比亚迪（01211）业绩会纪要：18年计划资本开支在140亿左右

本文编选自“广发证券香港经纪公司”微信公众号。

2017年业绩回顾

营业额同比增长2.4%至1026.51亿元人民币;毛利同比减少5.7%至179.35亿元，毛利率17.47%，较2016年下降1.51pp，毛利下降主要来自补贴退坡以及市场竞争带来的影响;股东应占溢利同比减少19.5%至40.66亿元;每股收益1.4元，拟派末期息每股0.141元。汽车、手机部件、二次充电电池及光伏业务占集团总收入的比例分别为53.09%、38.69%和8.22%。

业务回顾

受新能源汽车补贴退坡、传统燃油车市场竞争加剧等影响，公司汽车业务收入545.01亿元，同比下降0.95%。其中，新能源汽车业务收入约385.46亿元，同比增长13.06%。乘用车方面，公司2017 年实现燃油车销量24.5 万台，同比下降24.6%。在传统汽车业务领域，受老车型生命周期及新车型上市时间较晚影响，年内销量有所下滑;公司2017年实现新能源汽车销量超过11万辆，同比增长超过15%。插电式混合动力车型依然占据市场主导地位，市场份额约60%。电动大巴方面，比亚迪电动大巴市占率同比增长3.16个百分点至14.73%。云轨业务方面，公司2017年9月，第一条商用云轨建设完成并交付。

业务展望

2018年6月，公司将推出“元”系列A0级车以及全新一代“唐”;9月，推出全新一代“秦”。2018年一季度，公司电动车销量3万台左右，同比大幅增长;燃油车销量也从去年同期负增长转为正增长。但由于补贴的问题，公司一季度的财务表现会有较大滑坡。

2018年全年，公司预计新能源汽车销量达到16万台，燃油车销量达到50万台，电动大巴1.8万台。云轨业务方面，2017年10亿营收，2018年预计50亿营收。2018年4月底，公司将推出“云巴”，为城市交通拥堵问题提供解决方案。

我们认为目前公司处于过渡期，新能源客车受到政府补贴标准下滑的影响利润下滑，但同时乘用车在2018年将迎来新车周期，动力电池外售和新能源积分也成为新的增长点。目前公司的股价已经具备了一定投资价值，看好股价在下半年的表现。

业绩发布会纪要

1、财务表现

(1)整体

营业额同比增长2.4%至1026.51亿元人民币;毛利同比减少5.7%至179.35亿元，毛利率17.47%，较2016年下降1.51pp，毛利下降主要来自补贴退坡以及市场竞争带来的影响;股东应占溢利同比减少19.5%至40.66亿元;每股收益1.4元，拟派末期息每股0.141元。

(2)分业务

汽车及相关产品业务的收入545.01亿元，同比下降0.95%。其中，新能源汽车业务收入约385.46亿元，同比增长13.06%;手机部件及组装业务的收入397.08亿元，同比上升4.27%;二次充电电池及光伏业务的收入84.42亿元，同比上升18.85%;三个业务占集团总收入的比例分别为53.09%、38.69%和8.22%。

(3)比亚迪电子

营收388亿，同比增长5.55%;毛利率11%，大幅提升3.38pp，主要由于手机部件业务中金属部件增长;股东应占溢利25.85亿，同比增长109%;每股收益1.15元，拟派末期股息0.23元。

2、汽车及云轨市场

(1)市场回顾

2017年中国市场新能源汽车销量77.7万辆。其中，A00级及A0级占比接近70%，A级和B级车销量25万台左右。纯电动车销量65.2万台，插电销量12.5万台。

公司2017年实现新能源汽车销量超过11万辆，同比增长超过15%，连续三年排名全球销量第一。公司目前主要集中在A级和B级车市场，公司将进军A00级和A0级市场，2018年6月将推出A00级和A0级电动车。

