王晓明：国庆期间的特殊反弹已结束 未来更多的是结构性行情 熊市结束转折期尚需酝酿整理

10月28日下午，睿郡资产创始合伙人、首席投资官王晓明在一次线上交流中分享了对经济、政策、市场的判断。

由于王晓明不常发声，且对当下市场关注的问题作了回答。投资作业本课代表整理了要点如下：

1、中国已经开始启动化债行动。我们目前处于宏观周期的债务周期调整中间阶段。投资者对于债务周期的化解，需要有一个较长时间的预期，可能是两三年甚至更长。

2、未来的主要方向是促进中国从投资主导型社会向消费型社会转型。

3、转折信号已出现，在市场向好的情况下，结构性投资机会大幅增加，这已足够。此外，在无风险利率和持股成本不断降低的情况下，此时增加股票资产配置，尤其是核心股票配置，是性价比高的选择。

4、从股市过去二三十年的经验来看，熊市结束的转折期表现需要酝酿和整理，这次也不例外。

所以，9月30日和10月8日市场反弹，纯指数涨幅接近10%，(这种情况)已经结束。未来市场更多需要短期酝酿整理，长期是结构性行情的展现。

5、我们的应对策略是什么?

始终维持较高的仓位。在化债周期中，利率下行几乎是必然的，因此我们的持股成本会越来越低。

10月更早之前，王晓明就表示，目前持仓暂时没有太大调整，持有低估或估值合理优质公司，无论在熊市还是牛市，都是一种可行的投资方法。

值得注意的是，此次王晓明分享的主题是“2024否极泰来”，依然延续了今年7月及年初的演讲主题。王晓明在7月份也曾指出，基本九成仓位，比两年前更坚定，迫切投资的必要。

课代表主要听取了王晓明的市场观点，并结合资本深潜号的部分实录，整理精华内容如下，分享给读者：

中国化债行动已开启，债务周期化解或需两三年

自9月24日多部门联合宣布采取一系列举措后，我认为中国已经开始启动化债行动。我们目前处于宏观周期的债务周期调整中间阶段。

债务问题是中国宏观经济中的核心要素，尤其是地方政府部门的资产负债表，这是投资者需要关注的关键点。

因此，短期内稳债务、化解债务是宏观政策中的重要举措。投资者对于债务周期的化解，需要有一个较长时间的预期，可能是两三年甚至更长。

短期内，中央部门提高杠杆是破解债务困局的唯一出路。

中期阶段，通过税收和产业政策引导社会经济结构转型，是更长远且有效的策略。

未来中国从投资主导型社会向消费型社会转型

在我看来，第一，未来的主要方向是促进中国从投资主导型社会向消费型社会转型。一旦顺利转型，中国未来的长期增长空间依然巨大。

第二，通过提升科学技术水平，在产业链中进一步挖掘潜力。这是中国未来主要的两个方向。

展开说说，如果中国成功从投资型社会向消费型社会转型，经济未来的长期增长空间依然巨大，中国经济的长期希望在哪里?主要在三个方面。

第一，在于制造业。

制造业是中国过去40年中最具优势的部门。尽管在中美脱钩过程中会遇到其他国家的挑战，贸易冲突也在升级，但制造业不能丢。中国制造业未来的挑战在于如何通过科技水平提高来提升产品价值，包括向更高端产品形态升级。

第二，科学技术提高生产力。

我们应关注应用型科技，这能帮助中国制造业提升竞争力和价值。这些科技可能是中国更现实的努力方向。AI、大模型、芯片也是长期需要努力的方向。但如果脱离制造业或实际市场应用去谈科技创新，可能面临风险或盈利压力。

第三，加速融入全球化2.0，与全球实现更紧密融合。

中国企业走向海外将带来许多投资机会。中国正从投资型社会向消费型社会转移的过程中，需要进一步扩大内需和内循环，这是中国长期经济增长的关键点。

今天的市场，是风动、心动还是幡动?

“风动”指宏观经济基本面的改变，“心动”是投资者预期的改变，“幡动”是股市表现。

最近的变化更多是“心动”，即投资者对股市预期在政策推动下出现反弹。这是“心动”。“风动”是宏观经济基本面，政策推动下，有更多人认为基本面将逐渐变化。

股市相对提前，所以投资者的“心”已经开始“动”了。

中国经济的宏观基本面已出现一些变化，“风动”有了预期，投资者的“心动”是最近导致最近股市波动的主要因素。因为中国进入自媒体时代，股民投资工具也非常发达。

是反弹，还是反转?

很多人问，最近的变化意味着市场反弹还是反转?我只能说，市场出现了一个重要的转折信号。判断反弹和反转较难，但向好的方向大致明确，这是第一。

第二，反弹还是反转也不重要。

股市从2022年至今，每年都有结构性行情。转折信号已出现，在市场向好的情况下，结构性投资机会比以前大幅增加，这已足够。

此外，在无风险利率和持股成本不断降低的情况下，这个时间点，增加股票资产配置，尤其是核心股票资产的配置，是性价比非常高的选择。

为什么之前大家不“心动”，最近出台这些政策后，大家就“心动”了?并且预期未来股市可能产生重要变化?

