华西证券：库存处在高位且去化速度缓慢 碳酸锂价格或持续承压

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格小幅上涨，根据百川周报，11月材料厂排产环增，预计本月延续去库节奏。但考虑到库存仍在高位，且库存去化速度缓慢，叠加欧盟对中国进口电动车征收关税决定及特朗普政府对外加征关税政策，碳酸锂价格或持续承压。推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的永兴材料(002756.SZ)，受益标的有天齐锂业(002466.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)以及藏格矿业(000408.SZ)。

供应方面，本周国内碳酸锂产量小幅上涨，受需求及价格上涨影响，部分厂家生产积极，开工上行，多寻代工订单。青海地区气温降低，盐湖生产略有影响。厂家挺价心态较浓，散单报价偏高，新长单不给低价折扣。智利10月出口量接近1.7万吨，预计11月国内进口量将在2万吨以上。碳酸锂总库存延续下行趋势，下游维持安全库存周期，厂家库存小幅下滑，贸易库存量下滑，仓单量持续上涨，接近4.8万吨，需求方面，下游正极需求向好，头部电池企业订单增长，带动材料厂11月排产，但增量订单压价严重，仅下游头部大厂接单。

华西证券主要观点如下：

本周国内锂盐价格环比上涨，后市或持续承压

国内工业级碳酸锂(99.0%为主)市场成交价格区间在7.15-7.35万元/吨，市场均价为7.25万元/吨，较上周上涨3.57%;国内电池级碳酸锂(99.5%)市场成交价格区间在7.45-7.65万元/吨，市场均价为7.55万元/吨，较上周上涨3.42%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.55-7.05万元/吨，市场均价6.8万元/吨;电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.05-7.75万元/吨，均价7.4万元/吨;国内工业级氢氧化锂市场价格5.75-6.35万元/吨，均价在6.05万元/吨。据SMM数据，截至11月8日，碳酸锂样本周度库存总计11.07万吨，较11月1日去库3345吨，上游冶炼厂较11月1日去库4701吨至3.58万吨，中下游材料厂去库393吨至3.10万吨，其他环节(包括电池厂、主机厂等)累库1750吨至4.4万吨。

供应方面，本周国内碳酸锂产量小幅上涨，受需求及价格上涨影响，部分厂家生产积极，开工上行，多寻代工订单。青海地区气温降低，盐湖生产略有影响。厂家挺价心态较浓，散单报价偏高，新长单不给低价折扣。智利10月出口量接近1.7万吨，预计11月国内进口量将在2万吨以上。碳酸锂总库存延续下行趋势，下游维持安全库存周期，厂家库存小幅下滑，贸易库存量下滑，仓单量持续上涨，接近4.8万吨，需求方面，下游正极需求向好，头部电池企业订单增长，带动材料厂11月排产，但增量订单压价严重，仅下游头部大厂接单。综合看，近期碳酸锂市场供需边际改善，但现货碳酸锂市场仍承受高库存压力，且考虑到欧盟对中国进口电动车征收关税决定叠加特朗普政府对外加征关税政策，预计后市碳酸锂价格或承压。

本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或承压

截止到11月8日，普氏能源咨询锂精矿(SC6)评估价格为765美元/吨(FOB，澳大利亚)，较11月1日报价下调5美元每吨。截至本周四，进口锂辉石原矿均价650-700元/吨度，非洲矿当地贸易价格5.0%420-460美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价740-800美元/吨。进口锂矿石供应较为充足，但近期锂盐厂采购积极，市场低价矿较少。该行预计锂矿价格或随碳酸锂价格一起承压。

本周沪镍价格环比上涨，沪镍库存大幅增加

截止到11月8日，LME镍现货结算价报收16,105美元/吨，较11月1日上涨1.67%，LME镍总库存为150,336吨，较11月1日增加2.39%;沪镍报收12.99万元/吨，较11月1日上涨5.06%，沪镍库存为31,216吨，较11月1日增加15.65%;硫酸镍报收27,750元/吨，较11月1日持平。根据百川周报，宏观方面，经济数据有所好转，主要经济体10月制造业PMI普遍回升，在主要央行货币政策宽松及中国政府政策刺激兑现的背景下，全球经济出现改观，复苏可期，这对有色整体偏正面;但美国大选结果落地，川普赢得选举，对华潜在进一步加征关税的政策引发市场担忧，有色受到一定压力，关注中美后续政策落地情况。