乘用车方面，比亚迪插电式混合动力车型依然占据市场主导地位，占插电式混合动力乘用车市场约60%的市场份额。在传统汽车业务领域，受老车型生命周期及新车型上市时间较晚影响，年内销量有所下滑。2017年9月，公司推出Dragon Face新造型设计的首款车型“宋MAX”，在外观、性能、配置及细节处理上都有显著提升。电动大巴方面，比亚迪电动大巴市占率同比增长3.16个百分点至14.73%。云轨业务方面，公司2017年9月，第一条商用云轨建设完成并交付。

(2)业务展望

汽车板块：

2018年6月，推出“元”系列A0级车以及全新一代“唐”;9月，推出全新一代“秦”。2018年一季度，公司电动车销量3万台左右，同比大幅增长;燃油车销量也从去年同期负增长转为正增长。但由于补贴的问题，公司一季度的财务表现会比较差。2018年全年，公司预计新能源汽车销量达到16万台，燃油车销量达到50万台，电动大巴1.8万台。

手机部件板块，公司将继续与华为、三星等客户保持紧密合作。公司未来将在保持金属部件板块稳定增长的同时，积极发展玻璃、陶瓷机壳业务。

云轨业务，2017年10亿营收，2018年预计50亿营收。2018年4月底，公司将推出“云巴”，为城市交通拥堵问题提供解决方案。

3、Q&A

Q1.公司在电动车和燃油车方面的规划?电动大巴车电池成本会下降多少?

A1.公司未来3年乘用车板块的增速预计都将保持在30%以上。公司目前正在大力铺设渠道，同时公司将在2018年下半年推出一系列改款新车型。公司在汽车电动化和智能网联方面都取得了很大的进展。公司在A00级和A0级电动车会发力。

811体系下，钴含量只有10%，电池成本会继续下降。2018年比亚迪电池需求在19Gwh，比亚迪将加大投资。比亚迪电池未来会分拆，寻求战略投资者。

Q2.公司在汽车电动化的布局是怎样的?比亚迪电子在这一过程中的角色是怎样的?

A2.公司致力于构建汽车智能化生态。2018年9月，比亚迪将向开发者开放341个传感器、66个控制权。

Q3.公司的合作伙伴目前有哪些?合作方式主要是什么?

A3.公司的合作伙伴和比亚迪之间有很多互补的地方，双方都会向对方进行采购。比亚迪的优势在电机、电控、电池的整合标准化平台，客户整体采购比分项采购成本节约30%。比亚迪未来计划分拆集团旗下的各单项平台，引入战略投资人。

Q4.地方补贴是否会取消?汽车业务收入中云轨贡献了多少?展望一下公司今年的电池销售情况，主要客户包括哪些?

A4.公司有专门的团队研究地方补贴政策，公司对政策的把握很深入。汽车业务板块涵盖了汽车、电池和云轨。但是因为公司垂直整合程度高，具体业务收入和成本很难拆分。公司的电池客户都是主流厂商。公司希望和3-4个主流厂家进行深度合作，包括引入战略投资者等等。

Q5.公司玻璃、陶瓷机壳的进展怎么样?未来布局是怎么样的?

A5.公司在金属部件领域已经和客户建立了深厚的合作关系，为之后的玻璃、陶瓷部件的引入提供了先导优势。公司在产线、模具、工艺等方面都很成熟，具有很强的优势。同时，公司的规模优势也有利于毛利率的提升。

Q6.2018年的资本开支情况?市场利率提升对公司有什么影响?

A6.公司的主要资本开支都在电池产能扩张方面，2018年计划资本开支在140亿左右。现在的融资成本在5%-6%左右。

Q7.2017年公司的应收账款500多亿，占公司营收50%左右，公司计提的减值准备在3个亿，能否解释一下?

A7.应收账款和补贴政策关系大。地方补贴必须在中央补贴到位后才会发放，中央补贴和地方补贴全部拿到手的时候需要2年7个月左右。公司的应收账款主要是手机业务和电动车的应收账款，但是这2个业务的客户都是大客户，客户资质好，还款问题不大。

（编辑：艾宥辰）