中信证券:飓风和罢工扰动不改“软着陆”预期 维持美联储年内还有两次25bps降息判断

2024年10月美国新增非农就业人数低于预期,医疗保健服务和政府部门是主要贡献项,耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,2024年10月美国新增非农就业人数低于预期,医疗保健服务和政府部门是主要贡献项,耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。受飓风Helene和Milton以及波音公司罢工事件影响,10月非农数据受到较大扰动。劳动力人数减少22万人,就业人数较前值减少24.2万人,需求和供给变化较为匹配,解释了为何10月新增非农就业人数大幅减少但失业率仍然稳定。整体来看,美国就业市场温和走弱,但薪资增速依然稳健且未出现企业大幅裁员的现象,就业市场保持健康,10月非农数据继续为“软着陆”增添证据,维持此前判断认为美联储年内还有两次25bps降息。

中信证券主要观点如下:

事项:

美国2024年10月新增非农就业人数1.2万(预期10万,前值25.4万);失业率为4.1%(预期4.1%,前值4.1%);薪资同比增长4%,环比增长0.4%(前值分别为4%和0.4%);劳动力参与率62.6%(预期62.7%,前值62.7%)。

2024年10月美国新增非农就业人数低于预期,医疗保健服务和政府部门是主要贡献项,耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。

10月美国新增非农就业人数为1.2万人,低于市场预期的10万人和修正后前值22.3万人。薪资增速同比增速为4%,与预期和前值持平;环比增速0.4%,与前值持平,高于预期的0.3%。失业率4.1%,与预期和前值持平。私人部门减少2.8万人,低于市场预期的新增7万人和修正后前值新增19.2万人。分行业来看,商品生产部门10月减少3.7万人,其中制造业减少4.6万人,为主要拖累项(耐用品减少4.7万人,非耐用品增加0.1万人)。服务业新增就业0.9万人,其中,教育和保健服务新增5.7万人(其分项医疗保健和社会救助服务新增5.13万人)为主要贡献项,专业商业服务的分项临时帮助服务减少4.85万人,为主要拖累项。政府部门新增就业4万人,较修正后前值3.1万人有所增加。10月私人部门整体就业扩散指数为55.6,制造业就业扩散指数为45.1。此外,10月劳动力参与率为62.6%,低于预期和前值62.7%。

受飓风Helene和Milton以及波音公司罢工事件影响,10月非农数据受到较大扰动。

第一,BLS估计制造业减少4.6万人中约有4.4万人与运输设备有关(即波音公司罢工事件)。第二,10月运输仓储业减少了0.37万人,运输仓储业今年2月以来仅有7月和10月就业人数有所减少,而7月美国也受到了飓风的影响。第三,10月临时帮助服务人数减少了4.85万人,显著高于前四个月平均减少2.3万人的水平,或是反映飓风导致临时工需求减少。第四,旅游大州佛州是受飓风Helene和Milton影响的重灾区,而冬季恰是佛州旅游旺季,休闲酒店业由前值增加4万人到10月减少0.4万人或与飓风因素密切相关。第五,受天气因素影响,10月劳动力人数减少22万人,就业人数较前值减少24.2万人,需求和供给变化较为匹配,解释了为何10月新增非农就业人数大幅减少但失业率仍然稳定。

美国就业市场温和走弱,但薪资增速依然稳健且未出现企业大幅裁员的现象,就业市场整体保持健康。

美国就业市场继续温和走弱。一方面,新增非农就业前值下修,8月和9月合计下修11.2万人,其中8月下修8.1万人,9月下修3.1万人(8月新增非农终值较初值下修6.4万人)。另一方面,取两位小数,10月失业率从4.05%上升至4.14%。不过诸多指标仍然显示美国就业市场稳健,10月平均时薪(AHE)同比4%,三季度ECI同比3.8%,平均每周工时34.3小时高于预期和前值34.2小时。该行一直提示本轮失业率受劳动力供给和天气因素影响较大,而并未出现企业大规模裁员现象(图3:本轮未出现以往衰退周期中失业及“完成临时工作的人+退职者”变化显著大于“新进入者+再进入者”变化的特点;失业持续时间少于5周人数保持在低位也可佐证企业并未大规模裁员)。另外,从25-54岁壮年人口就业比例来看,该指标自2023年开始一直稳定在80%上方,7-9月为80.9%,10月为80.6%(图4),显示美国就业市场中黄金年龄段的人口就业情况保持健康。

10月非农数据继续为“软着陆”增添证据,该行维持此前判断认为美联储年内还有两次25bps降息。

通胀方面,该行预计10月美国CPI总体同比2.6%(前值2.4%),核心CPI同比3.2%(前值3.3%),总体CPI环比0.16%(前值0.2%),核心CPI环比0.19%(前值0.3%)。9月美国通胀数据小幅超出预期,叠加近期“特朗普交易”推升通胀预期,该行预计今年四季度美国通胀较难继续下行。经济增长方面,美国三季度实际GDP季调环比折年率初值录得2.8%,小幅低于预期的2.9%和前值3%。居民消费需求整体走强,核心内需稳健,美国经济继续保持韧性。10月ISM制造业PMI录得46.5,低于预期的47.6和前值47.2,其中分项物价支付指数录得54.8,高于预期的49.3和前值48.3。总体来说,10月发布的数据显示美国是通胀小幅高于预期+经济小幅低于预期的组合。不过,与预期的小幅偏差没有改变美国经济“软着陆”的大方向,也不会改变美联储平衡通胀和增长两端风险的模式,美国宏观面较为稳定,该行维持此前判断,认为美联储年内还有两次25bps降息。非农数据和ISM制造业PMI数据发布后,市场维持“软着陆”+降息的交易逻辑,10Y美债利率呈现V型走势,上行至4.38%,美元指数升至104.32,美股三大股指普涨。

风险因素:

美国就业市场走弱超预期;美国通胀反弹超出预期。

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