供应方面，近日印尼方面有进一步限制镍矿出口的传闻，意为吸引更多外资企业入驻印尼加工镍产物。后续镍矿供应或低于预期，且成本有所上升，对镍价起到一定支撑。需求端，11月下游动力电池排产维持高位，但三元电池部分有所减弱，市场份额和需求逐步下降，无法对镍供需结构产生本质改善。而不锈钢现货市场逐渐冷清，镍的需求端仍承压。综合来看，当前宏观端不确定因素较高，多空双方交锋谨慎，镍基本面虽仍旧偏空，但当前镍价已接近成本支撑线，向下空间或不足。

本周钴价偏强运行，钴盐需求暂无明显好转

截至11月8日，电解钴报收17.76万元/吨，较11月1日价格上涨0.88%;氧化钴报收111.5元/千克，较11月1日持平;硫酸钴报收2.85万元/吨，较11月1日持平。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1000金属吨，较上周产量持平，开工率同步不变。近期钴盐市场开工低位偏稳运行，一体化企业生产节奏并未放缓，中小型企业持续低负荷生产或停产，市场交投气氛冷清。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产建设继续延期，预计11月底完成投产及试生产。

需求方面，消费及小动力市场端，小动力市场仍在发力，且业界普遍认为小动力市场仍有发展空间。动力市场四季度需求回暖，终端车型在经历金九银十旺季消费后，需求未有明显回落，11月三元电芯厂订单仍高位运行，不过较难有效传导至钴冶炼端，市场需求弱势运行。11月8日，四氧化三钴报价112.5元/千克，较11月1日价格持平。

根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2220吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴市场暂未听闻厂家有调整产量的操作，冶炼厂开工较为稳定，场内整体供应量变动不大，市场开工积极性尚可。需求方面，四氧化三钴下游市场近期大稳小动。数码市场需求目前仍保持稳定，而前期已有长时间备货周期，随着市场备货量逐渐充足，对于钴酸锂的需求会持续减弱，亦对采购原料四钴难有增量预期。

本周稀土价格涨跌各现，镨钕价格小幅下跌

截止到11月8日，氧化镧均价4000元/吨，较11月1日价格持平;氧化铈均价7140元/吨，较11月1日价格持平;氧化镨均价43.03万元/吨，较11月1日价格持平;氧化钕均价43.00万元/吨，较11月1日价格上涨加0.47%;氧化镨钕均价42.25万元/吨，较11月1日价格下跌0.59%;氧化镝均价1,750元/公斤，较11月1日增加0.29%;氧化铽均价5,975元/公斤，较11月1日价格上涨1.27%。

根据百川周报，供应端稳定，目前上游生产企业开工稳定，氧化物及金属产出数量尚可，近期下游消费有限，库存有所累积，虽金属厂排单交货，但交货周期缩短，市场供应相对前期充裕。需求同比偏弱，一方面终端下单数量不足，造成钕铁硼企业开工不高，另一方面终端下单价格较低，且钕铁硼企业降价抢单，导致钕铁硼企业成本把控严格，利润较差，对原料端价格支撑减弱，近期需求端暂无更多新增需求点，持续僵持博弈为主。商家看法各异，市场整体操作谨慎，贸易商参与度下降，稀土价格波动幅度较小，价差难做，后市预期转弱，部分商家等待后市利好出现，心态仍有支撑。综合来看，供应端相对稳定，现货数量略显宽松，需求端新增有限，长期订单不足，下游压价询货为主。

本周沪锡价格环比上涨，短期原料供应依旧紧缺

截止到11月8日，LME锡现货结算价31,550元/吨，环比11月1日上涨0.24%，LME锡库存4,520吨，环比11月1日下跌3.21% ;沪锡加权平均价26.23万元/吨，较11月1日价格上涨2.21%;沪锡库存8,975.00吨，较11月1日增加0.02%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格震荡运行，截止本周四锡精矿市场均价为 24.98万元/吨，较上周四价格涨幅 3.1%。缅甸佤邦锡矿禁采时间已超过 15 个月，目前为止严重影响到国内锡矿进口数量，四月份以来进口明显下滑。虽缅甸锡矿传来复产，但实际出量未有明确进度，短期内原料端供应依旧紧缺，可能影响冶炼厂排产计划。

锡锭端，本周国内锡锭价格上涨。随着价格偏强震荡，冶炼厂仍持挺价情绪，现货贸易商反馈下游畏高观望，实际成交受限。周内进口锡到货受阻，台风影响下进口基无报价，国产品牌周内升水相对坚挺。据印尼贸易部数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。1-9月印尼锡锭累计出口2.96万吨，同比减少40%，印尼9月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑，后续需持续跟踪缅甸佤邦政策变动。

