平安分拆四小虎，好医生打头炮

本文编选自“互联互通投资指南”。

据报道，中国平安旗下多家子公司有望在2018年相继登陆香港市场，包括陆金所、平安好医生、金融壹账通、平安医疗健康四家子公司，受到资本市场热烈关注。4月16日，平安好医生通过港交所聆讯，将成为平安分拆四小虎中首家上市公司。据悉，公司计划于下周一(23日)至下周四(26日)进行路演，料于26日确定发行价，并于5月4日正式挂牌。此次IPO料集资10亿美元，保荐人为花旗和JP摩根。

瑞银报告称影响平安好医生的估值因素在于中国平安的客户会否同样落户至平安好医生。而摩根大通则认为家庭医生服务在中国不算普及，以及门诊的不良服务体验，成为网上医疗服务增长的主动力，预计平安好医生今明两年亏损将会逐渐收窄。根据招股书披露，集团仍处于亏损状态，主要由于销售及营销费用前期投入较大。但就近一年表现来看，2017年集团收入同比增长超过210%，毛利增长超过140%，收入及毛利增长较快。亏损幅度10亿，亏损率为53.6%(绝对金额占收益的百分比)较上年同期下降72.5%，亏损幅度有所收窄，主要由于销售及营销费用的下降导致。

行业概览：中国医疗健康服务行业缺少优质初级诊疗服务，优质医疗资源的稀缺且分布不均，使得互联网医疗服务符合市场需求

中国医疗健康服务行业近年急速发展，中国医疗开支总额由2012年的28,119亿元(人民币，下同)大幅增加至2016年的46,345亿元，复合年增长率为13.3%。截至2016年12月31日，中国有约3.2百万名持牌医生，医疗机构每天接待就诊患者约21.7百万次。

尽管医疗需求及开支不断增加，但中国优质医疗资源稀缺且分布不均衡，成为困扰中国医疗行业的结构性劣势。目前，医院仍是中国最重要的医疗服务提供商，优质医疗资源主要集中在三级医院。截至2016年12月31日，中国29,140家医院中仅有2,232家三级医院，占比仅为7.7%，却承担了全国49.8%的医疗问诊量。

受惠于互联网技术，互联网医疗为使用医疗服务提供方便及安全的途径，弥补了中国稀有且分布不均的医疗资源与日益增长的医疗健康需求之间的巨大缺口。此外，透过大数据分析及人工智能等科技创新，预期互联网医疗将缩短传统诊症程序及减少病人与医疗相关的成本，从而预期减少中国社会医疗保险的财务负担。

互联网及移动技术所带来的联通性已经对个人健康管理及医疗服务方式带来了重大转变。2015年中国人均医疗开支为481.6美元，远低于G7国家的平均数4,850.1美元，增长潜力巨大。

平安好医生——中国互联网医疗市场的先行者

经营模式领先——以互联网模式运营个人健康市场

平安好医生主要业务线包括在线医疗及健康服务，如家庭医生服务、消费者医疗健康服务、健康商城、以及健康管理及健康互动计划及信息。其中家庭医生服务是通过人工智能辅助自有医疗团队及外部医生透过合作医院网络提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗，业绩记录期间收益流主要源自与平安寿险以及平安健康险进行的交易;消费型医疗服务为个人及企业用户提供多种整合医疗健康机构服务的标准化服务方案而赚取收益，如健康检查、基因检测、医美及销售个人护理产品等，消费型医疗服务包通过我们的销售团队销售予公司客户，并通过健康商城或个险业务员销售予个人客户，该等个险业务员已经与平安集团订立代理协议并同意仅分销平安集团的产品;健康商城则线上销售医疗产品(如药品、保健品及医疗器械)、健身产品(如健身设备及配件)及个人护理用品，并分为自营与平台两种模式，自营模式是通过集团向供货商采购了商品之后通过平台销售，集团有权定价并提供售后服务，平台模式下则是第三方卖家使用集团的线上平台销售产品，集团按一定比例收取佣金费。

