西南证券：医疗器械出海进度分化 低值耗材去库存压力已致尾声

智通财经APP获悉，西南证券发布研报称，国内医疗器械市场面临诸多控费政策，在各项控费政策实施后，冠脉支架、手术机器人、IVD价格仅为海外国家10%、50%、45%，挖掘海外市场潜力是企业拓展版图的关键路径。从子板块来看，出海进度为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，出海收入占比分别为65%、21%、17%和11%。低值耗材依靠成本和产能优势快速成为世界生产工厂，2024年去库存压力已致尾声，但需关注美国关税加码和国际贸易风险。

西南证券主要观点如下：

海外医械龙头复盘：国际化和创新是海外龙头的核心战略

全球医疗器械需求持续扩容，2022年全球医疗器械市场规模超过5528亿美元(+5.9%)，国内市场规模为1404亿元(+10.4%)，占比达25%。复盘海外医械龙头，出海和创新是海外龙头的两大核心战略。

一方面，国际化布局能够打开成长空间，海外龙头的国际化率自90年代起逐年提升，目前占比约50%，中、日及发展中国家收入快速增加。其次，创新技术则是铸就行业壁垒，复盘直觉外科，其股价波动主要围绕公司新品迭代路径。横向看全球药械龙头，制药龙头公司收入为器械公司2倍，国际化率均达50%。纵向对比国产厂商，国际化率多分布接近30%，其中低值耗材、IVD等品类出海进度更快，而高端影像、高值耗材等仍处于拓展阶段。

医疗器械出海全景图谱分析：从四大细分赛道来看，出海进度已有分化

国内医疗器械市场面临诸多控费政策，在各项控费政策实施后，冠脉支架、手术机器人、IVD价格仅为海外国家10%、50%、45%，挖掘海外市场潜力是企业拓展版图的关键路径。

出海之路道阻且长，企业出海现已具备两大优势：创新成果凸显和性价比优势明显

从子板块来看，出海进度为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，出海收入占比分别为65%、21%、17%和11%。低值耗材依靠成本和产能优势快速成为世界生产工厂，2024年去库存压力已致尾声，但需关注美国关税加码和国际贸易风险。设备出海以影像、超声、监护、家用设备为主，核心零部件自主化为行业中长期攻坚痛点，欧盟IPI或对高端设备出海造成一定影响。

新冠检测催生IVD出海契机，IVD龙头海外收入处于高速增长期(~30%)，呼吸道联检产品需求旺盛。高值耗材出海难度较大，海外临床成本和学术资源要求高，需重点提升厂商临床学术培训和创新能力。

出海全链条分析：定价-准入-销售体系比对

定价：海外器械的定价受当地医保体系和支付方式影响，社会保障和国家保障型国家政府在定价阶段的参与度更高，采取预付费结算的国家对医保费用支出的控制性更强，从而产品定价更为谨慎。市场准入：各地区对器械准入难度和要求差别较大，欧美日等发达国家普遍要求和标准更为严格，发展中国家则偏易。销售：发展中国家一般以经销为主，而发达国家销售则采取直销+经销并行的策略，企业需要直接或通过经销商间接参与当地采购集团议价谈判，便于快速进入市场。

中国厂商出海的多元化选择：从欧美、东南亚、中东市场出发，看器械出海潜力

自2013年共建“一带一路”倡议提出起，中国厂商出海迎来了新的发展机遇，出海地区不再局限欧美市场，而且拓展到亚太、中东非洲、欧洲等全球视野。针对不同国家地区的市场特点、医疗文化和发展潜力，企业需制定合适的出海战略。

欧美市场(约2874亿美元，占全球市场规模52%)经济发达、医疗条件成熟、本土器械龙头实力强劲，市场准入和专利保护更为严格，偏好高端化、创新化、强品牌力产品，以及具有本地化供应链的产品。

亚太市场(约767亿美元，14%)具有地缘优势和文化亲和性，印度人口基数和市场需求庞大，但医疗、经济条件有限，本地缺乏中高端医疗器械生产能力，进口依赖性强，是中国厂商出海的热点区域。

中东非市场(100~200亿美元，2~3%)经济发展和医疗分布不均衡，具有年轻的人口结构和丰富的自然资源，埃及本地医疗器械自给率偏低，对欧美日国家进口有强依赖性，且产品采购和本地主流经销商均受政府主导，市场准入需要拓展政府渠道。

相关标的：

设备：联影医疗(688271.SH)、迈瑞医疗(300760.SZ)、美好医疗(301363.SZ)、怡和嘉业(301367.SZ)、澳华内镜(688212.SH)、开立医疗(300633.SZ)、海泰新光(688677.SH)、福瑞股份(300289.SZ)、微创机器人(02252)。

IVD：新产业(300832.SZ)、三诺生物(300298.SZ)、普门科技(688389.SH)、九安医疗(002432.SZ)、圣湘生物(688289.SH)。

高值耗材：赛诺医疗(688108.SH)、微创医疗(00853)、微创脑科学(02172)、惠泰医疗(688617.SH)。

低值耗材：英科医疗(300677.SZ)、山东药玻(600529.SH)、振德医疗(603301.SH)。

风险提示

专利诉讼风险、汇率风险、地缘政治风险、关税风险、渠道拓展不及预期风险。