经济增长与通货膨胀

9月份，欧洲央行略微下调了对未来三年的经济预测，预计2024年经济增长0.8%。但即便如此，现在看来也过于乐观了。

尤其令人担忧的是，经济复苏放缓可能会在某个时候冲击到迄今为止较为强劲的就业市场，进一步抑制经济活动。对于葡萄牙央行行长Mario Centeno来说，危险在于疫情爆发前的低通胀、低增长环境的回归。

尽管在9月份的会议记录中提到了低于目标的风险，但一些鹰派人士仍然更担心潜在的价格压力过大——尤其是棘手的服务业通胀——他们表示，现在宣布胜利还为时过早。

但是，通胀快于预期回归2%的目标可能会为更有力的降息打开大门。希腊央行行长Yannis Stournaras上周表示，这一目标可能会在明年年中或更早达到，而欧洲央行预计这一目标只会在2025年底实现。

就业市场

在经历了多年出人意料的弹性之后，欧元区劳动力市场终于出现了裂缝，这将有利于推动欧洲央行更快地降低利率。尽管在通胀冲击和经济陷入困境之后，失业率仍处于创纪录低位，但政策制定者看到了就业市场转变的迹象，这有助于说服他们本周支持再次下调借贷成本。

智通财经此前提到，直到今年7月，欧洲央行行长拉加德还在吹捧欧洲就业市场的强劲，称欧洲央行在制定货币政策时可以“花时间收集新信息”。但现在看来，这段时间已经过去了。就业增长在第二季度放缓至0.2%，同期空缺职位的比例从最高的3%降至2.6%。标普全球对采购经理的月度调查等调查也描绘了一幅日益恶化的图景。

作为知名的劳动经济学家，葡萄牙央行行长Centeno看到了欧元区经济走软的早期迹象：“一些国家发出了比其他国家更紧急的警告信号，但都指向劳动力市场可能出现逆转。”

就连鹰派官员也承认这个问题。欧洲央行执委Isabel Schnabel也认为，对人员的需求减少，使通胀更有可能持续降至2%的目标。拉脱维亚央行行长Martins Kazaks指出了一个临界点的风险，一些公司可能会因为经济令人失望而开始解聘之前囤积的员工;他警告说：“这可能会产生某种滚雪球效应。”

制造业是一个关键问题——受到外围需求疲软和国内竞争劣势的挤压。与此同时，犹豫不决的消费者意味着服务业还没有转向正面。因此，高盛的经济学家预测，在接下来的几个季度里，欧元区的失业率将上升到6.7%。他们说，如果经济表现不佳，可能会出现更糟糕的结果——这支持了他们从本周开始的每次会议上降息的理由，直到存款利率从现在的3.5%降至2%。

因此，高盛的经济学家预测，在接下来的几个季度里，欧元区的失业率将上升到6.7%。他们说，如果经济表现不佳，可能会出现更糟糕的结果——这支持了他们从本周开始的每次会议上降息的理由，直到存款利率从现在的3.5%降至2%。

支持加快宽松政策的理由是，就业市场走软通常也会转化为更微薄的加薪，从而降低通胀。巴克莱经济学家最近写道：“如果劳动力市场继续降温，工人们可能会在即将到来的工资重新谈判中接受更温和的加薪，以换取就业保障。”

欧洲央行假设，2025年下半年将持续达到2%的通胀目标，这是基于工资增长放缓;但它也不希望劳动力市场和薪酬增长放缓太多。

Bank J. Safra Sarasin经济学家Karsten Junius称：“欧元区的劳动力市场看起来仍然很有弹性，但也有明显的疲软迹象。欧洲央行也应该对此做出反应，确保失业率大幅上升，不会出现真正的衰退。这也暗示了利率下调的先期效应。”

地缘政治风险

使问题进一步复杂化的是，全球政治局势发展的连锁效应难以衡量。

德国央行行长 Joachim Nagel警告称，如果特朗普再次当选美国总统，欧洲经济可能面临显著放缓的经济增长和更高的通胀。不过，一些分析人士表示，特朗普大幅提高关税、扩张性财政政策和严格的移民限制的计划也可能最终起到抑制通胀的作用。

与此同时，以色列和伊朗之间的冲突大幅升级可能会使整个地区陷入冲突，引发油价飙升。政策制定者还必须权衡中国的刺激计划可能如何改变欧洲的经济结果。

德意志银行分析师在最近的一份报告中表示：“2025年，欧元区经济增长、通胀和货币政策可能会走上多条道路。”

市场沟通

因此，拉加德可能会对进一步行动的速度和程度守口如瓶——强调欧洲央行的“数据依赖”和“逐次会议决定”的方法，而不会纠正市场对12月再次降息的预期。

但货币市场几乎完全消化了明年3月之前的三次降息。多数欧洲央行观察人士认为，在春季之前的每次会议上都将降息的可能性已成定局。

根据对经济学家调查，欧洲央行将在未来几个月加快降息步伐，以提振经济——到2025年底，将借贷成本降至非限制性水平。由于目前通胀率略低于2%的目标，经济学家预计欧洲央行将在本周以及明年3月份之前的每次会议上下调存款利率25个基点。受访者预计明年6月和12月还会有两次降息，基准利率将降至2%。

几乎一半的人认为到那时利率将处于中性水平，而大约五分之二的人预计利率将低到足以鼓励经济扩张。此前的调查预测，欧洲央行的降息周期将在2025年9月结束于2.5%。

Santander CIB分析师Antonio Villarroya表示：“我们预计欧洲央行将在10月17日的会议上将存款利率下调25个基点，并在3月前的每次会议上继续降息25个基点。届时利率水准可能仍高于中性水准，因此我们预计欧洲央行将在明年第二季度宣布降息25个基点，最有可能在6月。”

大多数经济学家还认为，官员们重申，只要有必要，管理委员会将保持政策“足够的限制性”，以确保通胀在中期内达到并保持在2%。不过，一些官员已经在考虑，如果通胀目标实现，将利率调至既不刺激也不限制增长的中性水平。

虽然中性利率只能估计，但它被认为在1.5%到3%之间。太平洋投资管理公司(PIMCO)投资组合经理Konstantin Veit表示，围绕“适当的中性政策利率配置”的讨论预计将在明年加剧。