本周锑锭价格环比上涨，海内外锑价相差悬殊

截止到本周四，1#锑锭出厂含税价 14.7-15.1 万元/吨，较上周同期价格上涨 0.35 万元/吨，涨幅为 2.41%;99.8%三氧化二锑含税价 13.3-13.6 万元/吨，较上周同期价格上涨 0.3 万元/吨，涨幅为 3.14%。根据百川周报，近期受出口海关编码公布影响，行业普遍认为出口有逐步恢复的趋势，从而带动需求量增加，海内外锑价相差悬殊，一旦出口开始推动，出口量会激增，但是短期内出口流程上还需要时间，无法快速改善需求增长。综合来看，目前氧化锑厂家出货表现欠佳，短期内采购欲望不是很强烈，整体需求面短期难有较强提升，而出口许可证审批仍需要一段时间，无法快速改善需求增长。当前锑市场还处于心态博弈的格局。

本周APT价格小幅上涨，原料供应相对稳定

截至11月8日，白钨精矿(65%)报价14.05万元/吨，环比11月1日价格上涨0.72%;黑钨精矿(65%)报价14.15万元/吨，环比11月1日价格上涨0.71%;仲钨酸铵(88.5%)报价20.9万元/吨，环比11月1日价格上涨0.48%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应相对稳定。当前产业链资源相对集中，矿商掌握主动权、话语权，报价较为坚挺，下游报盘跟随调整，后端交投情绪略有好转。周内钨矿消费量小幅释放，下游备货需求增加，钨矿社会面库存有所减少，现货供应缓慢流入市场，原料供应保持相对稳定。需求方面，本周终端需求尚可。终端消费小幅释放，新增补仓少量进场，下游接单意愿提升，市场总体购销表现尚可，但整体来看需求释放增量有限，实际成交仍以刚需为主，业者保持谨慎观望。

铀价行至15年高位，供需格局或支撑铀价

根据同花顺数据，9月全球铀实际市场价格为64.63美元/公吨，行至近15年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，全球核电积极发展，2024年上半年能源安全问题日益凸显，加之全球对低碳能源需求的持续增长，核电行业迎来一系列变革性的有利条件。2024年上半年，全球新并网4台机组，分别来自中国、印度、美国和阿联酋。新开工了4台机组，其中两台来自中国。各国支持核电发展政策持续落地，包括欧美政府拨款为核电及相关产业链发展提供资金支持。日本已批准了4台核电机组延长任意寿命，并积极推动核电重启等等。综上，全球对核电的关注日益攀升，各国推动核电发展的政策正在逐步落地，全球核电产业加速上行。但新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo铀矿开发面临延迟(原计划于2028年开始生产)，俄罗斯PIMCU公司宣布旗下6号铀矿项目将在2028年开始生产(晚于原计划2年)。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

投资建议

本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格小幅上涨，根据百川周报，11月材料厂排产环增，预计本月延续去库节奏。但考虑到库存仍在高位，且库存去化速度缓慢，叠加欧盟对中国进口电动车征收关税决定及特朗普政府对外加征关税政策，碳酸锂价格或持续承压。推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的永兴材料(002756.SZ)，受益标的有天齐锂业(002466.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)以及藏格矿业(000408.SZ)。

本周氧化镨钕价格小幅下跌，《稀土管理条例》已于2024年10月1日起施行，叠加稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：北方稀土(600111.SH)、金力永磁(300748.SZ)。

本周沪锡价格小幅上涨。缅甸佤邦锡矿供应恢复政策的实际落地时间尚未明确，冶炼生产原料端仍有压力，近期进口窗口关闭，叠加受台风等恶劣天气影响，进口锡锭流入受限，现货升水尚有支撑。受益标的：兴业银锡(000426.SZ)、华锡有色(600301.SH)、锡业股份(000960.SZ)。

根据百川周报，10月30日，中国海关恢复氧化锑出口编码，目前中国拥有出口资质的企业单位陆续在网上申请出口许可证，目前出口许可证发放正常。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：湖南黄金(002155.SZ)、华钰矿业(601020.SH)。

综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的中广核矿业(01164)。

风险提示

1)全球锂盐需求量增速不及预期；2)全球锂盐供给超预期；3)锡下游焊料等需求不及预期；4)缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5)锡矿在建项目建设进度超预期；6)俄镍流入带来的供给增量超预期；7)全球锑矿、钨矿供给超预期；8)地缘政治风险。