国金证券：10月出口增速大幅反弹 “抢出口”贡献不可忽视

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，10月出口增速的大幅超预期，出口增速明显“回补”，“抢出口”的贡献不可忽视。其中，10月出口增速大幅反弹，对东盟、欧盟边际改善较多，机电产品带动作用显著，自动数据处理设备保持增长；进口增速进一步回落，自东盟等进口边际降幅较大。机电产品进口增速反弹，电子产品进口增速抬升较多。10月中旬以来，高频数据反映的出口动能边际放缓，从外需环境来看，形势依旧不容乐观，“抢出口”持续性及外需韧性仍需观察。

事件：

11月7日，中国海关总署公布10月外贸数据。按美元计，10月出口金额当月同比12.7%、预期5.1%、前值2.4%；进口金额当月同比-2.3%、预期0%、前值0.3%。

核心观点：“抢出口”贡献不可忽视

10月极端天气消退，出口增速明显“回补”。10月美元计价的出口金额同比增长12.7%、较上月大幅反弹10.3个百分点，显著高于市场预期的5.1%。环比来看，9月两次台风接连在长三角地区登陆，造成出口显著弱于季节性。10月极端天气扰动逐渐消退，出口“回补”，当月环比增长1.8%，好于去年同期的-7.5%、以及2018-2022年均值的-3.5%。

但从外需环境来看，形势依旧不容乐观。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；10月全球制造业PMI、新订单指数分别较上月回升0.6、1.5个百分点，但仍分别处于49.4%、48.8%的收缩区间，反映出外需在边际上仍趋弱化。结构上，需关注美国制造业景气的持续回落，10月ISM制造业PMI进一步下滑0.7个百分点至46.5%。

因此，“需求后置”、“出口回补”等或难以全面解释10月出口增速的大幅超预期，“抢出口”的贡献不可忽视。过去两年，美国自我国进口增速一度大幅低于自其他国家；但近期情况出现变化，7-8月美国自中国进口增速反超其他国家。欧盟方面也呈现出一定“抢出口”迹象，7-8月欧盟自中国进口增速反超其他国家。

10月中旬以来，高频数据反映的出口动能边际放缓，“抢出口”持续性及外需韧性仍需观察。考虑到美、欧是我国的重要贸易伙伴，占我国出口份额较高，“抢出口”持续性可能是影响我国短期出口表现的关键变量。从高频指标来看，我国港口货物吞吐量自10月中旬以来持续回落，但斜率较为平缓，外需韧性仍需观察。

常规跟踪：10月出口增速大幅反弹，进口增速进一步回落

出口：10月出口增速大幅反弹，对东盟、欧盟边际改善较多。10月，出口当月同比较上月回升10.3个百分点至12.7%，累计同比升至5.1%。分地区看，东盟对我国出口贡献最大，拉动总出口同比增长2.5%，且边际改善幅度最大、较上月提升1.6个百分点。其次是欧盟，拉动我国总出口同比增长1.8%、贡献幅度较上月回升1.6个百分点。

机电产品带动作用显著，自动数据处理设备保持增长。10月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月回升10.8、6.6个百分点至13.7%、8.4%。其中，自动数据处理设备出口保持增长，同比增速较上月提升11.5个百分点至15.7%，拉动总出口同比增长0.9%、较上月扩大0.7个百分点。

进口：10月进口增速进一步回落，自东盟等进口边际降幅较大。10月，进口当月同比较上月回落2.6个百分点至-2.3%，累计同比降至1.7%。分地区看，我国自中国香港、中国台湾进口较多，合计拉动总进口同比增长3.2%、较上月提升2.2个百分点。相比之下，我国自东盟进口出现较大回落，拖累总进口同比下降1.2%、较上月明显下滑1.9个百分点。

机电产品进口增速反弹，电子产品进口增速抬升较多。10月，主要进口商品中机电产品进口增速由跌转涨，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月回升3.8、1.5个百分点至1.9%、0.8%。其中，自动数据处理设备、集成电路等电子产品进口增速抬升较多，分别较上月回升28、3.8个百分点至55.7%、0.1%。

风险提示：海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。