国投证券：Q3家电补贴政策推动景气向好 外销延续快速增速

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气，后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。从外销来看，据海关总署数据，Q3我国家电出口额YoY+10.4%，受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。

国投证券主要观点如下：

Q3家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先

Q3家电行业收入YoY+2.5%，环比Q2增速下降3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。

Q3国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好

受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9月空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。

Q3海外需求旺盛，家电外销延续快速增速

据海关总署数据，Q3我国家电出口额YoY+10.4%，受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。

Q3家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善

Q3家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。

Q3家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。

投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。

标的方面：白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、长虹美菱(000521.SZ)、海信家电(000921.SZ)。欧美家电消费景气稳定，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家(002668.SZ)、石头科技(688169.SH)、新宝股份(002705.SZ)、海信视像(600060.SH)等出口链标的值得关注。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、海外贸易政策风险。