国金证券：以旧换新政策反馈良好 Q3家电市场呈现逐月回暖态势

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，内销方面，“以旧换新”政策出台后终端反馈良好，补贴消耗进度超预期，Q3内需呈现逐月回暖态势，Q4白电内销排产数据整体上修，在国补和双十一平台补贴下，预计双十一期间家电市场仍维持较高消费热度；海外方面，基数走高下冰洗出口增速有所放缓，但仍处于高景气区间，空调延续高景气，11月空调外销排产同比+65.5%。建议重点关注两条主线：1)景气度持续上升，兼具“高分红+稳增长”属性的白电板块，2)具备强竞争优势的优质出口链龙头。

国金证券主要观点如下：

11月空调排产高增，以旧换新带动下内销表现强劲

1、11月三大白排产同比稳健增长，空调排产增幅居前。据产业在线，24年11月空冰洗合计排产3135万台，同比+20.7%。分产品看，11月空调/冰箱/洗衣机排产1519/856/760万台，同比+41.6%/+9.3%/+2.4%。分地区看，内销方面，11月空调/冰箱/洗衣机排产同比+18.5%/+13.5%/+8.5%;外销方面，11月空调/冰箱/洗衣机排产同比+65.5%/+4.5%/+5.1%

2、基数走高下九月空冰出口同比仍维持双位数增长。9月冰箱及冷柜出口金额约71.3亿元，同比+10%，环比-6%，增速有所放缓;24年1-9月冰箱及冷柜累计出口金额645.6亿元，同比+22%。9月空调出口金额约59.8亿元，同比+17%，仍维持较快增速;24年1-9月空调累计出口金额924.5亿元，同比+22%。分区域看，9月欧洲、中东、南美冰箱及冷柜出口金额增速最快，同比增长约20%，欧洲、北美空调出口金额呈现爆发式增长，分别同比+76%、+46%，空调出口金额规模较大的中东、南美地区增速出现明显下滑，同比仅小幅增长。

3、以旧换新政策刺激下，家电Q3全渠道零售额同比+7.5%，9月销额同比+28.6%。据奥维云网，24年Q3中国家电全渠道零售额约1979亿元，同比+7.5%。分月度看，家电市场逐月回暖，7月、8月销额567、636亿元，同比-9.2%、+3.7%，9月销额777亿元，同比+28.6%，增速环比提升近25pct。分量价看，空冰洗在销量增长下形成较高销额增速，黑电量价齐增：1)线上渠道，冰箱/洗衣机/空调/黑电9月销额同比+45.0%/+27.4%/+81.6%/+38.3%，均价同比+2.3%/+0.7%/+2.7%/+15.8%;2)线下渠道，冰箱/洗衣机/空调/黑电9月销额同比+46.7%/+38.5%/+71.3%/+40.6%，均价同比+14%/+19.3%/+5.4%/+29.7%。

行业重点数据跟踪

1)市场及板块行情跟踪：本周沪深300指数+0.79%，申万家电指数+2.19%。本周个股涨幅前三为深康佳A(+39.83%)、四川长虹(+38.72%)、顺威股份(+29.26%);跌幅前三为长虹美菱(-5.59%)、九联科技(-3.95%)、TCL智家(-2.4%)。

2)原材料价格跟踪：本周(10/21-10/25)铜价指数-2.16%，铝价指数+0.7%，冷轧板卷指数-1.10%，中国塑料城价格指数-0.31%。本月铜价指数-3.65%，铝价指数-1.31%，冷轧板卷指数-3.24%，中国塑料城价格指数-1.62%。

3)汇率及海运价格跟踪：截至10月25日，美元兑人民币汇率中间价报7.11，周涨幅+0.13%，年初至今+0.45%。近期集装箱航运市场运价整体延续下行趋势，但降幅收窄，上周出口集装箱运价综合指数环比-2.76%。

4)房地产数据跟踪：24年1-9月，住宅新开工/住宅施工/住宅竣工/住宅销售全国累计面积分别为40745/501051/26871/58788万平方米，分别同比-22.4%/-12.8%/-23.9%/-19.2%。

风险提示

海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。