集团目前处于中国迅速发展互联网医疗健康行业的领先地位，独特的商业模式为广大用户提供一站式门户，将用户与线上线下医疗资源建立联系，利用自有医疗团队及创新的技术解决方案为用户提供超卓体验。

用户数和月活数领先占据市场头名

平安好医生作为中国互联网医疗市场领先参与者之一，平均日活跃用户及月活跃用户于2016年位列第一。2016年的平均月活跃用户达超过2千万名，约为第二大市场参与者的五倍，付费用户的比率也从2015年的0.9%增长至2017年2.7%。

资料来源：平安好医生招股书

目前，集团已成立具有覆盖全国的医疗服务提供商网络，覆盖约3,100家医院(包括逾1,000家三甲医院)以及约1,100家健康检查中心、500家牙科诊所及7,500家药店。家庭医生服务、移动平台及服务提供商网络令集团成为重要的在线门户及充满活力的医疗生态系统，形成了实质性的竞争壁垒。

线下资源丰富具有竞争壁垒

资料来源：平安好医生招股书

从上图收入明细可看出，截至2017年度，平安好医生主要收入来自于消费型医疗和健康商城，两者收入占比超过80%。其中消费型医疗服务收入由2015年的1.55亿人民币大幅提升至2016年的3.88亿，2017年更是达到6.55亿;而健康商城的收入占比自2015年以来迅速增加，由0.7%提升至48.0%。

作为提供综合服务的一站式医疗健康平台，集团不仅提供在线家庭医生服务，由人工智能助理及自有医疗团队提供支持，透过服务网络提供给用户多种线下服务，此外亦与保险公司合作，为投保人提供增值服务，实现保险与保健协同整合。不仅与平安人寿保险合作通过平安金管家的插件程序提供家庭医生服务，换取平安人寿保险将定期支付的固定服务费作为回报，还与平安健康险合作向平安健康险的部分投保人提供安康和安享增值服务组合。

资料来源：平安好医生招股书

集团股东结构——平安旗下分拆上市头炮

资料来源：平安好医生招股书

根据招股书，平安好医生的控股股东包括平安集团子公司安鑫、乐锦煊有限公司及软银集团。穿透来看，平安集团总计持有平安好医生约2.10亿股股份，持股比例46.20%;高盛前董事总经理、郑和资本管理有限公司主席罗肇华则透过间接持股乐錦煊，成为平安好医生的控股股东之一，持有平安好医生8.1%股权。

平安好医生董事长王涛先生科技医疗背景深厚，集团非执行董事大多为平安集团资深高层。平安集团共有“金融服务”、“医疗健康”、“汽车服务”及“房产金融”四大生态圈。“医疗健康”作为其中的一环，平安集团已经构建了“患者-提供商-支付方”的综合模式。从目前的组织架构来看，有关健康医疗的业务主要分布在“平安好医生”、 “平安万家医疗”和 “平安医疗健康管理”这三个子公司当中。集团主要为个人提供在线医疗健康服务，万家医疗为医疗机构提供医疗管理服务，而平安医疗健康管理的业务主要是向为政府机构、商业保险公司及医疗服务机构提供医疗及健康管理及行政服务。平安好医生和平安集团的业务互动频繁，协同效应较为显著。

移动医疗迎来上市曙光

平安好医生作为在线医疗平台香港上市第一股，对港交所IPO市场地位有所提高，引起投资者对互联网医疗企业的高度关注与认可，证明了互联网医疗企业规模化盈利的可行性。其他互联网医疗企业诸如微医、好大夫在线、春雨医生等，已经收获了大量的医生资源和客户资源，逐渐具备了登陆资本市场的能力。平安好医生此次IPO为该领域企业的上市潮带来了第一波大浪，提振了资本对互联网医疗行业的信心。

（编辑：艾宥辰）