H股“全流通”试点落入囊中，联想控股(03396)将走向怎样的远方?

4月23日晚，联想控股(03396)在港交所正式公告宣布，公司收到中国证监会对公司申请的批准，成为H股“全流通”首家试点企业。同时，现有八名股东授权公司代为将其持有的合计不超8.8亿股转换成可在港交所主板上市买卖的H股。转换完成后，内资股与H股的占比分别为46.02%和53.98%。

根据中国证监会此前公布的H股“全流通”的4大条件，在市场预计的14家达标企业中，呼声最高的联想控股成功突围。联想控股董事长柳传志表示，“H股‘全流通’试点工作是证监会持续深化市场体制改革、推进资本市场开放迈出的重要一步，将对资本市场产生深远的影响。联想控股能参与其中，对企业自身的发展将产生巨大的推动作用。”

什么是H股“全流通”?

2017年12月29日，证监会宣布开展H股“全流通”试点，同时表示，试点将按照国务院的部署安排，以“成熟一家、推出一家”的节奏，有序推进试点。

消息出来后，H股“全流通”瞬间成为市场热议的焦点。若要理解H股“全流通”，首先要从H股的概念说起——H股是指在港交所上市的境外上市外资股。

内地企业欲登陆港股市场，一般有两种途径。一是采用红筹模式，即境内公司直接将境内资产通过收购或协议控制(VIE)等形式转移至境外离岸公司，然后以境外离岸公司的形式上市，上市一开始即基本等同于“境外全流通”;二是采用H股模式，即上市时将股份分为内资股和外资股，外资股在港交所上市后可以在境外流通，内资股不能流通。

H股“全流通”，就是通过制度设计，使这部分不能流通的内资法人股和国有股，转化为H股，从而可在港交所上市交易。

业内认为，H股“全流通”的意义，不亚于H 股公司在香港的第二次上市。首先是解决了内资股股东与H股同股同权却不同利的问题，有利于促进经营。全流通后，内资股拥有了处置、流转和抵押的基础，赋予了内资股股东变现资产价值的机会，提高大股东改善上市公司利润的动力，也有利于高管激励等措施能够更方便的实施。公司治理结构可以得到不断完善，带来上市公司质量的提高，从而提高H股的投资价值。

其次，将提升H股公司在各项全球指数中的权重，流动性的增强会加大对于海外投资者的吸引力，有望进行估值修复。截至2018年1月31日，超过80%的H股公司非流通股占其总股本比例大于60%，这导致了这些公司在恒生系列指数、MSCI 系列指数等重要指数中的权重偏低，公司市值、权重和企业规模、市场占有率等并不相称。比如在港股市场上市的邮储银行(01658)、中国电信(00728)、人保集团(01339)等大型企业，其未上市流通股市值均超千亿港币。流通市值和权重差异导致了相关标的与其对标企业(多数为大市值龙头)间明显的估值折让。

最后，相对红筹模式，H股模式省去了资本出境和海外架构搭设的环节，因此，对于寻求海外上市的企业，H股“全流通”安排可便利其通过H股渠道进行海外筹资，吸引更多的内地企业赴港上市，利好香港资本市场发展。

为何花落联想控股?

2005年，建设银行以H股“全流通”方式在港上市，当时该行的内资股以特批方式转变H股流通，但之后就再无此类案例。时隔13年，H股“全流通”试点在市场瞩目中再次启动，为何花落联想控股(03396)?

据智通财经APP了解，2017年年底，中国证监会在宣布H股“全流通”试点的同时，也明确提出试点企业需满足的4个条件：一是符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求;二是所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业;三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元;四是公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东的知情权、参与权和表决权。

根据上述条件，中银国际曾列出一份符合条件的公司名单，包括东风集团、中国通信服务、中国外运、中国电信、国药控股、人保集团、邮储银行、中广核电力、中国机械工程、北京汽车、联想控股、重庆农行、中车时代电气、中国通号等共计14家公司。最终首家成功突围入选试点企业的正是联想控股。

对照监管部门提出的试点条件，我们会发现，联想控股可谓条条满足的“优等生”。

首先，联想控股是国内企业混合所有制改革的先行者，于1984年从IT行业起步，伴随着改革开放的进程，经过30多年的发展，现已发展成为中国领先的多元化投资控股公司，创造了“战略投资+财务投资”双轮驱动的独特业务模式。公司通过直接投资服务实体经济，符合国家产业政策发展方向，是国家重点支持的高新技术企业。

其次，联想控股深耕中国的同时，积极海外布局，既符合国家政策要求，又极大响应了 “一带一路”的号召。

第三，联想控股存量股份占较大，2017年财报显示，非流通股份占比为83.4%，市值近500亿港元，非常符合证监会H股“全流通”试点的第三个条件。

第四，也是比较重要的一点是，联想控股股权架构比较简单，主要股东包括中国科学院、泛海集团、员工持股以及公众持股。联想控股2017年年报显示，该公司上述四大股东持有股份类别均为内资股。

此外，联想控股业绩稳步上升，战略投资板块的价值正逐步释放。智通财经查询财报获知，联想控股及其附属公司2017年综合业务收入为3163亿元，较去年同期上升3%;公司权益持有人应占净利润为50.48亿元，较去年同期上升4%，其中金融服务、创新消费与服务、农业与食品板块的营业收入上升显著，同比增长129.82%、31.80%、51.93%。延续了过去几年业绩稳步上升的态势。

实际上，联想控股入围首家试点企业此前已有征兆。2017年11月20日，联想控股曾建议修改公司章程，新增“内资股可转换为外资股”; 2018年3月27日，联想控股高级副总裁兼首席执行官宁旻在公司2017年业绩发布会上表示，希望联想控股能成为H股“全流通”试点企业，目前监管部门正在审批该公司的申请。“实现全流通将提升联想控股的市场价值，并推动公司员工股权激励的落地”。

试点落地对公司意味着什么?

夺得首家全流通试点的桂冠，对联想控股意味着什么?

摇身一变，联想控股流通市值将大幅增加。其内资股占比83.4%，约19.64亿股。此次，将有不超8.8亿股内资股拟转换H股，以4月23日收盘价25.15港元计算，此次转换的内资股市值达221.32亿港元。H股“流通”后，届时的流通市值将由现在的不足100亿港元，大幅增加224.7%至320亿港元。

其次，联想控股H股“全流通”后，内资股在H股“全流通”条件下拥有了处置、流转和抵押的基础，不仅解决了H股流动性不足的问题，而且把H股的股东结构将进一步多元化，还将大股东利益与公司业绩、公司股价紧紧扣在一起，有助于激励高管团队和员工积极性进一步的发挥，持续推动公司的价值创造和成长，企业的资本价值将明显提升。

一位资深港股分析师表示：“由于股权退出受限，用H股架构在港交所上市的公司大股东缺乏关心股价的动力。如果允许H股“全流通”，大股东利益将会和公司业绩、公司股价密切关联，大小股东的利益将重新统一。”

此外，联想控股形象及声誉亦将因参与试点项目及实施转换而受益。联想控股董事长柳传志表示，“H股‘全流通’试点工作是证监会持续深化市场体制改革、推进资本市场开放迈出的重要一步，将对资本市场产生深远的影响。联想控股能参与其中，对企业自身的发展有巨大的推动作用，而且还能为中国资本市场改革贡献一份力量，我们感到非常荣幸。”