中金：上调中升控股(00881)目标价至25.3港元 看好同赛力斯合作后成长空间

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，暂时维持中升控股(00881)盈利预测不变。公司目前股价对应12.7x/10.4x 2024e/2025e P/E，切换至2025年估值，由于同赛力斯的潜在合作带来较强劲股价催化以及带给公司潜在的业务反转逻辑，上调公司目标价至25.3港元。公司发布公告称同赛力斯签订了初步协商协议，同意就合作分销其旗下新能源汽车进行进一步磋商。该行看好同赛力斯合作之后为公司打开的成长空间，以及对于后续利润的潜在拉动。

中金主要观点如下：

区位优势叠加用户运营能力领先，公司拟加快与问界等国内高端豪华新能源品牌合作。

截至1H24，中升在国内32个中心城市运营419家经销门店，得益于公司持续聚焦中心城市、聚焦中高端客户的运营战略，门店数量及豪华品牌市占率均处于行业领先地位，雷克萨斯、奔驰、宝马、奥迪品牌在中心城市市占率分别达52%、29%、18%、18%。该行认为，中升拟接入问界经销渠道，推动公司加快整合豪华品牌矩阵，积极切入国产豪华新能源业务，有望进一步盘活现有用户资产与传统豪华品牌门店资产。

新车销售盈利有望提升，售后赋能实现更大的业绩弹性。

受传统豪华品牌销售承压影响，1H24公司新车业务收入下降3.6%，新车毛利亏损。该行认为，公司与赛力斯的合作有望从量价利多个方面提振财务表现：1)当前华为问界品牌平均售价超30万元，M9售价超45万元，较中升1H24的新车平均售价更高，2)问界车型矩阵丰富，后续规划了M8、M7改款等产品，销量增速跑赢传统豪华品牌，3)该行预计问界品牌新车毛利率有望达4%-5%，位于传统豪华品牌历史上表现较好的水平。往前看，随着公司接入华为问界维修保养、事故车维修等售后业务，该行预计公司在售后板块的经营优势有望进一步提升，实现售后服务规模持续扩大。

新势力品牌积极拥抱经销渠道，双赢模式或将开启。

近期比亚迪腾势、方程豹、蔚来、极氪等中高端新能源品牌均陆续开放经销商加盟渠道，采用“直营+经销商伙伴”的渠道模式，构建多元渠道体系。该行认为，经销商渠道能够增强品牌经营杠杆，减轻车企财务压力，实现更快速的渠道铺开。对豪华品牌经销商来说，其在把握品牌调性、中高端客群运营能力、持有重点城市核心地段物业等方面均具备较强优势，该行看好头部经销商战略转型新能源品牌，实现业绩稳健增长。

风险

同赛力斯合作不及预期，对于原有业务影响超预期，新车毛利率下滑超预期，售后业务下滑超预期。