国海证券：铝价高位震荡 氧化铝仍然强势

智通财经APP获悉，国海证券发表研报称，供应方面，上周国内电解铝运行产能整体持稳;需求方面，国内下游铝加工企业开工整体持稳，但随着在手订单的消耗，行业订单存量下滑，部分铝加工企业表示新增订单开始出现下降的情况。短期来看，国内政策持续发力，且仍有进一步预期，需求端实际兑现较好，铝锭库存持续下降，但仍需关注后续需求变动情况;而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响铝土矿发运，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气。

宏观：上周(10月14日-10月18日，下同)宏观面依然偏向利多。虽然周内美联储官员称降息需更加谨慎，但欧洲央行降息却可能加速;美国大选特朗普获胜率走高，市场特朗普交易回归，美元指数高位震荡。而国内继续发力提振市场，周内多家银行下调存款利率;周四住建部、财政部、自然资源部、央行、金监总局联合召开发布会，推出一系列政策继续推动房地产市场止跌回稳;中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上发表主题演讲时表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点;预计下周一(10月21日)公布的贷款市场报价利率(LPR)也会下行0.2-0.25个百分点。

电解铝：

供应：上周国内电解铝运行产能整体持稳，四川某电解铝厂的复产工作进展较慢，剩余产能或延后至年底启槽，新疆准东新增产能投产进度顺利，目前尚无铝水产出，预计年底达产。成本端，周内氧化铝现货价格继续攀涨，国内电解铝成本增长明显，截至10月17日，国内电解铝即时完全平均成本约18,734元/吨，较上周四上涨658元/吨，行业盈利收窄，全国电解铝平均盈利约2,026元/吨，较上周四下降408元/吨。海外方面，周内印尼某新增项目处于前期通电准备阶段，企业计划月底二期25万吨通电投产。周内国内铝进口窗口维持关闭状态，海外铝锭现货流通较少，国内保税区库存环比上周小幅增加400吨至4.3万吨左右。

需求：上周国内下游铝加工企业开工整体持稳，但随着在手订单的消耗，行业订单存量下滑，部分铝加工企业表示新增订单开始出现下降的情况，电网方面的交货也陆续完成，11月份产量或存下降的情况。另外，周内河南地区多地发布环保应急预警，部分铝加工企业开工出现减产的情况，但管控天数有限，产量影响较小。周内国内铝锭到货维持偏少状态，叠加下游刚需补库，国内铝社会库存维持去库状态。

铝加工：铝棒库存方面，据SMM，截至10月17日，国内铝棒社会库存为12.63万吨，较上周四去库0.84万吨，较上周一去库了0.96万吨。10月份西北地区存在运力不足的情况未见改善，且国内铝棒供应端略有减量的预期，叠加周内下游型材开工有所回稳，周中铝棒库存出现了较明显的下降。后期仍需密切关注高位铝价下游的消费情况和主流货源地的发运是否流畅。上周国内铝型材企业开工率持稳运行，录得52.50%。分板块来看，建筑型材暂无传来普遍利好消息，华东地区个别企业反馈接到临近地区基建订单，但近期系列利好政策的作用暂未普遍传达至铝型材行业。工业型材开工率整体稳中向好，其中，光伏组件厂对后续排产计划较为稳定，且铝边框仍为主流。整体来看，10月份需求暂未出现显著变化，预计铝型材开工率持稳运行。

铝土矿：据SMM，截至10月11日，国内港口铝土矿周度到港总量225.42万吨，较前一周减少112.94万吨;几内亚主要港口铝土矿周度出港总217.03万吨，较前一周增加12.81万吨。近期几内亚雨季影响有所缓解，但近期几内亚铝土矿供应再受扰动，后续短期几内亚铝土矿周度发运量或出现小幅下调;澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量109.08万吨，较前一周减少13.15万吨。

氧化铝：海外方面，近期海外氧化铝供应缺口持续，成交价格节节高升，10月15日，海外成交价格达到693美元/吨;国内氧化铝出口窗口开启，但考虑国内现货供应同样紧张，或难有大规模氧化铝出口出现。国内方面，截至10月17日，全国氧化铝周度开工率较前一周下降0.21个百分点，至84.40%。其中，河南地区开工率下降1.74个百分点，主因周期内河南地区重污染天气预警影响个别企业部分氧化铝焙烧。现货方面，上周氧化铝现货成交价格继续上涨，南北方氧化铝现货均询得部分成交，成交价格最高达到4850元/吨。整体而言，需求端，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳，且部分企业存备库需求;期现套利窗口开启，部分期现商对交割品存在需求;海外价格持续上涨，出口窗口或开启，国内或有部分氧化铝出口。而供应端，矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，氧化铝厂暂停焙烧以及检修事件时有发生，氧化铝新投产能短期内供应增量有限。国内氧化铝现货供应仍然偏紧，价格上涨动力仍存。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至10月18日，预焙阳极均价为4347.5元/吨，相比于上周持平;中硫石油焦均价为2190.8元/吨，相比于上周上涨57.8元/吨，周环比增加2.7%。

投资建议与行业评级：短期来看，国内政策持续发力，且仍有进一步预期，需求端实际兑现较好，铝锭库存持续下降，但仍需关注后续需求变动情况;而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响铝土矿发运，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业"推荐”评级。

风险提示：(1)下游需求不及预期风险;(2)政策管控力度超预期风险;(3)电力供应不足风险：(4)供给增加超预期风险;(5)数据更新不及时的风险：(6)重点关注公司业绩不达预期风险