因为大家依然相信，中国经济长期增长的底层动力依然存在，也是三年股票调整后，“心动”的主要因素。至于“风”能否动起来，怎样动，是怎样的节奏，我们需进一步跟踪验证。

最后，从股市过去二三十年的经验来看，熊市结束的转折期表现需要酝酿和整理，这次也不可能例外。所以，9月30日和10月8日市场反弹，纯指数涨幅接近10%，(这种情况)已经结束。未来市场更多需要短期酝酿整理，长期是结构性行情的展现。

黄金和数字货币的短期拥挤程度已经比较高 推荐排序会放后面

在当前中国股票市场的环境下，我们所面对的投资背景包括中美脱钩、广泛的地缘冲突，以及各个国家，尤其是中美两国的债务问题。此外，我们还面临人工智能的迅速发展，以及整体货币环境相对宽松的预期，包括美元未来可能处于利率下行周期。

在这样的背景下，我个人认为，我们的投资主要方向是选定每个人心目中的一个锚。

这个锚指的是价值相对恒定的资产。不同的投资者会有各自的分析和判断。

在过去两年中，黄金和数字货币成为不少人的锚。这类资产在中国股票市场下跌的过程中表现出色，黄金价格甚至在十月份创新高，比特币的弹性也非常大。很多人对数字货币持乐观态度。

总之，在纸币超发、利率水平降低的宏观背景下，供应相对有限的资产，如黄金、数字货币等，受到投资者追捧。不过，这不是我的推荐。相反，我认为黄金和数字货币的短期拥挤程度已经比较高了。如果让我排序，我会将其排在后面。

接下来是核心股票类资产。我认为其性价比越来越突出，持股的机会成本越来越低。在当前的宏观背景和投资环境下，核心资产，尤其是那些竞争优势明确的核心股票，其价值是可以预期的。我们预期越来越多的投资者会认可核心股票。

尽管在过去两三年中，有不少股票已经成为投资者的锚，例如许多核心股票因估值低、分红高、增长潜力大而备受关注。除此之外，一些互联网、消费和制造业的核心龙头股票也可以成为投资者的选择方向。

除此以外，强势货币资产的选择取决于个人的分析判断。哪些货币在未来相对强势，也会成为资产配置的选择方向。而优质房地产也可能是高净值客户为防止通胀或资产贬值而选择的重要投资方向。

以上海为例，今年以来，上海核心地段的一手房销售超出预期，尤其是总价在3000万以上的房产销售领先全国，远超深圳和北京。这表明中国有部分高净值人群在上海放松购房过程中将更多资产配置于他们认为能够抵抗贬值和通胀的方向。

因此，找到自己心目中的锚是非常关键的。根据这个标准，在选择股票或其他大类资产时，需要做出更多的分析判断。关于什么是锚的概念，这是我们需要探讨和理解的。

始终维持较高仓位 选择这样的资产

过去两年，包括目前，我们的应对策略是什么?

始终维持较高的仓位。在化债周期中，利率下行几乎是必然的，因此我们的持股成本会越来越低。我们应该将重心放在个股选择和大类资产配置上，而不是降低仓位。

第一，使用场外衍生产品和大宗套利。我们要改善持仓组合的风险收益特征，降低或锁定持仓的下行波动空间，尽可能实现绝对收益。这也是过去两三年我们愈发坚定高仓位的重要原因。

第二，过去两三年聚焦配置低波红利资产，有效实现组合净值的稳定增长。我们投资团队内部称这类资产为防御性资产，而非低波红利或高股息资产。

我们从中低速成长的股票中选择增长质量高且愿意相对高比例分红的。这类资产目前仍有挖掘空间，因为它与宏观经济的关联较弱。

第三，选择周期性成长股时，必须考虑当前的宏观债务周期、库存周期以及行业景气周期。我们倾向于在穿越债务周期、库存周期和景气周期等维度上，选择性价比高的周期成长股。

因此，我们需要在中长期估值水平的分析判断基础上选择资产，例如新能源光伏等。一旦景气周期推迟，相关资产反弹的高度空间会受到限制。

地产企稳三个标志

房地产市场企稳有几个重要标志：

第一，地产行业中的主要民营企业能够正常运转。但到目前为止，这一部分依然有待观察。

第二，二手房交易相对活跃。二手房的成交相对活跃，对稳定房价来讲至关重要。意味着它作为财富的主要配置方向，可以进行配置了。

第三，持有型房产的租金回报率能稳定在1.5%以上。

本文转载自“投资作作业本Pro”公众号。智通财经编辑：蒋远华。