中金公司：国补带动扫地机弹性 石头科技(688169.SH)份额明显领先

智通财经APP获悉，中金公司发表研报称，进入10月，扫地机以旧换新在线上快速推进，多个省份的以旧换新补贴券可以针对扫地机在全国范围内使用，同时今年双十一促销节奏相较于2023年又有提前，扫地机内销强劲增长。扫地机龙头间份额分化，石头(688169.SH)内销份额开始明显领先。石头开始执行更加积极的产品及销售策略，而科沃斯(603486.SH)、追觅出于利润率目标的考虑开始收缩销售费用。品牌的不同战略在近期的份额变化中已经体现。在石头净利率高于国内外竞争对手的基础上，该团队认为石头有更多的费用空间去抢占市场份额。

以旧换新补贴叠加双十一节奏提前，扫地机内销强劲增长。1)扫地机内销需求持续回暖，AVC推总数据，3Q24扫地机全渠道销额/量同比+24%/+19%。8月中旬以来的家电国补方案，部分省份将扫地机器人纳入补贴品类。2)进入10月，扫地机以旧换新在线上快速推进，多个省份的以旧换新补贴券可以针对扫地机在全国范围内使用，同时今年双十一促销节奏相较于2023年又有提前。以京东平台为例，双十一优惠叠加国补，扫地机多数机型可以达到7折以上优惠，部分老机型甚至达到5折优惠。扫地机畅销机型集中的3500+元价位段，消费者通过享受各类补贴2500+元即可获得。中金公司观察到部分平台的扫地主流型号一度处于断货状态。 AVC数据显示，24W41(10.7-10.13)扫地机线上销额/量同比+568%/+423%。

扫地机龙头间份额分化，石头内销份额开明显始领先。1)AVC数据，扫地机线上销额份额：9月科沃斯/石头/云鲸/追觅为20%/27%/25%/10%，同比-9/+7/+4/-2ppt;10月前两周(9.30-10.13)科沃斯/石头/云鲸/追觅为23%/34%/21%/12%，同比-5/+16/+11/-13ppt，石头的份额领先优势进一步扩大。 2)扫地机线上销额同比增速：9月/10月前两周，科沃斯-14%/+173%，石头+69%/+529%，云鲸+48%/+600%，追觅+5%/+59%。中金公司观察到，石头开始执行更加积极的产品及销售策略，而科沃斯、追觅出于利润率目标的考虑开始收缩销售费用。品牌的不同战略在近期的份额变化中已经体现。在石头净利率高于国内外竞争对手的基础上，中金公司认为石头有更多的费用空间去抢占市场份额。

洗地机市场：均价逐步磨底，添可份额企稳。9月国内线上洗地机销额/量同比-11%/+8%，均价近4个月来首次出现环比回升且3个月内未出现明显下行。同样受益于国补及双十一活动，24W41(10.7-10.13)洗地机线上销额/量同比92%/+110%。2024年以来除少数月份外，添可线上销额份额基本维持在42-45%。洗地机海外市场已经成为科沃斯新的业务增长点，中金公司估算23年/1H24添可外销收入同比接近+40%/+30%。添可洗地机在海外拥有较深的品牌和市场积淀，中金公司认为有望保持较快增长。

估值与建议

中金公司看好扫地机内销的弹性趋势、中国品牌在海外的市场拓展;推荐更加积极策略下国内外加速市场开拓、兑现渠道红利的石头科技(688169.SH)以及产品矩阵优化、利润率回升、海外拓展、充分受益于清洁电器内销回暖的科沃斯(603486.SH)。

风险

市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。