中国银河证券：美国大选结束后会发生什么？

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，当前美国大选进入最后冲刺阶段， 特朗普在4个摇摆州领先，参议院归属或取决于总统选举。从两位候选人从政风格上来看，哈里斯目前政策更偏向于内政，特朗普则注重“美国优先”。展望大类资产后市演绎，总体上虽然降息周期开启，但贸易和关税政策可能是决定美元走势的关键因素。

美债方面，如果特朗普当选，扩大财政赤字和加关税等政策均指向高通胀，带来长期潜在风险的提高，导致美债收益率很难有下降动力，有大幅冲高的风险。而哈里斯当选的话，政策短期内会小幅扩大的财政赤字以及伴随关税风险缓解将驱动美债收益率上行。

股市层面上，特朗普如果全面胜利，减税等需要通过国会的刺激性法案会更加简单快捷，因此利好美股，小盘股和周期性行业可能会跑赢整体。此外，受特朗普放松监管和关税政策影响的金融、化石能源行业及主要布局国内市场的企业也可能表现更好。而哈里斯方面增税的可能性可能会对股票估值产生一定的压力，对可再生能源和基建投资的支持会导致相关行业表现更好。

中国银河证券主要观点如下：

美国大选进入最后冲刺阶段， 特朗普在4个摇摆州领先，参议院归属或取决于总统选举。

总体支持率上两人仍然焦灼，赔率方面特朗普近期也有所下滑，但依然处于领先趋势。但在六个摇摆州中，特朗普在4个州的民调处于领先地位。坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州特朗普支持率重新超过哈里斯并获得微弱领先；内华达州哈里斯的民调在持续一个月保持领先后开始下行并落后于特朗普。哈里斯仅在密歇根还保持足够领先。如果按目前民调的结果，特朗普最终将赢得310张选举人票，大幅超过270票获胜线。预计最终参议院归属将取决于总统选举的结果。

参议院选情方面，从参议员支持率上来看，民主共和两党大概率还是维持50：50的局面，而由于副总统为参议院议长，也在参议院拥有一票，因此最终参议院归属要看总统选举的结果。但也不排除会出现分裂国会的可能性，即参议院多数党和总统的党派非同一党派。

哈里斯目前政策更偏向于内政，特朗普则注重“美国优先”。

民主党候选人哈里斯目前提出的政策绝大多是专注于内政的，其提出的“机会经济”中心思想是补贴国内中产阶级，给中产阶级减税，加大住房建设，同时扩大提高富人税。主要政策主张有：(1)提升最低工资水平；(2)提高育儿福利；(3)为中产阶级减税；(4)建造300万套可负担的出租房和住房，并为首次购房者提供25,000美元的首付补助；(5)增强医保覆盖；(6)为富人和大企业增税。然而根据PSC预测，哈里斯的福利政策或在10年内让财政扩张6万亿美元，而财政增收政策仅能弥补2万亿美元左右，财政缺口达到4万亿美元。

特朗普方面，预计其将延续上一任期的政策取向，不过幅度可能进一步加码：(1)加强移民管制；(2)放松油气钻井开采许可。(3)对外高举贸易大棒，但同时给谈判留出空间。(4)对内大规模减税。根据CRFB的测算，特朗普的计划将使美国债务到2035年增加7.8万亿美元左右。

特朗普的政策对我国的影响几何？

特朗普方面，预计将继续延续上一任期的外交政策，但幅度会更加激烈。对外高举贸易大棒但同时给谈判留出空间，对内大规模减税以及放松油气钻井开采许可。对华方面，根据本轮竞选进程当中特朗普及团队提出的主张，预计具体政策可能包括取消中国最惠国待遇，对中国商品全面加征60%甚至更高关税。另外，可能会利用出口管制等工具封锁中国高科技企业、社交媒体等公司。

GDP影响：

若特朗普对我国加征关税至60%(当前为19%的关税率)，假设这一轮加征关税我国对美国出口增速的关税弹性仍为-0.82，那么我国对美出口增速下降34%左右，对我国整体的出口影响约为4.8个百分点，对我国GDP的极限影响为1.3个百分点。不过，在实际经济运行中，一般出口下行时，进口也会随时下行，且中国也会作出一定反制措施，部分出口也会通过转口贸易的方式实现，因此保守估计美国加征60%关税对我国GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。

货币政策和汇率影响：

如果加征关税，汇率可能再次面临冲击，成为降息的重要制约，央行可能使用降准、国债净买入做为货币宽松的主要路径。汇率可能再次面临压力，但压力可能远小于2018年-2019年。如果特朗普当选，市场可能会先交易加征关税对中国贸易条件恶化的影响，人民币汇率可能会先测试7.3的位置。如果汇率来到7.3的位置附近，央行可能会采取类似2024年的逆周期调节行动。如果特朗普实施对中国加征60%关税，那么汇率可能会面临短期冲击，但压力可控。

大类资产价格如何演绎？

大选对宏观资产影响的两条路径：1)不同结果下政策对经济和市场的潜在市场影响(fundamental-based)，主要考虑两党的财政、货币、关税等政策对经济的影响，进而作用在各类资产价格；2)事件影响，即市场对特定事件的反应(event-based)，选举期间波动率会显著上升，主要将本届大选前的主要资产与2016年和2020年大选前后的走势进行对比，发现市场反应明显前置。

美元：总体上虽然降息周期开启，但贸易和关税政策可能是决定美元走势的关键因素。特朗普的提高关税应会通过贸易和货币政策带来“强美元”的结果。而如果哈里斯当选，由于其暂时没有发布任何贸易政策，因此美元主要由财政刺激政策和经济基本面决定。

美债：降息路径和经济基本面是决定利率水平和曲线形态的核心，选举结果通过贸易和财政政策对美债收益率带来影响。短期受降息交易影响波动较大，长期美债利率呈温和下行趋势。如果特朗普当选，扩大财政赤字和加关税等政策均指向高通胀，带来长期潜在风险的提高，导致美债收益率很难有下降动力，有大幅冲高的风险。而哈里斯当选的话，政策短期内会小幅扩大的财政赤字以及伴随关税风险缓解将驱动美债收益率上行。

美股：无论选举结果如何，强劲的企业盈利前景和货币政策宽松预期都代表着美股表现强势，而选举尘埃落定后，政治不确定性的消退会为股市提供额外的短期助力，选举结果可能会导致股市内部的板块轮动。特朗普如果全面胜利，减税等需要通过国会的刺激性法案会更加简单快捷，因此利好美股，小盘股和周期性行业可能会跑赢整体。此外，受特朗普放松监管和关税政策影响的金融、化石能源行业及主要布局国内市场的企业也可能表现更好。而哈里斯方面增税的可能性可能会对股票估值产生一定的压力，对可再生能源和基建投资的支持会导致相关行业表现更好。

商品：目前黄金和美债收益率的定价关系脱锚，地缘政治风险和去美元化趋势下仍然看好黄金，中东冲突可能导致能源供应中断，可能会推高油价。但特朗普大幅提高关税可能会对全球商品需求和价格产生下行压力，大规模批准油气钻井数量的计划有可能降低全球能源价格更高的关税可能会进一步对全球商品需求和价格造成压力。而哈里斯获胜则会利好和可再生能源政策有关的金属如锂、镍等。

风险提示：政治突发事件风险；民粹势力超预期风险；政策解读不到位风险